环保行业：关注环保行业的龙头企业

　　银河证券 许耀文

　　投资要点：

　　3月21日环保板块出现了普涨现象,合加资源和菲达环保双双涨停,创业环保上涨6.74%,出乎市场的预期,我们对此进行点评,并分析各子行业的投资机会。我们认为环保板块的突然发力主要有三个原因:两会及近期对环保的关注是环保行业股票上涨的内在因素;当天主流财经报纸关于环保行业的评论员文章是上涨的直接推动力;环保股票都是10元或10元以下的低价股,在板块轮动的市场环境下,近期一直走势良好。

　　中国已经面临非常严重的环境污染问题,在中国政府环保条例、法规和专项资金投入推动下,我们预计中国环保行业在未来15-20年将保持高速增长,年复合增长率有望达到15%-20%。

　　“十一五”期间我国的环保投资将增加到14000亿元,同比增长100%,占同期GDP的1.5%,其中城市环境基础设施投资约6600亿元,占总投资47%,工程建设和环保设备制造业的龙头企业在“十一五”期间将收获“大蛋糕”。

　　我们认为对于脱硫类公司的投资要谨慎。尽管“十一五”脱硫市场巨大,但是我国的脱硫行业门槛非常低,技术基本上靠国外引进,竞争非常激烈, 06年龙净环保和菲达环保的脱硫业务毛利率都在下降。此外,钢价占脱硫业务成本的60%,钢价稳中有升将给脱硫公司造成较大的成本压力。

　　水务行业方面,我们看好具有规模和技术优势的行业龙头。我们认为规模扩张依然是水务运营商主要的长期成长动力。由于首创股份和创业环保都是最近4年内才开始外埠水务收购,资产整合和协议水价上涨都需要时间,我们判断从08年开始收购成效将逐步显现,相关公司毛利率将开始稳步提升。

　　投资策略:我们认为规模和技术是水务运营公司长期发展的关键,因此我们认为对偏好长期稳定增长的机构投资者而言,首创股份和创业环保无疑是极佳的战略配置品种,此外,今年上海市水价的上涨也会使原水股份出现交易性的机会。

　　环保基础设施建设商方面,尽管市场非常大,但是脱硫类公司面临较大的经营风险,因此给予其中性评级;我们认为固体废弃物工程市场状况要远好于脱硫领域,作为A股唯一一家固体废弃物工程公司和行业龙头企业,我们认为合加资源是最佳的成长性品种。

　　一、事件描述

　　3月21日环保板块出现了普涨现象,合加资源和菲达环保双双涨停,创业环保上涨6.74%,出乎市场的预期,我们对此进行点评,并分析各子行业的投资机会。我们认为环保板块的突然发力主要有三个原因:两会及近期对环保的关注是环保行业

　　二、我国环保产业进入高速成长期,工程建设和设备制造商将最先收益

　　中国已经面临非常严重的环境污染问题,在中国政府环保条例、法规和专项资金投入推动下,我们预计中国环保行业在未来15-20年将保持高速增长,年复合增长率有望达到15%-20%。

　　根据“十一五”规划,我国在5年内要实现主要污染物排放总量减少10%的目标。温总理在两会期间的政府工作报告中也突出强调了节能环保的重要意义,主要内容包括1.重点从源头上抓好减排工作。包括完善并严格执行能耗和环保标准,关停小火电厂等。2.加大环境污染治理和环境保护力度,增加国债资金和中央预算内资金，支持城镇生活污水、垃圾处理和危险废物处理设施建设3.深化重要资源性产品价格和排污收费改革，健全节能环保政策体系。因而从政策面分析,我们认为环保企业在资金和政策方面都将面临良好的行业环境。

