机械行业：增长和政策是两大主题 看好

　　国泰君安 张锦灿

　　投资要点：

　　2月份投资增速相对06年12月份提升了近4%，与投资相关度较高的中长期贷款同比多增额较大，预示季度投资增速较快。央行的加息动作也从侧面印证了乐观的投资增速。从近期的调控看，政府的手法更加成熟，政策更有前瞻性、微调性质。从2006年的两次加息看，专用设备制造业略有影响，通用设备基本未受影响。因此，不过分担心加息对基本面的负面影响。

　　企业所得税法草案通过，机械行业多数是产业、技术创新优惠对象，受影响不大。国务院常务会议原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项，同意组建大型客机股份公司，虽对公司近期业绩影响有限，但政策扶持力度明显加强。国务院批复国防科工委关于军工改革两文件，为非公有制经济参与军工建设提供了政策依据。不过，明确规定参与对象不包括从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业，预计将对市场广泛关注的军工企业整体上市产生影响，上述核心军品注入上市公司难度加大。不过，非核心军品以及军工中的民品及相关公司整合步伐将会大大加快。

　　工程机械：2007头两个月重点公司的增长都比较乐观，由此推测传统旺季可能有不错的销售表现。建议重点关注销售增长较快的安徽合力、中联重科，以及出口有较好表现的柳工、三一重工和山推股份。

　　造船业：订单、订价仍乐观，原材料稍涨难持续。

　　港口设备：振华港机新年签单3亿美金，公开增发扩产能。

　　集装箱：中集订价、产量齐上升，对普箱依赖度降低。

　　机床：从两家上市公司交大和秦川的订单和增长状况看，07年两家公司各自所在细分行业的增速仍然较快，产能仍是主要瓶颈。

　　1.投资：加息难抑行业高增

　　加息侧面印证投资增速乐观判断。我们上个月报基于新增投资额已接近三年的最低点，设备投资内在动力强劲，06年底新开工和施工项目数仍处高水平三个原因，认为07年上半年投资增速将会回升。从头两个月的信贷数据看，与投资相关度较高的中长期贷款同比多增额为1600亿，已经接近06年1季度的水平，而当时的投资增速接近30%。2月份投资增速虽然只有23.4%，但相对06年12月份增速已提升了近4个百分点，一季度投资增速将很可观。近日，央行的加息动作也从侧面印证了乐观的投资增速。

　　调控尚未到担心时，对机械行业需求影响有限。正如我们前期报告里所指出的，调控并非遏制经济发展，而是让景气以更加理性的方式加以延长。从近期的调控看，政府的手法更加成熟，加息和提高准备金政策更有前瞻性、微调性质。政府对经济增速的期望是“快”而非“热”，我们对机械行业也至少可以有类似的期待。

　　从2006年4月28日和8月19日的两次加息看，专用设备制造业略有影响，通用设备基本未受影响。对于专用设备制造业，4月份的加息如果不考虑季节性因素，收入增速几乎未受负面影响；8月份加息对增速略有影响，使全年增速下降1个多百分点，其中，专用设备05年底的高基数也有部分贡献，加息实际影响还要低些。综合看来，加息并不改变行业景气、高增的大背景。

　　2.政策

　　2.1.内外资企业所得税合并

　　两会通过企业所得税法(草案)，未来税法将内资、外资企业适用统一的企业所得税法，新税率确定为25%，统一和规范税前扣除办法和标准，统一税收优惠政策,实行“产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系。对国家需要重点扶持的高新技术企业实行15%优惠税率，政策要体现促进技术创新和科技进步，以及支持安全生产。

　　机械行业多数是产业优、技术创新优惠对象，受影响不大。重点公司的税负基本都在25%以下，享受税收优惠的原因各有差异，主要是高新技术企业或所处地区是高新技术开发区，预计此次调整影响不大。个别企业名义税负较高，将受正面影响。

　　其中值得重点关注的公司包括沈阳机床、龙溪股份、天奇股份、湘电股份、三花股份，两税合并将提升业绩。科研院所转制单位，享受免税待遇，由于新政策尚无明确说法，影响尚难判断。不过即使开征，考虑5年的过渡期规定，对现有公司业绩也将是个渐进过程。这类公司主要有中联重科、天地科技等。

　　2.2.大型飞机研制专项立项

　　国务院常务会议原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项，同意组建大型客机股份公司。受影响的上市公司主要是西飞国际，预计将承担部分制造任务。大飞机规划包括大型运输机和大型客机两部分，研制难度很大，周期较长，预计将跨两到三个“五年规划”，产生效益需要更长的时间，对公司近期业绩影响有限。不过，国家对航空制造业重视程度的提高对行业是个不错的利好，联想到民用飞机也振兴重点之一，预计鼓励国产化的趋向也将越来越明显。

