化肥行业：国际磷酸二铵和尿素价格大涨

　　光大证券 刘军

　　国际磷酸二铵和尿素价格大幅上扬：美国坦帕港DAP的价格从2007年1月初的256美元/吨上涨到3月底的422美元/吨，涨幅高达65%。

　　美国墨西哥湾尿素价格从2006年11月初的220美元/吨上涨到3月底的362美元/吨，涨幅同样高达65%。

　　国际磷酸二铵和尿素上涨的原因：化肥需求不断增加；原料价格上升推高成本；美国DAP限产保价以及不可抗力导致产能损失。

　　国际化肥价格向国内价格的传导，2007年国内化肥价格将高于2006：

　　国际化肥价格的上涨将拉大国内外的价差，国内生产商的出口热情高涨，出口加大将导致国内资源偏紧，随着春耕的来临，用肥高峰到来，国内价格将跟随国际价格上涨，我们估计这一过程需要数月的时间，可以预计今年国内化肥价格较2006年处于高位。

　　六国化工是磷肥行业首选：公司具有100万吨磷酸二铵产能，目前排名业内第三位，是唯一的磷酸二铵上市公司。公司将引进国外磷酸精制技术，发展高附加值精细磷酸盐产品，从而实现产业链的升级。

　　由于公司采用湿法磷酸的技术，成本较采用黄磷工艺路线的热法磷酸要低，未来极具竞争优势，发展空间广阔。我们调高公司2006年的盈利预测，预计06年每股收益为0.61元，2007年为0.79元，2008年由于湿法磷酸的投产，公司将实现1.05元/股的业绩。我们认为随着公司成为精细磷化工公司，给予07年25倍的目标PE是合适的，我们6个月的目标价格为15元。

　　近期，国际化肥价格大幅上涨，尤其是磷酸二铵(DAP)和尿素涨幅惊人。美国坦帕港DAP的价格从2007年1月初的256美元/吨上涨到3月底的422美元/吨，涨幅高达65%。美国墨西哥湾尿素价格从2006年11月初的220美元/吨上涨到3月底的362美元/吨，涨幅同样高达65%。

　　尿素行业首选煤头企业：我们认为尿素价格的上涨，行业首选煤头企业，华鲁恒升和柳化股份是我们的首选投资对象，气头企业由于天然气尚未涨价，也值得关注，但天然气涨价这把“达摩克利斯”之剑总是要落下来的。我们预计华鲁恒升07年的每股收益分别为1.09元，07年为1.43元/股，09年达到1.94元／股。柳化股份07年的每股收益分别为0.93元，07年为1.27元/股，09年达到1.74元／股。华鲁恒升和柳化股份作为持续增长的非周期性化工龙头公司，我们认为可以给予25～30倍PE估值是合理的，按07年摊薄后的盈利预测考虑，华鲁恒升的12个月目标价在27.25～32.70元，柳化股份的12个月目标价在23.25～27.90元。

　　美国DAP限产保价以及不可抗力导致产能损失美国嘉吉和IMC合并成立Mosaic公司，总产能达到1200万吨/年，成为国际最大的磷酸二铵生产商，对市场的控制力显著增强。2006年采取了限产保价的措施，2006年美国磷肥产量：

　　DAP883.9万吨(折纯为406.6万吨)，磷酸一铵(MAP)418.9(折纯为217.8万吨)，普钙(TSP)43.5万吨(折纯为20万吨)，较2005年明显下降。2006年10月11日Mosaic公司的Faustina磷肥厂合成氨生产装置发生爆炸，合成氨装置不得不停产，导致其120万吨产能低负荷运转。Mosaic已经降低了2007财政年度磷肥销量计划，降至850-930万吨，其中还包括食用和重钙销量。

　　因此，美国2007年的磷肥产量控制在1200万吨左右，较2006年下降130万吨左右。

　　目前国际市场DAP供求紧张状况仍在继续。美国肥料协会统计显示，1月份美国磷肥库存继续下降，至1月31日，DAP/MAP库存量仅为72.2万吨，而全球进入化肥消费旺季，国际价格有可能继续上涨。

　　化肥需求不断增加由于国际粮食价格的上涨，种植面积不断扩大。特别是近年由于国际上大力发展乙醇燃料的生物能源，对玉米的需求快速增长，玉米价格的大幅上涨推动了玉米种植面积的扩大，从而拉动化肥需求不断增加。

