通信设备：TD建设启动电信重组预期增强

　　国金证券 徐彦

　　“TD商用试用网”建设将于2季度全面展开。

　　07年我国TD建设如期启动，中国移 动独家承建“TD商用试用网”。

　　预计中国移 动此次的招标总额为240亿元，其中200亿系统设备，40亿TD手机。“TD商用试用网”的基站的部署数量约1.5万个，网络容量超过1000万线，终端放号将为几百万个。

　　10家设备供应商参与中国移 动此次竞标，中兴通讯有望获得30-35%份额。首轮招标将在一定程度上决定各设备供应商未来在国内TD市场所占的份额。

　　电信业重组预期增强，极有可能将在2季度启动。

　　国务院国资委明确电信业重组的总体战略思路：“促进电信企业重组，优化市场竞争格局，延伸产业价值链。”..预计3G牌照最可能在4Q07发放，而运营商重组所需时间应该超过6个月，因此我们预计电信业重组很有可能在2季度启动。届时将减少电信行业固定资产投资。

　　预计中国联通卖出C网将可以获得一定的溢价，但是我们对中国联通未来的3G运营持谨慎态度。

　　加息和两税合并对通讯设备制造行业影响不大。

　　07年我国电信行业固定资产投资主要受TD建设和电信业重组的影响，因此加息对通讯设备制造业的下游需求影响不大。

　　通讯设备行业是我国政府扶持的高新技术行业，实际税率基本上都小于25%，因此两税合并对通讯设备制造行业的影响不大。

　　推荐国内3G建设最大的受益者中兴通讯。预计中兴通讯将在未来3年内分得我国3G建设中的479亿市场份额，公司在欧洲高端市场和以印度为代表的新兴市场进展顺利。公司股权激励政策将保障公司未来业绩稳定增长。

　　中国移 动独家承建北京、上海、天津、沈阳、秦皇岛、厦门、广州、深圳8个城市的“TD商用试用网”，我国TD建设迈出实质性一步。

　　此次招标由中国移 动集团公司统一部署和操作，统一了包括软件版本、客服系统和营业系统界面等所有标准。招标结果将于4月底揭晓，届时TD格局将明朗，“TD商用试用网”的建设将于2季度全面展开。中国移 动TD设备招标和网络建设的时间安排如下表所示：

　　预计中国移 动此次的招标总额为240亿元，其中200亿系统设备，40亿TD手机。“TD商用试用网”的规模基本与联通当年初期建设的C网规模相当，基站的部署数量约1.5万个，网络容量超过1000万线，终端放号将为几百万个。

　　在1.5万个计划基站中，移 动计划在8个城市建设TD网络室外基站8602个，室内分布系统3772套，计划3G基站将达到8个城市现有2G基站总数的七成，市区及郊区的覆盖面积达到现有网络的95%以上。

　　由于要确保奥运会期间能使用3G服务，中移 动计划在北京将建设TD网络室外基站2059个，室内分布系统1015套，分别占此次TD网建设总量的23.94%和26.91%。为了避免不同TD试验网络间的相互干扰，在上一轮技术测试中，中国网通负责建设的北京部分地区网络将统一纳入中国移 动的“TD商用试用网”。

　　目前在市区新建1个基站的投资约为86万元，1个室内分布系统约17万元，因此预计1.5万个基站的采购总额为80亿元。

　　中国移 动计划在北京和上海这两个重点城市分别部署两张核心网，在天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳、厦门6个城市各部署一张核心网。

　　此次招标金额预测如下表所示：

　　10家设备供应商参与中国移 动TD首轮竞标。

　　已有10家TD设备制造企业确认竞标。其中5家参与竞标核心网设备，8家参与竞标无线接入网。在竞标无线接入网的8家厂商中，大唐、中兴、鼎桥、普天四家参与了去年的TD试验网，另外4家(上海贝尔阿而卡特、爱立信、烽火通信和广州新邮通)没有参加，其中广州新邮通是大唐移 动在广东的OEM厂商。

