煤炭行业：成本冲击构筑中长线投资机会

　　东方证券 袁晓梅

　　核心内容：山西省结合本省实际制定了《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》已经2007年3月10日省人民政府第97次常务会议通过，并于2007年3月10日起实施。

　　山西省统一的适用煤种征收标准为：动力煤5-15元／吨、无烟煤10-20元／吨、焦煤15-20元／吨。对于不同的公司，由于原先缴纳的相关基金基数不同，煤种的差异、相关政策性成本上升的冲击影响不一。具体对于山西省煤炭上市公司影响从小到大顺序为：兰花科创、大同煤业、西山煤电、潞安环能，国阳新能。

　　兰花科创是唯一负面影响较小的山西地区煤炭上市公司，将按18元/吨缴纳煤炭工业可持续发展基金，原缴纳的山西能源基地建设基金20元/吨不再征收。维持公司06年1.48元，07年1.50元，08年1.62元的盈利预测。

　　大同煤业煤种属于动力煤，适用征收标准为5-15元／吨，前期盈利预测中已经考虑了政策性成本上升的因素，维持对于公司06，07，08年0.59元，0.86元，1.16元的盈利预测。

　　西山煤电煤种属焦煤，征收标准达到15-20元/吨，对07年，08年业绩的负面影响分别为0.17元，0.20元。公司年初签订煤炭合同的时候，附有附加条款，对于政策性成本的上升，煤炭价格可以相应有所提高。实际的负面影响将小于上述预测。..煤炭行业上市公司的业绩对于煤价高度敏感，可持续发展基金导致成本上升存在向下游转嫁可能。基于我们对于煤炭行业供需形势的判断，我们认为征收可持续发展基金对于上市公司业绩的负面影响将小于按照计提标准直接测算结果。

　　维持对于行业的看好观点，但征收可持续发展基金对于市场心理的影响可能较大，如股价出现大幅波动，则择机买入我们前期推荐的相关公司，大同煤业，神火股份，西山煤电，兰花科创。

　　山西地区煤炭上市公司可持续发展基金明确征收日期

　　近日，山西地区煤炭上市公司兰花科创，大同煤业，潞安环能，国阳新能公告各公司缴纳可持续发展基金的情况。

　　征收可持续发展基金的依据是《国务院关于同意在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点意见的批复》，目的是为了促进煤炭工业以及产煤地区经济社会可持续发展。

　　山西省结合本省实际制定了《山西省煤炭可持续发展基金征收管理办法》已经2007年3月10日省人民政府第97次常务会议通过，并于2007年3月10日起实施。

　　该办法规定：

　　1、基金交纳人：本省行政区域内从事原煤开采的单位和个人。

　　2、基金的计征依据：所开采原煤的实际产量、收购未缴纳基金原煤的收购数量。

　　3、基金征收按不同煤种的征收标准和矿井核定产能规模调节系数计征。

　　具体计征公式为：

　　基金征收额＝适用煤种征收标准×矿井核定产能规模调节系数×原煤产量不同煤种计征标准不同，上市公司影响不一山西省统一的适用煤种征收标准为：动力煤5-15元／吨、无烟煤10-20元／吨、焦煤15-20元／吨。对于不同的公司，由于原先缴纳的相关基金基数不同，煤种的差异、相关政策性成本上升的冲击影响不一。

　　兰花科创：唯一负面影响较小的山西地区煤炭上市公司。从2007年3月1日起，兰花科创的无烟煤将按18元/吨缴纳煤炭工业可持续发展基金，同时公司原缴纳的山西能源基地建设基金20元/吨，将不再征收。因此，可持续发展基金的征收对于兰花科创而言，不构成政策性成本的实际上升。公司公告中也明确此项政策的执行对2007年度的业绩不会产生重大影响。我们维持对于公司06年1.48元，07年1.50元，08年1.62元的盈利预测。

　　国阳新能：公司矿井煤种属无烟煤。根据此规定，适征收标准为10至20元/吨，矿井核定产能规模调节系数为1.0，具体征收标准由山西省人民政府另行确定。

　　公司目前下属两个矿井一矿产能650万吨/年，二矿720万吨/年。考虑计征时间从3月份开始，假设征收标准为15元/吨，则对07年净利润的负面影响高达1.71亿元，影响07年每股收益0.35元，影响08年的每股收益在0.41元。相应06，07，08年盈利预测调整为1.35元，1.10元，1.09元。

　　大同煤业：公司煤种属于动力煤，适用征收标准为5-15元／吨，具体的年度征收标准由省人民政府另行确定。公司目前4对矿井：煤峪口矿核定能力180万吨/年，同家梁矿核定能力250万吨/年，四老沟矿核定能力220万吨/年，忻州窑矿核定能力180万吨/年，总核定能力为830万吨/年。公司持有塔山煤矿公司51%的控股权，该矿井设计能力1500万吨/年。假设塔山矿井06、07、08年产能分别达到300万吨，1000万吨，1400万吨，则公司07，08年缴纳的可持续发展基金为1.12亿元，1.54亿元。相应06，07，08年每股收益下调0.13元，0.18元。但是由于我们前期盈利预测中已经考虑了政策性成本上升的因素，因此我们维持对于公司06，07，08年0.59元，0.86元，1.16元的盈利预测。

　　潞安环能：公司属于沁水煤田，属动力煤种，征收标准为5-15元／吨，目前拥有四对矿井：五阳煤矿核定生产能力190万吨/年，漳村煤矿核定生产能力360万吨/年，王庄煤矿核定生产能力710万吨/年，常村煤矿核定生产能力600万吨/年，总核定生产能力为1860万吨/年，矿井核定产能规模调节系数1.0。

　　假设按照10元/吨的标准征收，那么公司07年上缴1.55亿，08年上缴1.86亿，相应影响每股盈利0.24元，0.29元。我们相应调整公司07，08年的盈利预测为1.11元，1.16元。

　　未来成本仍将上升，定价能力稳定业绩

　　除了山西地区已经出台的可持续发展基金之外，未来山西地区的煤炭行业上市公司的政策性成本仍将有小幅上升。见表1。

　　2006年，山西地区生产的煤炭占到我国煤炭产量的24%以上，调出量对于下游市场尤其是作为国内煤炭市场价格标竿的秦皇岛起到重大影响作用。山西地区可持续发展基金的征收导致的政策性成本上升可能会导致国内煤炭价格的普涨，并向下游转嫁政策性成本上升的压力。

　　需要强调的是，煤炭行业上市公司的业绩对于煤炭价格有高度的敏感性，基于我们对于煤炭行业供需形势的判断，煤炭行业相关公司能够部分向下游转移成本压力。因此我们认为山西地区征收可持续发展基金对于上市公司实际业绩的负面影响将小于按照计提标准直接进行测算的结果。

　　我们维持对于行业的看好观点，尽管可持续发展基金的征收短期可能会对相关上市公司业绩产生不利影响，但是完全成本下的煤炭行业应该享有比政策不确定性压力下更高的估值。

　　但此次征收可持续发展基金对于市场投资心理的影响可能较大，同时4，5月份煤炭供需市场将进入淡季，建议短期内投资者对于煤炭相关公司采取谨慎的投资态度。

　　如果股价出现大幅波动，则择机买入我们前期推荐的相关公司，大同煤业，兰花科创，神火股份。

　　考虑可持续发展基金的征收影响，我们调降国阳新能和潞安环能的评级，考虑兖州煤业等山西省外大型煤炭企业间接受益于山西地区煤炭企业成本的上升以及兖州煤业自身的成长性将逐步体现，调升兖州煤业的评级至增持。