医药生物：玻璃无法掩盖钻石光芒 中性

　　兴业证券 王唏

　　一季度，医药板块表现明显强于大盘，符合我们在年初策略报告中对行业的判断，即06年医药行业的低迷导致医药板块被边缘化，成为估值洼地。

　　行业政策面，医疗体制改革、生物产业技术创新以及行业整顿，构成影响医药行业运行的政策因素。

　　目前医药股估值水平较高，多数公司按照07年预测业绩，其市盈率都达到30倍甚至更高。我们的观点是：坚定持有那些能给投资者带来长期回报的白马股，我们相信，短期内炒作概念的“玻璃”无法超越长期价值的“钻石股”。投资者应关注企业的长期投资价值。

　　我们仍然看好年初推荐的三大板块：生物技术、中药及OTC、医药商业，维持对有关个股的推荐评级。

　　一季度医药行业市场表现回顾

　　2006年的医药行业受行业因素(如打击商业贿赂、医药流通环节整顿、药品持续降价等)影响，全行业收入及利润增长速度明显放缓。行业景气度下降拖累二级市场表现，我们在2007年医药行业策略报告中指出，2006年医药板块并未跑盈大盘(参见《和谐社会，创新机遇——2007年医药行业投资策略》)。

　　我们认为，2006年的行业低迷导致医药板块被短暂的边缘化，然而行业最低迷的时候，恰是投资的最佳时点，医药行业被市场低估，成为当时的估值洼地；同时，我们认为2007年开始，科技创新以及预期中的医疗体制改革都将给医药产业带来巨大的发展机遇，从一个较长的时期看，我们对医药行业的未来表示乐观。在1月10日的“医药行业投资策略会”中，我们也表达了上述观点。自1月份以来，医药指数明显跑赢大盘，市场走势也验证了我们对医药板块的判断。

　　行业政策分析

　　医疗体制改革：大政方针已定

　　我们在2007年策略报告中指出，今年将是医改的启动之年。不久前，国务院常务会议上通过了《卫生事业发展“十一五”规划纲要》。其中指出，推进卫生事业发展，是政府全面履行职责的重要任务，是建设和谐社会的重要内容。“十一五”时期，要在全国初步建立覆盖城乡居民的基本卫生保健制度框架，包括比较规范的公共卫生服务体系，新型农村合作医疗制度和县、乡、村三级医疗卫生服务体系，比较完善的城市社区卫生服务体系，比较规范的国家基本药物制度和公立医院管理制度，促进人人享有公共卫生和基本医疗服务，进一步提高人民群众健康水平。

　　政府明确，医疗体制改革要坚持卫生事业为人民健康服务的方向，深化医药卫生体制改革，推进制度创新；坚持以政府为主导，强化政府责任，坚持公共医疗卫生的公益性质；坚持以公共卫生、农村卫生和社区卫生为重点，优化卫生资源配置；坚持中西医、中西药并重，实现中西医药协调发展；坚持加大政府卫生投入，加强资金管理和监督，完善公共卫生体系建设，全面提高服务能力；坚持鼓励、引导社会力量积极参与，多渠道发展医疗卫生事业，扩大医疗卫生服务供给。

　　创新：生物技术领域的机遇

　　我们在2007年策略报告中提出，重点关注生物技术产业在科技创新中的机遇。2月28日，国务院会议提出要抓住机遇，面向市场，以企业为主体，加强政策引导，大力发展高技术产业，把生物产业培育成为高技术领域的支柱产业和国民经济的主导产业。会议认为，我国高技术产业规模已跃居世界第三位，成为推动经济增长和产业结构调整的重要力量；生物产业发展也具备了较好的基础，已经进入由小到大、由弱到强的关键发展阶段。会议强调，“十一五”期间，要把加快发展生物产业放在突出重要的战略位置，以体制创新和技术创新为动力，以产业化、规模化、市场化为重点，营造良好发展环境，充分发挥我国特有的资源优势和技术优势，面向健康、农业、环保、能源和材料等领域的重大需求，努力实现关键技术和重要产品研制的新突破。加快发展生物医药、生物农业、生物能源、生物制造、生物环保等行业，加强生物资源的保护和开发利用，强化生物安全管理体系建设。力争在“十一五”期间，形成一批具有自主知识产权的生物技术产品，培育一批大型生物企业和生物产业基地，使生物产业真正发展成为增长速度快、质量效益好、带动效益强的战略性新兴产业。

　　中药：继承与发展我们在2007年策略报告中，对于中药及OTC给予高度重视。2月21日，由科技部等16部委联合发布了《中医药创新发展规划纲要(2006-2020年)》，明确提出，坚持“继承与创新并重，中医中药协调发展，现代化与国际化相互促进，多学科结合”的基本原则，推动中医药传承与创新发展。其中讲“继承”列为第一位，其实表明过去的“中药西化”式的现代化道路不适合中药。中药要发展，首先是发展中医理论，因为中医学是中药学的理论基础。我们认为传统中药企业会得到更好的发展空间。

　　行业整顿：从反商业贿赂向加强行业监管发展

　　2006年的反商业贿赂，首先对医院环节进行整顿，但医院的商业贿赂问题反映出我国医疗体制的深层次矛盾，即政府对公共卫生支出不足以解决公共医疗机构的生存与发展，导致以药养医，实质上是医药企业代替政府维持医疗机构的发展。这一问题随着政府明确了自己在公共卫生领域的职责之后，从理论上得到解决。而SFDA内部整顿之后，明显加强对行业监督管理的力度，包括加大对企业的飞行检查频度，向重点高危行业派出监督员等等，这些措施都反映出管理部门开始强化自己的监管职能，提高行业门槛，对医药行业的整合有利。

　　二季度投资策略市场面分析：医药板块的分化

　　牛市状态下，投资者信心大幅提高，与此同时，对于上市公司的估值水平也水涨船高。市场普遍采用2008年甚至2009年的业绩给予30倍甚至更高的市盈率。1月22日是一个很有意思的时点，在此之前，医药板块出现普涨；而在此之后，医药指数仍然上涨，但传统白马股大部分都出现下跌。这反映出投资者将目光投向一些概念性的

　　那些涨幅居前的股票，基本面普遍较差，主要上涨的理由是重组预期，而且普遍为低价股，这反映出新入市的投资者普遍喜欢低价股的心理。

　　投资策略：持有白马，拿住

　　我们认为，闪光的未必总是金子，正如玻璃也能反射耀眼的光芒，但它无法媲美钻石的价值。选择股票，应该选择长跑选手，而非跳远选手，投资者更应立足长远，寻找那些能带来长期回报的成长股，而非短期爆发的概念股。

　　从目前看，多数医药股的估值都较高，按照07年业绩来看，普遍在30倍PE以上。因此我们更建议投资者考虑到一个合适的安全边际，白马股带来更好的安全边际，值得长期持有。