　　虽然首轮招标的总金额并不大，但是由于运营商的网络扩容升级大多会采取原设备供应商的设备，因此首轮招标却是最重要的，将在一定程度上决定各设备供应商在国内TD市场所占的份额。

　　中兴通讯有望获得30-35%份额。

　　中兴通讯此次获得入网许可证的TD设备包括：核心网设备、无线网络控制器设备、基站、业务平台设备等，中兴将参与这些设备的竞标。

　　中兴和大唐移 动两家处于我国TD设备制造商的第一梯队，在竞标厂商中实力最强，可以提供整套解决方案和设备。但是由于大唐移 动的生产线和营销能力不如中兴，另外大唐移 动目前面临较大的资金压力，因此我们认为中兴在与大唐移 动的竞争中将处于优势，预计中兴在TD系统设备市场的份额有望超过30%；..我们对主要厂商在此次TD招标中的份额占比预测如下表所示：

　　虽然3G牌照并未如我们之前预期的于1Q07发放，但是这已经不影响TD网的实际建设。政府改变政策：“先建网、后发牌”，TD牌照虽未颁发，但是标准商用事实先行。因此现在关于3G牌照将于何时发放的猜测已经变得没有意义。

　　我国政府默认中国移 动先行建设TD网，给予TD更多的建设时间，符合之前我国政府扶持TD的一贯做法；..政府将3G建设和3G牌照的发放分开，主要是基于以下两点考虑：

　　1、为了“公平原则”，毕竟先于WCDMA和CDMA2000发放TD牌照对外会显失公平；2、为电信业重组赢得时间。

　　中国移 动的TD网预计将在今年10月份建设完成，3G牌照将很可能随之发放。虽然现在3G牌照的数量仍在讨论之中，但是我们更倾向于发放3张牌照，这样中国电信和中国网通之前承建的青岛和保定两地的TD网将移交给中国移 动。

　　中国联通、中国电信和中国网通的3G建设都还没有正式启动，我们仍然维持之前的判断，即这三家运营商应该先完成重组，之后才会开始3G建设。

　　电信业重组预期增强，可能将在2季度启动..国资委表态06年将推进电信业重组。

　　“两会”期间，国务院国资委发布了《2006年规划发展工作回顾及2007年重点工作思路》，其中明确了电信业重组的总体战略思路：

　　“促进电信企业重组，优化市场竞争格局，延伸产业价值链。”..近期国资委高层也多次表态，今年将会在中央企业中推进重组的进程，特别是提速对电信企业重组。虽然国资委所说的电信业重组并不是专指运营业，但运营商重组肯定是电信业重组的重头戏。

　　政府决心加快电信运营商重组的原因主要是两个方面：

　　四家主要电信运营商之间的差距不断扩大，现有市场格局完全不能形成有效竞争。中国移 动一家独大，06年中国移 动的营业收入和净利润均超过了中国电信、网通和联通三家的总和，其流动资金相当于其他三家总和的两倍以上。按照目前的态势发展下去，将会是强者更强，弱者更弱，重组势在必行；..目前四家电信运营商的格局，不利于3G网络的建设和运营，进而使得3G牌照的发放遇到障碍。如果发放4张3G牌照就会出现重复建设，而发放3张牌照则必须首先对4大运营商进行重组。

　　各运营商积极准备。

　　联通已经在为分拆作前期准备工作：从今年开始联通已经将C网和G网营销分开，并在全国公开招聘11省副总经理。

　　中国电信和中国网通积极推动重组。在本次全国人大会议上，中国网通副总经理朱立军和湖南电信总经理文会国两位人大代表分别提交了加快实施电信行业重组的建议书。

　　电信业重组很可能将在2季度启动。

　　电信运营商的重组应该在3G牌照发放之前，而3G牌照的发放时间推后，为重组赢得了时间。

　　预计3G牌照最可能在4Q07发放，而运营商重组所需时间应该超过6个月，因此我们预计电信业重组很有可能在2季度启动。

　　电信业重组将使电信行业固定资产投资下降。

　　我国电信业重组将减少当年固定资产投资规模，这已经在1999年和2002年中国电信的两次拆分中得到了验证，预计07年也不例外。考虑3G建设后，我国电信行业固定资产投资预测如下图所示：

