建材行业：子行业景气迥异多主题精彩续

　　中信证券 潘建平

　　建材是典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关。

　　我们对宏观经济的看法和预期是宏观经济波动趋缓，未来几年维持平稳增长的态势，固定资产投资增速因经济增长方式转型的渐进性还会维持相对高位，同时固定资产投资内部结构的变化(工业性投资减缓，基建投资保持旺盛)有利于拉动对建材的消费需求。

　　水泥子行业-区域龙头、资产注入和并购重组主题有望再续精彩

　　06年受国内固定资产投资增速处于相对高位及水泥消费增长对固定资产投资增速弹性加大的拉动(06年FAI增速同比下降2个点，而水泥销量却增长了5个点)，全国水泥产销量达12.35亿吨，同比增长15.53%，增速同比上升2个百分点；水泥价格呈回升之势，在重要燃料

煤炭价格平稳的情况下毛利率呈现相应回升；全年水泥行业实现利润总额达150亿元，同比增长近87%，行业景气复苏迹象明显。

　　展望今年，“十七”大的召开以及

北京奥运会的临近，将可能导致地方政府及民间投资冲动再起，预计固定资产投资增速还将维持24%左右甚至以上(相应景气程度有可能超预期)，从而有利于水泥行业景气维持在上升通道中。而07年有利行业景气维持在上升通道中的因素还有：(1)新增产能供给继续放缓；(2)产业政策主导存量落后工艺产能淘汰步伐加快；(3)燃料价格的回调及节能技术的采用将降低成本压力。

　　区域龙头主题投资策略：就国内分区域的情况看，各地区由于经济发展的总量、潜力和速度的不同而呈现出对水泥行业运营造成不同影响的外部环境，我国区域经济的梯级发展策略已经并将对水泥行业和公司的梯级发展趋势形成明显影响，在长三角和珠三角经济大发展的背景下孕育出了海螺水泥这一国内公认的华东、华南地区龙头企业，可以预见在未来“中部崛起”、“西部大开发”、“环渤海经济圈建设”、“东北老工业基地改造”等区域发展战略稳步推进的背景下也将诞生出类似海螺水泥的区域龙头企业，因此这些潜在区域龙头企业也将是我们值得重点关注的公司。

　　按照我们依据公司所在区域经济发展状况和潜力、所在区域石灰石资源富集程度和可获取便利性、所在区域运输条件，以及公司产能规模、管理能力以及技术装备实力等六个评定条件(具体解释请见我们06年下半年建材建筑行业投资策略报告)，综合评定后我们将国内A股水泥类上市公司划分成金字塔结构的三个梯队，第一梯队和准第一梯队的海螺水泥、华新水泥和冀东水泥是我们目前重点推荐的区域龙头主题三个主要品种。

　　资产注入主题投资策略：四川双马、天山股份和太行水泥三家公司前期都有新的大股东入驻，而新的大股东都拥有一倍甚至数倍于公司目前规模的水泥资产，出于未来必须解决同业竞争问题的考虑，三家公司都有新大股东未来要将其拥有的水泥资产注入上市公司的预期，而比较而言，四川双马资产注入的预期时间最明确(在股改中有相应承诺)，且拟注入资产质量最好，其次是天山股份和太行水泥。

　　并购主题投资策略：在行业并购重组加速的趋势下(产业政策和中国市场吸引力)，并购重组主题将是持续的热点，在上市公司中我们建议重点关注未被外资并购的区域龙头或潜在区域龙头企业，以及处于较大经营压力下的省级区域龙头企业，即左侧金字塔结构中处于第三梯队的企业和第二梯队中的部分企业，如冀东水泥、祁连山、江西水泥、福建水泥、尖峰集团、秦岭水泥、大同水泥和四川金顶等。

　　玻璃子行业-景气趋好促龙头、并购主题深度演绎

　　06年我国平板玻璃总产量达4.39亿重量箱，同比增长7%，行业净亏损达3.47亿元，而05年同期实现利润总额8亿元，主要原因是：虽然平板玻璃价格06年1季度跌至近年来的最低点后4-6月份受需求旺季到来及短期供给不足的影响价格开始出现明显回升，但随后即又重新回落，即使9月份重又趋于回升但全年均价仍为近年低谷。成本方面，06年1-5月纯碱价格从1600元/吨以上高位快速回调，但6月起又逐渐回升至1600元/吨附近，而重油价格在经过1-8月连续的上涨后虽然9月份开始明显回调，但全年平均采购价依然处于高位。06年国内夹层、中空和钢化等深加工玻璃的产销量增长超过30%，继续保持高增长态势，利润创历史最好水平。

　　06年四季度上游平板玻璃景气已有起色，单季实现盈利，而因06年一季度是近年景气低点，目前均价高出去年同期近15%，很有可能今年一季度业绩同比呈现较大幅度上升。对全年判断是，上游平板玻璃原燃料成本压力会趋于缓解，但景气能否明显回升以及回升的幅度取决于六部委于06年12月6日联合出台的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》能否得到有效落实，以有效遏制产能过快增长的势头(请见07年行业策略报告！)；下游深加工玻璃因需求前景广阔及附加值较高值得继续看好。

　　我们认为玻璃行业07年的投资机会还将继续存在于上下游一体化、下游深加工实力和综合实力较强的公司，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和提供实质节能产品的玻璃类龙头上市公司，如福耀玻璃、南玻A。

　　此外，于玻璃板块渐趋蔓延的并购重组题材也将是07年板块的投资主题之一，建议关注的可能并购重组对象为耀华玻璃、方兴科技和洛阳玻璃等。

　　新型建材及非金属新材料子行业-市场空间广阔，节能和技术创新主题值得期待

　　新型建材：随着《民用建筑节能管理规定》和《国务院关于加强节能工作的决定》的出台，建筑节能受到了更大关注，相关节能技术和产品得到了政策的鼓励，其中受鼓励的节能建材含节能门窗的保温隔热和密闭技术和产品、新型节能墙体和屋面的保温隔热技术与材料，相关受益的上市公司有从事塑料型材和铝型材的海螺型材和栋梁新材，以及从事保温隔热材料业务的北新建材、鲁阳股份。但由于相关鼓励配套政策(税收、补助)有待完善，以及如型材行业本身发展存在行业进入门槛低、集中度低、市场竞争无序、受上下游牵制较大等问题，行业短期难以出现高涨的景气度。

　　非金属新材料：我们看好玻璃纤维行业低端产品制造向中国转移的趋势，但过度扩张的中低端产能以及原燃料价格的高企、出口退税率的下降等将使玻璃纤维企业面临向高技术、高端市场转变的压力。而特种纤维及复合材料由于技术含量较高、附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小、发展不规范等问题。该领域建议关注中国玻纤、中材科技等。

　　在新型建材及非金属新材料行业处于快速成长及诸多问题并存，以及建设节能社会和国家加强自主创新能力的背景下，节能和技术创新主题将是行业持续的热点，我们建议重点关注具有节能概念和实质的新型节能建材行业龙头企业，以及具有较高进入壁垒、技术密集和附加值大、行业集中度高的非金属新材料细分领域的龙头企业。

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