煤炭行业：山西开征煤炭发展基金点评

　　国泰君安 沈石

　　事件:

　　山西省地税局本月开征煤炭发展基金,，其目标是建立煤炭开采综合补偿和生态环境恢复补偿机制，以及煤炭企业转产、煤炭城市转型发展的长效机制。基金的计征依据为所开采原煤的实际产量、收购未缴纳基金原煤的收购数量。基金征收按不同煤种的征收标准和矿井核定产能规模调节系数计征。具体计征公式为：基金征收额=适用煤种征收标准×矿井核定产能规模调节系数×原煤产量煤种征收标准为：动力煤5―15元／吨、无烟煤10―20元／吨、焦煤15―20元／吨。

　　简评:

　　山西省煤炭企业将开征煤炭发展基金、转产基金和环境补偿基金。煤炭企业成本增加已被市场预期反映，对煤炭企业盈利及估值预期影响不大。

　　执行标准反映出我们所预期的差异化政策趋向，同类煤种的企业，小规模的企业吨煤成本的上升将是大矿的一倍以上。不过，实际执行情况是，由于统配煤矿没有征收“出省费”，所以实际山西大矿的吨煤成本的增加将与小矿基本相当。

　　山西主要上市公司中，除兰花科创有两个60万吨的低于90万吨的煤矿之外，其余均超过90万吨，基本不受规模调节系数的影响。山西主要煤炭上市公司年吨煤成本增加10-13元左右。影响07、08年度盈利及估值的主要因素仍然是

　　如果该计算方式及征收标准在全国推行，单井规模较小的煤炭上市公司的吨煤成本的增加将远大于规模较大的煤炭上市公司，我们所预期的分化会进一步显现。

　　在07年行业策略报告中，我们提出，考虑吨煤成本增加，吨煤盈利下降，按市值与储量价值比率平均水平下降10%，作过相对估值及定价(见表)。

　　现按最新的储量及市价重新计算。维持行业中性，个别低估企业看好的判断。