显示行业：分析寻找供需逆转的契机

　　银河证券 王家炜

　　投资要点：

　　国内LCD彩电出货量在2006年增长了190%,堪称高速度增长。全球看，以TFT-LCD(液晶)为代表的平板显示技术正在全面替代传统CRT显示技术，2006年平板电视销量增长近1倍。

　　与平板显示产业高速增长所不相称的是，平板显示器件产业长久以来处于过度竞争状态。全球前五大液晶面板企业中，三星、友达、夏普3家公司盈利，奇美和LG-PHILIP这2家亏损，其中LG-PHILIP巨亏。中国大陆建有5代线的3家公司全部巨额亏损，如果不是政府勉力支持，则早已倒闭。只要液晶面板过度竞争、过快降价，其他显示器件都会被殃及，包括PDP和CRT。

　　液晶面板产业过度竞争的原因是，技术升级伴随过快的产能扩张，各厂家为了不被淘汰，拼命提升技术，这必然伴随着新的产能扩张。从供需周期上看，液晶面板供不应求的时间总是太短，厂商很难在期间获取足够利润。

　　在2007年液晶面板产业将维持供过于求的格局，且价格较快速下降，年内难以看到转机。2008年有可能看到希望，因为自2006年开始，过高的投资额和过低的利润率已经使得厂商对液晶面板产业谨慎投资，供需关系有可能获得扭转。通常上半年初液晶面板供过于求，4季度有时供不应求，我们需要关注2008年上半年，如果供过于求不明显，则说明行业供求已发生转变。

　　中国政府对于TFT-LCD产业的支持力度将会非常强有力，对于液晶面板企业、上游各类配件企业，都将给与有力支持，因为这是关系到我国彩电行业产业链完整性的重大战略。

　　CRT显示产品市场规模平均每年下降约22%，CRT上游产品包括彩管、玻壳行业都没有复苏机会，这些公司都经历过巨额亏损，经过节约挖潜，有些公司已开始扭亏，但是我们认为其业绩即使扭亏也难以出现超出微利的范围。

　　主要上市公司：

　　广电电子(600602)，其参股的液晶面板厂尚难盈利，玻壳厂也难以实现复苏；安彩高科(600207)，玻壳业务不断收缩，公司价值来自于可能的资产重组，值得关注；京东方(000725)难以依靠自身力量扭亏，公司正在进行产业内重组，政府有可能给与特别支持。

　　显示行业包括新兴的平板显示器件和传统的CRT彩管，平板显示最有代表性的产品是(TFT-LCD)液晶显示面板，其次是(PDP)

等离子显示器件。显示器件最重要的下游需求是电视机、台式PC显示器、笔记本电脑。

　　平板显示产业经历了高速增长国内LCD彩电出货量在2006年增长了190%,堪称高速度增长。

液晶电视的上游产品TFT-LCD面板市场则是全球性的，全球看去年

平板电视销量增长近1倍，以TFT-LCD(液晶)

　　为代表的平板显示技术正在全面替代传统CRT显示技术。过去几年里平板显示设备的销售规模高速度增长，但是现在速度正在放缓，到2008年预计销售额增长率将降低到10%以下，增长放缓的原因是平板显示技术正在逐步完成替代传统CRT显示技术的过程。

　　平板显示产业在高增长的同时伴随过度竞争与平板显示产业高速增长所不相称的是，平板显示器件产业长久以来处于过度竞争状态。全球前五大液晶面板企业中，三星、友达、夏普3家公司盈利，奇美和LG-PHILIP这2家亏损，其中LG-PHILIP巨亏。中国大陆建有5代线的3家公司全部巨额亏损，如果不是政府勉力支持，则早已倒闭。只要液晶面板过度竞争、过快降价，其他显示器件都会被殃及，包括PDP和CRT。液晶面板产业过度竞争的原因是，技术升级伴随过快的产能扩张，各厂家为了不被淘汰，拼命提升技术，这必然伴随着新的产能扩张。从供需周期上看，液晶面板供不应求的时间总是太短，厂商很难在期间获取足够利润。

