金融行业：业务节奏决定短期保费增速

　　平安证券 邵子钦

　　事项

　　中国人寿和中国平安纷纷公布前两月保费增长情况：

　　中国人寿实现保费收入430亿元，同比增长13.4%。中国平安寿险实现保费收入138亿元，同比增长21.8%。

　　2006年保费增长情况：

　　中国人寿实现保费收入1838亿元，同比增长14.2%。

　　中国平安寿险实现保费收入690亿元，同比增长17.2%。

　　整个寿险行业实现保费收入3593亿元，同比增长10.7%。

　　平安观点..我们认为未来5年中国寿险保费复合增长率15%左右。中国人寿和中国平安寿险的保费增长会略高于平均水平，其中中国平安的保费收入增长率略高于人寿。我们预测中国人寿的保费复合增长率为15.5%，中国平安为18%。

　　..由于各公司业务节奏不同，导致分月份寿险保费增长不均衡。从历史数据来看，寿险销售具有明显的业务节奏。上半年业务增长快于下半年，第一、三季度快于第二、四季度。从单月寿险保费收入规模看，3月份和6月份明显高于其他月份。业务节奏主要与保险公司营销策略、激励办法、年初计划、业务结构等因素相关。从具体公司来看，中国人寿由于银保规模较大，业务节奏独特，保费收入波幅较大。中国平安相对平稳。因此，单纯从前两月数据很难判断出全年业务差异。从我们了解的情况看，平安和人寿两家公司业务进展相对顺利，维持对全年保费平稳增长的判断。

　　..由于续期保费增速明显快于首年保费，因此净利润增速快于保费收入增长。由于首年保费扣除佣金和费用后，在当年基本不创造收益，因此利润来源与续期保费相关性更大。而续期保费增速取决于保险产品缴费期限和保单期限。以平安为例，2006年前三季总保费收入中，首年保费占比38.2%，续期保费占比61.8%；我们预测全年首年保费同比增长11.8%，续期保费同比增长20.8%。因此，在不考虑利差超额收益的情况下，保费收入15%的增长也可以带来净利润20%以上的增长水平。当然这是在业务结构渐进优化的前提之下。