煤炭行业：征收煤炭可持续基金影响成本

　　上海证券 严浩军

　　4月投资策略要点

　　煤炭行业的产量较去年同期降低5.5%，其中，国有重点降低较少，为2.3%。国有重点煤矿销售煤炭增幅仍然保持较快增幅，达到10.2%。受季节性影响，煤炭价格有小幅下跌，行业利润总额增幅在持续回升。

　　煤炭市场价格将将会小幅波动。随着天气逐步转暖，煤炭需求继续降低，煤炭供给已然十分宽松。预计煤炭市场的价格将处于一个季节性波动的局面。

　　山西省煤炭可持续发展基金开始征收。根据《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》规定，山西全省统一的适用煤种征收标准为：动力煤5-15元/吨，无烟煤10-20元/吨，焦煤15-20元/吨。因此，山西省煤炭上市公司的成本将有不同幅度的增加。

　　2007年3月，煤炭行业表现平稳，煤炭指数增长约为2.05%，与同期沪深300指数2.08%的涨幅相近。3月，煤炭行业重点公司中，神火股份涨幅最大，达到了12.17%，这主要与其07年煤电铝产能都有较大幅度的提升有关。

　　降低行业投资评级为“中性”。山西省煤炭可持续发展基金的征收会使山西省煤炭上市公司的成本将有一定程度的增加，而且随着天气转暖，对煤炭的需求也相应减少，另外，目前国内煤炭行业06-07年度的平均市盈率水平已略微高于香港市场的平均市盈率水平，因此我们降低行业投资评级为“中性”。

　　建议重点关注征收煤炭可持续发展基金影响较小、产能提升较快且市盈率水平较低的公司如兰花科创、神火股份、国阳新能、大同煤业等。

　　07年2月煤炭行业运行态势分析

　　全国原煤产量较去年同期有所下降。2月份，受春节因素影响，全国原煤产量完成12679万吨，同比减少739万吨，降低5.5%。其中，国有重点降低较少，完成产量8110万吨，同比减少195万吨，降低2.3%；国有地方完成产量1890万吨，同比减少104万吨，降低5.2%；国有乡镇煤矿完成产量2679万吨，同比减少440万吨，降低14.1%，降幅较大。..国有重点煤矿销售煤炭增幅仍然保持较快增幅。2月份，国有重点煤矿销售煤炭8492万吨，同比增加784万吨，增长10.20%。其中，供电力2948万吨，同比增加519万吨，增幅21.40%，供电力增长较快主要是由于春节因素的影响；供冶金613万吨，同比增加16万吨，增幅2.70%。

　　秦皇岛港市场煤的交易价格与上月相比有小幅下降。发热量6000大卡／千克以上的大同优混，在秦皇岛港的平仓价格由1月末的510-518元/吨左右下降到2月末的500-510元/吨，发热量5500大卡／千克的山西优混，在秦皇岛港的平仓价格由1月末的465-473元／吨左右下降到1月末的463-470元/吨左右。

　　煤炭行业利润增长率继续回升。由于煤炭价格的持续上涨，煤炭行业的利润总额增长率已由1-11月份19.91%的上升到1-12月的25.34%。

　　07年3月煤炭行业股票市场表现分析

　　煤炭行业指数与沪深300指数基本保持同步，神火股份等表现优异。2007年3月，煤炭行业表现平稳，煤炭指数增长约为2.05%，与同期沪深300指数2.08%的涨幅相近。3月，煤炭行业重点公司中，神火股份涨幅最大，达到了12.17%，这主要与其07年煤电铝产能都有较大幅度的提升有关，兖州煤业其次，涨幅为10.90%，上海能源第三，涨幅为10.65%。

　　而国阳新能由于收购没有进一步的进展，股价还有小幅下跌，幅度为0.69%(详见表1)。

　　07年4月煤炭行业运行趋势展望

　　煤炭市场价格将将会小幅波动。随着天气逐步转暖，煤炭需求继续降低，耗煤量与年初高峰时相比呈递减趋势，煤炭供给已然十分宽松。3月份末，煤炭供求已进入相对淡季，产量和价格均呈下滑的趋势，可供市场的煤炭资源也略有增加。因此，总体来看，煤炭市场的价格处于一个季节性波动的局面。

　　山西省煤炭可持续发展基金开始征收。2007年3月10日，山西省依照《国务院关于同意在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点意见的批复》和有关规定，结合本省实际，制定了《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》并开始施行。该办法规定，全省统一的适用煤种征收标准为：动力煤5-15元/吨，无烟煤10-20元/吨，焦煤15-20元/吨。矿井核定产能规模调节系数为90万吨及以上的为1.0，45-90万吨的调节系数为1.5，45万吨以下的调节系数为2.0。因此，山西省煤炭上市公司的成本将有不同幅度的增加。

　　07年4月煤炭行业重点公司投资建议

　　降低行业投资评级为“中性”。山西省煤炭可持续发展基金的征收会使山西省煤炭上市公司的成本将有一定程度的增加，虽然煤炭市场的价格仍在高位运行，但是利润水平必定会受到不同程度的影响，而且随着天气转暖，对煤炭的需求也相应减少，另外，目前国内煤炭行业06-07年度的平均市盈率水平已略微高于香港市场的平均市盈率水平，因此我们降低行业投资评级为“中性”。

　　关注征收煤炭可持续发展基金影响较小、产能提升较快且市盈率水平较低的公司。从目前的估值水平来看，兰花科创、神火股份、国阳新能、大同煤业07年的市盈率水平都低于行业的平均市盈率水平。其中，兰花科创将按18元/吨缴纳煤炭工业可持续发展基金，同时公司原缴纳的山西能源基地建设基金20元/吨，将不再征收，因而预计此项政策的执行对公司2007年度的业绩不会产生重大影响；神火股份通过收购资产逐步成为煤-电-铝一体化公司，其煤电铝产能在07年有较大幅度的提升；大同煤业主导产品动力煤的价格将充分受益于06、07年电煤价格的市场化改革，并且塔山煤矿1500万吨/年的产能已开始逐步释放；国阳新能拟投资并绝对控股山西平舒煤业有限公司，并且后期存在进一步收购集团资产的可能，我们建议重点关注这些公司。