　　工程建设和环保设备制造行业是最具成长潜力的子行业“十一五”期间我国的环保投资将增加到14000亿元,同比增长100%,占同期GDP的1.5%,其中城市环境基础设施投资约6600亿元,工业污染源治理投资约为2100亿元,新建项目“三同时”环保投资3500亿元,生态环境保护投资1150亿元,城市环境基础设施投资占到了总投资的47%,工程建设和环保设备制造业的龙头企业在“十一五”期间将收获“大蛋糕”。

　　脱硫行业:业绩增长受益于电除尘器行业景气,钢价波动对盈利影响巨大脱硫行业目前包括2家上市公司龙净环保和菲达环保,主要从事电除尘器和脱硫设施建设。

　　电除尘器业务的景气度主要与电厂建设有关,由于06年是我国火电装机容量的顶峰,因此行业龙头龙净环保业绩出现快速增长。而从脱硫业务来看,目前行业门槛非常低,技术含量也不高,行业内竞争非常激烈, 2006年龙净环保和菲达环保脱硫业务的毛利率水平都在不断下滑,脱硫行业龙头凯迪电力已经卖掉从事脱硫业务的子公司凯迪环保70%股权,基本退出脱硫市场。此外,钢价波动对于脱硫公司业绩影响巨大,钢材成本占到脱硫业务主营成本的60%左右,对于公司盈利具有决定性影响,我们预计在铁矿石涨价的情况下,07年的钢材价格仍会稳中有升,脱硫行业公司依然面临较大的成本压力。

　　水务行业:看好具有规模和技术优势的行业龙头从自来水和污水的内生性增长来看,城市自来水每年增长1.5-2%左右,污水处理量增长10%左右,因此单个水厂的成长空间非常有限，我们认为规模扩张和水价上涨是水务运营企业(自来水生产和污水处理)的主要动力。

　　企业制水和污水处理规模的扩大带来的成长性一方面反映在水处理量的大幅增长,另一方面反映在规模效应带来的成本减少。目前我国的水务运营龙头企业首创股份和创业环保都处在规模急据扩张时期,制水和污水处理量年复合增长率在15%-20%左右,但规模效应带来的毛利率提升还没有体现出来,我们认为这主要是由于我国专业化的水务运营产业才刚刚起步,首创和创业都是在近4年才逐步涉及外埠水务收购,资产整合和协议水价上涨都需要时间,我们判断从08年开始收购成效将逐步显现,公司毛利率将开始稳步提升。

　　水价上涨方面,考虑到自来水的公益性特点,我们认为不应该过高估计自来水涨价的频率和幅度,污水处理费和水资源价格的上涨空间更大。从促进节约用水的角度出发,自来水价格上涨更多的会采用阶梯式水价的方式。

　　三、投资策略:投资环保产业的行业龙头从未来几年的成长性分析,我们认为环保设备制造商>环保基础设施建设商>水务基础设施运营商，但是从投资风险的角度分析,水务基础设施运营商<环保基础设施建设商<环保设备制造商。尽管我国的环保行业保持了快速增长,但是我们环保产业面临2个关键的问题,一是行业集中度差,进入资本市场的上市公司数量很少,二是缺乏自主创新的技术,脱硫、垃圾处理等技术绝大部分都是从德国、美国和日本等国家引进,这也是造成环保板块一直受到市场冷遇的重要因素。我们认为随着中国环保市场的逐步成熟,环保类上市公司的数量和质量都将逐步提高。

　　我们认为规模和技术是水务运营公司长期发展的关键,因此我们认为对偏好长期稳定增长的机构投资者而言,首创股份和创业环保无疑是极佳的战略配置品种,此外,今年上海市水价的上涨也会使原水股份出现交易性的机会。

　　环保基础设施建设商方面,尽管市场非常大,但是由于钢材价格的不确定性,脱硫类公司面临较大的经营风险,因此整体上给予其中性评级;我们认为固体废弃物工程市场状况要远好于脱硫领域,作为A股唯一一家固体废弃物工程公司和行业龙头企业,我们认为合加资源是最佳的成长性品种。