　　电信业重组对电信行业固定资产投资的负面影响已经显现：中国电信和中国网通今年2月签署“限制竞争”的君子协议：双方停止在对方领域的所有项目投资，停止在对方领域发展新用户。中国电信和中国网通签署此协议，就是为了在重组方案明确之前，避免更大的投资损失，为将来重组后的3G投资积蓄力量。

　　预计中国联通的分拆不可避免，我们认为联通最有可能留下G网，卖出C网，联通卖出C网时将可以获得一定的溢价，但是我们对中国联通未来的3G运营持谨慎态度。

　　此次加息对通讯设备制造行业影响如下：

　　静态来看，由于资产负债率较高，因此加息对通讯设备制造业影响较大，通过测算，加息0.27个百分点将使通讯设备制造行业的07、08年净利润分别下降0.28%和1.12%。

　　由于07年我国TD建设投资规模基本已经基本确定，而传统固网和2.5G移 动网络的投资规模将主要受到电信业重组的影响，因此此次加息对今年电信运营商的投资决策影响不大，所以对通讯设备制造行业的下游需求影响不大。

　　我国将会从08年1月1日起实行新的所得税法，届时我国内外资企业所得税率将定为25%。通讯设备行业是我国政府扶持的高新技术行业，因此享受不同程度的所得税优惠政策，实际税率基本上都小于25%，因此08年两税合并对通讯设备制造行业上市公司的业绩影响不大。

　　选择股票的策略.. 07年“TD商用试用网”建设启动，终于可以使相关设备供应商之前的投入转化为实际的业绩，同时TD网络建设将有效弥补由于电信业重组造成的电信行业固定资产投资下降，因此我们建议投资者选择参与此次中国移 动竞标的设备供应商，例如中兴通讯。

　　由于预计07年我国电信行业重组即将启动，因此电信行业固定资产投资增速下降将不可避免，这将对以生产传统固网和2G移 动网络设备为主的通讯设备制造商将产生较大的负面影响，因此建议投资者回避这类上市公司。

　　行业内重点公司简析中兴通讯：买入

　　中兴通讯是我国TD建设的最大受益者。

　　我国TD建设如期展开，今年的投资总额预计将为256亿元(其中中国移 动投资240亿元，中国网通在青岛扩容招标数额为8亿元，中国电信在保定的扩容计划投资额度为8.2亿元)，略小于我们年初预估的299亿元。我们维持原来的预测，预计中兴通讯将在此次中国移 动的TD系统设备招标中占有30-35%的份额。

　　公司07年在TD市场中获得的份额将弥补国内电信行业固定资产投资减少对公司业绩带来的不利影响。

　　预计将在未来3年内分得我国3G建设中的479亿市场份额。2007-2009年中兴能在国内3G建设中分得的市场份额预测如下表所示(单位：亿元)：

　　中兴通讯的海外市场业务进展顺利。

　　..今年2月份中兴通讯先后与欧洲一流电信运营商英国沃达丰(Vodafone)和西班牙电信集团Telefonica达成手机终端供货协议。

　　..中兴通讯在印度、

利比亚、玻利维亚、孟加拉等新兴市场进展顺利。

　　特别值得注意的是，06年中兴通讯在印度市场的手机销售量超过300万部，印度已经成为中兴通讯海外最大的终端销售市场。目前中兴通讯已经成为印度BSNL、Reliance、Tata、SPICE等主要电信运营商的主流供应商。3月份中兴通讯以“白金赞助商”的身份参加了印度第15届电信展，07年中兴通讯在印度的3G市场将可能会有惊喜。

　　公司股权激励政策将保障公司未来业绩稳定增长。3月13日，中兴通讯股东大会审议通过了首批股权激励计划(修订稿)，激励对象包括公司高管、研发和市场部门的员工。股权激励政策的实施将有助于保障公司未来业绩稳定增长。

　　预计中兴通讯06-08年净利润分别为11.41亿元、14.84亿元和25.28亿元，EPS分别为1.19元、1.55元和2.64元，我们维持对中兴通讯的“买入”评级。

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