煤炭行业：山西省征收可持续发展基金

　　中银国际 唐倩

　　试点工程启动。山西省作为我国的煤炭生产大省从07年3月1日起向煤炭开采商征收可持续发展基金，由山西省税务局代收。此项基金的使用重点投向生态环境治理、资源型城市的进一步发展和煤炭开采所引起的其他社会问题。

　　对山西省煤炭上市公司带来负面影响。可持续发展基金将直接作为生产成本征收，征收标准从5人民币/公吨至20人民币/公吨不等。因此山西省煤炭A股上市公司的生产成本预计将提高4-7%。

　　影响公司盈利。潞安环能(601699.SS/人民币20.39，优于大市)07年和08年每股收益预计将分别减少6-18%和7-21%。虽然我们已将潞安环能的目标价格从25.9人民币下调为23.8人民币，但是我们仍然对其维持优于大市评级。国阳新能(600348.SS/人民币17.95，未有评级)的单位生产成本将提高6%。由于兰花科创(600123.SS/人民币21.62，未有评级)一直在缴纳相同性质的基金，此项新基金可视为替代，因此受到的盈利影响较小。同时，西山煤电(000983.SZ/人民币13.52，未有评级)计划提高煤价以抵消整体成本的提高，因其销售合同中包含了提价条款。H股上市公司中，中煤能源(1898.HK/港币7.54，未有评级)的煤炭产量中有85%来自山西，主要是动力煤。根据市场原先预测的07年盈利50亿人民币，我们预计缴纳此项基金后中煤能源的07年盈利将减少4-10%。

　　全国征收的潜在影响。我国政府将根据山西省试点情况决定是否将此项基金推广至全国范围内。如果从08年初开始在全国征收可持续发展基金，我们预计平煤天安(601666.SS/人民币13.30，优于大市)盈利将减少7-26%。神华能源(1088.HK/港币20.00，优于大市)和兖州煤业(1171.HK/港币7.29; 600188.SS/人民币9.29，同步大市)的盈利将分别减少3-8%和4-13%。

　　煤价将进一步上涨。然而，考虑到山西省在我国煤炭行业举足轻重的地位，我们认为煤炭生产商很有可能提高煤价。由于市场早已预测到此政策，因此昨日A股市场相关公司的股价未有明显波动。