有色金属：氧化铝短上调难回避中期调整

　　国泰君安 林浩祥

　　投资要点：

　　事件：

　　中国铝业公司将氧化铝售价由3600元/吨上调至3900元/吨，3月21日开始执行。

　　评论：

　　我们分析此次中铝调价的原因有以下几个方面：一是未调价的中铝的氧化铝价格已经低于当前市场价格，其中非中铝系氧化铝报价3900～4000元/吨，进口氧化铝FOB价格450～460美元/吨，五矿氧化铝进口价格未4200元/吨，均高于中铝产品报价。二是电解铝行业景气周期运行，产能开工率提升，原料需求增大；四月份铝市场逐步进入下游行业的消费旺季，上游厂商借此机会提价销售。三是民营企业的联合限产护价行为取得短期的效果。

　　行业运行数字方面，值得关注的是中国1月上游的铝土矿出现巨幅增长至161.3万吨，同比增长453%，显示出氧化铝厂商积极扩产的意愿。以氧化铝的生产成本1600～1800元/吨看待，目前价格仍将刺激氧化铝企业扩充产能。以中国2007年生产氧化铝2000～2200吨判断，中期氧化铝价格仍将回落。

　　另外需要注意的是全球电解铝的产能出现复苏迹象。由于前期氧化铝和原铝间的价差，预计2007年国内电解铝产能开工率较2006年的78%提升约5个百分点，而新年以来美国、中东陆续有电解铝产能有释放，这将对铝价中期走势形成较大的影响。

　　整体上我们认为受电解铝产能复苏的影响，氧化铝价格短期向上并不足以撬动铝价上行；同时我们对二季度中氧化铝抱有向下调整的预期。短期中氧化铝价格上调对部分采用现货订单公司如云铝股份、关铝股份有一定的影响，而对于采用长单订货的公司如焦作万方影响不大。同时我们认为基于氧化铝和电解铝价格波动的因素考虑，资金的配置选择上可以考虑选择具有“氧化铝-电解铝-深加工”完整产业链条的南山铝业。