　　原料价格上升推高成本磷酸二铵的主要原料是合成氨、硫磺和磷矿石，近期国际合成氨和硫磺的价格均出现了显著上涨，合成氨的价格已经创了一年来的新高，达到370美元/吨，加拿大硫磺FOB价格一周之内上涨了9美元，达到52.5美元。而磷矿石的价格继续维持高位，全球的主要磷矿石进口国印度的CFR价格一直维持在82美元/吨的水平。另外，美国限制本土磷矿石的开采规模，生产商被迫大量从摩洛哥高价进口矿石。这些因素无疑使全球的磷酸二铵的成本持续上升。

　　国际尿素价格上涨的原因国际天然气价格持续维持高位近期国际天然气的价格持续维持高位，2007年1月份达到了9美元/百万英热单位，目前国际80%的合成氨使用天然气为原料，天然气价格的上涨，显著的增加了合成氨的成本，推动国际尿素价格上升。而合成氨也是磷酸二铵的主要原料之一。

　　尿素的需求持续增长理由同上，国际粮食价格的上涨推动种植面积不断扩大。从而拉动化肥需求不断增加。

　　国际化肥价格向国内价格的传导，2007年国内化肥价格将高于2006年传导过程分析国际化肥价格的上涨将拉大国内外的价差，国内生产商的出口热情高涨，出口加大将导致国内资源偏紧，随着春耕的来临，用肥高峰到来，国内价格将跟随国际价格上涨，我们估计这一过程需要数月的时间，可以预计今年国内化肥价格较2006年处于高位。

　　目前，磷酸二铵的出口价格已经上涨到380~390美元/吨，比在国内销售可多赚200～300元。因此，企业均加大了出口的力度，2006年我国出口磷酸二铵78万吨。由于国内外价差扩大，我们估计磷酸二铵行业将重演尿素行业在2003年~2004年的出口势头，估计2007年可能翻番。

　　尿素与磷酸二铵价格具有联动性磷酸二铵实际为氮磷复合肥，其和尿素一样也含有有效氮，它们的原料均需要合成氨，因此尿素与磷酸二铵价格具有联动性，任何一个品种的价格大幅上涨，必然带动另一个品种上扬。

　　六国化工是磷肥行业首选公司具有100万吨磷酸二铵产能，目前排名业内第三位，是唯一的磷酸二铵上市公司。公司的主要利润来自于磷酸二铵，因此，公司的每股收益和磷酸二铵的敏感性很高，出厂价格每上涨50元/吨，公司的每股收益将增加0.09元/股。

　　公司募集资金项目宿松磷矿的新建北冲80万吨磷矿将在2008年发挥效益，老的南冲20万吨磷矿今年将有效降低公司成本。公司目前拥有宜昌明珠矿15%的股权，未来有可能进一步增加持股比例，公司正逐步解决自己的磷矿供应瓶颈，这是未来两年的增长点。

　　公司将引进国外磷酸精制技术，发展高附加值精细磷酸盐产品，从而实现产业链的升级。由于公司采用湿法磷酸的技术，成本较采用黄磷工艺路线的热法磷酸要低，未来极具竞争优势，发展空间广阔。

　　我们调高公司2006年的盈利预测，预计06年每股收益为0.61元，2007年为0.79元，2008年由于湿法磷酸的投产，公司将实现1.05元/股的业绩。我们认为随着公司成为精细磷化工公司，给予07年25倍的目标PE是合适的，我们6个月的目标价格为15元。

　　尿素行业首选煤头企业，气头企业值得关注我们认为尿素价格的上涨，行业首选煤头企业，华鲁恒升和柳化股份是我们的首选投资对象，气头企业由于天然气尚未涨价，也值得关注，但天然气涨价这把“达摩克利斯”之剑总是要落下来的。气头企业建议关注云天化、泸天化、川化股份、四川美丰。

　　我们预计华鲁恒升07年的每股收益分别为1.09元，07年为1.43元/股，09年达到1.94元／股。柳化股份07年的每股收益分别为0.93元，07年为1.27元/股，09年达到1.74元／股。华鲁恒升和柳化股份作为持续增长的非周期性化工龙头公司，我们认为可以给予25～30倍PE估值是合理的，按07年摊薄后的盈利预测考虑，华鲁恒升的12个月目标价在27.25～32.70元，柳化股份的12个月目标价在23.25～27.90元。