　　液晶面板的供求关系有逆转的可能在2007年液晶面板产业将维持供过于求的格局，且价格较快速下降，年内难以转机。

　　近期液晶面板厂商建设新生产线的热情和能力都受到了阻碍。目前在建的大型液晶面板生产线只有2-3家，而2004年在建的有12家。面板价格的急速下跌以及一些新建生产线的巨额亏损，已经阻挡了面板厂商新建生产线的冲动。LG-PHILIP液晶显示器公司在2006年2季度和3季度就分别亏损了3.4亿美元和3.3亿美元，于2006年底已经放弃了进一步扩充产能的计划。而越来越高的投资额门槛，也使得厂商在建设之前更加犹豫和力不从心，一条5代线需要投资10亿美元，一条8代线需要投资18亿美元，连三星电子这样的龙头企业都需要与索尼合作建设7代生产线，其他企业在筹资上就更加困难。奇美电子原计划2006年动工兴建的第8代生产线已暂缓开工。如果不是初始投资额过于高昂，想必国内长三角、珠三角、京津地区早就各自开始建设新一代LCD生产线了。

　　再看TFT-LCD设备市场，2004年最为景气，比2003年增长了43%。而初步预测2006年TFT-LCD设备市场的需求将减少10%(DisplaySearch，Information Network)，许多面板厂商都推迟了订货。

　　从消费需求、规模效应和技术升级上看，液晶面板本身正在失去疯狂扩张的动力，到达7.5-8代生产线之后，继续升级似已没有必要。持续10年之久的TFT-LCD升级换代的竞赛正在失去目标。

　　2008年有可能看到希望，因为自2006年开始，过高的投资额和过低的利润率已经使得厂商对液晶面板产业谨慎投资，供需关系有可能获得扭转。通常上半年初液晶面板供过于求，4季度有时供不应求，我们需要关注2008年上半年，如果供过于求不明显，则说明行业供求已发生转变。

　　如果液晶面板行业从低谷走出，这将影响到其替代竞争产品PDP面板与彩管和玻壳行业。当液晶面板的价格下降放缓时，其对于PDP面板、彩管和玻壳行业的挤压都将减弱。

　　中国大陆平板显示产业：目前困难重重，长期将获大发展目前我国有四大TFT—LCD生产商，即京东方、上广电、聚龙光电以及龙腾光电，其中国内只有京东方、上广电、龙腾拥有5代TFT-LCD生产线。龙腾光电已经在5代TFT-LCD生产线一期上投入约6.99亿美元，因还差5亿美元的缺口，此前一直在寻求合作方，其中包括京东方和上广电。2006年6月龙腾光电在模块供应方面与上广电达成战略协议；2006年12月，龙腾光电还与京东方接触，拟引入京东方作为其股东，以解决资金问题。

　　3家面板企业都已陷入困难，无力自行解决困难，面临被海外面板企业各个击破的危险。

　　从表3看，5代线早已落后，新一代生产线国内厂商尚无力建设。现在这3家企业正在谋求联合以摆脱困境。

　　更为重要的将是来自政府的支持。中国政府对于TFT-LCD产业的支持力度将会非常强有力，对于液晶面板企业、上游各类配件企业都将给与有力支持，因为这是关系到我国彩电行业产业链完整性的重大战略。液晶面板及其上游配套产业实际上是信息产业部最重点支持的产业之一。

　　主要上市公司评析京东方(000725)，难以依靠自身力量扭亏，产业内重组将对公司有所支持，但难以实质性改善。政府的支持非常重要。

　　广电电子(600602)，其CRT玻壳厂难以实现复苏，玻壳业务将持续萎缩。公司参股18.75%的由上广电集团主导的TFT-LCD产业平台广电光电子公司，即使将来TFT-LCD产业机会好转，也不能进入合并报表。而TFT-LCD产业需要持续的高投入，广电光电子进行高比例分红派现的可能性几乎没有。因此这部分投资在将来如何显现收益尚是问题。

　　安彩高科(600207)，CRT玻壳业务不断收缩，公司价值来自于资产重组类题材，建议积极关注。

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