食品饮料：板块适度调整 买入正当其时

　　光大证券 彭丹雪

　　食品饮料板块调整：进入一季度以来，整个食品饮料板块表现乏力。

　　我们认为主要原因有以下几点：1、前期涨幅过大；2、一些公司06年报业绩并不尽如人意；3、07年一季度目前的行业数据并未大幅超过市场预期。我们认为二季度对食品饮料公司来说相对淡季，食品饮料板块仍将处于调整之中，这是买入优质公司的时机。

　　白酒行业：就目前已经公布的主要白酒企业的2006年的业绩来看，白酒企业仍然在欣欣向荣的行业中获得了较好的成绩，收入和利润大幅提高。2006年国家对白酒消费税的调整，符合国家控制白酒总量的指导方针。这从两方面影响了白酒企业发展，一方面是税收方面的优惠，另一方面是产品结构继续向中高档倾斜。

　　黄酒行业：目前上市的几家黄酒公司，都不是纯粹的黄酒企业，都有多多少少的其他业务，而且都给公司经营增加了一定的负累。一食品的零售和古越龙山的氨纶，都是给公司减分的业务。但就目前发展趋势来看，我们认为古越龙山仍然是黄酒公司最佳选择，我们认为07年是公司业绩大幅改善、突飞猛进的一年，未来公司业绩能够实现持续高速增长。我们预计公司07-09年EPS为1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值极具吸引力，股价未来上升空间巨大，我们维持对公司“最优-1”的投资评级。

　　投资建议：从酒类行业各细分行业的投资排序来看，我们调整投资先后顺序为黄酒，高档白酒和啤酒。食品行业我们推荐肉制品加工业以及调味品行业。从行业各重点公司来看，我们的投资排序为古越龙山、贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒、承德露露、五粮液、张裕A、双汇发展。

　　进入一季度以来，整个食品饮料板块表现乏力，虽然有茅台涨价等因素提振，但龙头公司仍然表现萎靡。我们认为主要原因有以下几点：1、前期涨幅过大；2、一些公司06年报业绩并不尽如人意；3、07年一季度目前的行业数据并未大幅超过市场预期。我们认为二季度对食品饮料公司来说相对淡季，食品饮料板块仍将处于调整之中。这是买入优质公司的时机。

　　白酒行业就目前已经公布的主要白酒企业的2006年的业绩来看，白酒企业在欣欣向荣的行业中获得了较好的成绩，收入和利润大幅提高。

　　但由于一些业绩以外因素的影响，公司的业绩并未超出市场预期。泸州老窖的股权激励实现条件可能调整；而五粮液目前正在经历换帅风波，仍未有推出股权激励的迹象。我们认为在这些条件影响下，公司的业绩会受到一定的影响。

　　但从整体来看，这两家白酒公司的资质优良，长期业绩增长有保障，可以作为绩优品种长期投资。

　　2006年4月，国家对白酒的消费税进行了调整，但并未如市场预期一般大幅下调，而仅仅是将粮食类白酒从价税从25%调整至20%，从量税依旧未变。这其实也符合国家控制白酒总量的指导方针。这从两方面影响了白酒企业发展，一方面是税收方面的优惠，另一方面是产品结构继续向中高档倾斜。

　　我们从上表的分析可以看出，白酒公司主营税金都有不同程度的避税，今年白酒消费税率的下调还是让公司的主营税金比例和从价税比例有所下降。

　　中高档酒发展近几年高档白酒市场持续繁荣，而且基本集中在几个有限的品牌之中。“五粮液”以及“国窖1573”都在高端市场占据了一定的份额。公司加强高档酒的攻势，高档酒收入持续快速增长，而且在总体酒类收入中的占比有提高的趋势。

　　黄酒公司也有两家公布了年报。目前上市的几家黄酒公司，都不是纯粹的黄酒企业，多少都有其他业务，而且都给公司经营增加了一定的负累。

　　第一食品食品零售第一食品是靠食品零售起家，但食品

　　我们预计在未来数年内，公司的食品零售业仍处于发展时期，收入能够维持平稳增长，毛利率水平也基本稳定，但公司逐步开拓市场及引进人才所需费用给母公司业绩带来一定压力，食品零售的利润难有爆发式增长。

　　黄酒业务目前金枫酒厂的石库门品牌在长江三角洲地区仍是强势品牌，公司在上海地区有较高的渗透率，得益于其对终端强大的控制力，能够以较小的营销费用获得丰厚的回报。

　　另外，公司也加强科技创新力度，成立了市级黄酒技术中心，增加与传统“绍兴派”黄酒竞争的砝码，确立自己以及“海派”黄酒在黄酒行业中的话语权和地位。

　　在新光明集团成立后，旗下资源整合逐步摆上议程，对同属“海派”黄酒的和酒的整合加强了预期。若金枫能够整合和酒，可以发挥“1+1〉2”的效果，进一步完善金枫的产品链，并降低和酒的生产成本，二者更能够联手把持上海市场，对抗外来品牌。不过目前整合尚未最后定论，这是公司主要不确定性因素之一。

　　但无论整合与否，我们仍然看好金枫酒厂的未来发展，认为金枫可以继续实现快速增长，这是第一食品快速增长的主要源泉。