　　2.3.非公有制经济参与军工建设

　　近期，国务院批复国防科工委关于《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》和《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》，为非公有制经济参与军工建设提供了政策依据。

　　根据国防科工委的最新解释，非公有制经济可以在以下四个方面参与国防科技工业建设：对军品科研生产项目和基础设施进行投资；参与军品科研生产任务的竞争和项目合作，以及参与国防科技创新活动；参与军工企业的改组改制，参与方式可以多种多样，如参股、控股、兼并和收购等；参与军民两用高技术开发及其产业化，参与推进民用核能、民用航天、民用飞机、民用船舶等军民结合高技术产业的发展。

　　其中，参与军工企业改组改制一条，明确规定参与对象不包括从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业。预计将对市场广泛关注的军工企业整体上市产生影响，有些保军、涉密、战略性核心军品注入上市公司难度加大。不过，非核心军品以及军工中的民品及相关公司整合步伐将会大大加快。

　　3.行业、公司数据、事件及点评

　　3.1.工程机械：新年高增长势头初现

　　工程机械的销售旺季一般集中于3月份到6月份，因此1、2月份的数据通常仅供参考。不过，从对重点公司的调研看，2007头两个月的增长都比较乐观，由此推测传统旺季可能有不错的销售表现。建议重点关注销售增长较快的安徽合力、中联重科，以及出口有较好表现的柳工、三一重工和山推股份。

　　3.2.造船、港口设备及集装箱：

　　造船业：订单、订价仍乐观，原材料稍涨难持续

　　1-2月，两大造船集团承接订单392.2万吨，同比增长72.4%。在承接的订单中，出口订单363.1万吨，占92.5%。截止2月底,手持订单5107.8万吨,比上年同期增长79.6%。主要船型船价均处于今年以来的最高点，与去年价格相差不大。

　　年初以来，国内主要中厚板市场价格连续上涨，北京市场中厚板价格涨幅为8.6%，上海市场涨幅为6.8%，广州市场涨幅为4.4%。不过，上涨主要集中在淡季1月份，没有需求支撑，并且三地库存同比增幅较大，预计上涨难以持续。

　　不改07年将是造船企业盈利大增年的判断，建议增持沪东重机，持有广船国际。

　　港口设备：振华港机增发扩产能

　　振华港机1月20日与台北港货柜码头签下了27台大型集装箱机械合同，总价值接近1亿美元。包括7台双40英尺集装箱起重机和20台自动化轨道吊，预计在2008年底前运往宝岛台湾。3月3日，与韩国“韩进海运”集团签订了12台大型双40英尺岸桥和42台全自动化场桥合同，总金额近2亿美元，将用于韩国釜山新港2期集装箱码头。

　　公司近期公告将公开发行融资35个亿，建设长兴岛后期的三个项目和南通的齿轮箱项目，建设期1年以上，预计明年下半年公司的产能紧张状况将得到一定程度改善，新业务钢结构和海上重型也将有更强的加工能力。不过，增发价格目前尚不确定，要等照顾书公告后才能确定。增发要股东大会审议后生效，并且有延期条款。如果增发成功，公司07年业绩将进一步摊薄，受益要到08年。建议谨慎增持。

　　集装箱：中集集团好日子正在来临

　　由于新运力的不断投入，出口集装箱运价指数在经历06年底的小幅反弹后，又回到近两年低位。不过，可能是因为对未来运价反弹有更好的预期，或者是新增运力较快，集装箱订价较去年年底已经上升了10%左右，达到1900美元每TEU。相对表现一般的06年初，中集集团今年一季度集装箱产量也有较大增长。

　　其他业务高增长仍可期待。冷藏箱、罐式集装箱、特种集装箱、集装箱木地板、集装箱综合服务06年总收入规模已达80亿，是普箱业务的三分之一左右。道路运输车辆业务06年销量和收入增长都在66%以上，收入规模已达70个亿，占公司收入21%左右。截至到2006年底，公司非普箱收入已占总体收入的50%左右，主营利润的60%以上，公司对普箱的依赖程度正在降低，并且非普箱毛利远高于普箱，增长速度也教快，是公司业务主要增量所在。建议增持。

　　3.3.机床：交大、秦川订单饱满

　　前期我们依据机床行业相对与下游机械制造业的景气延后效应，推测07年机床行业增长将比较乐观。并且认为，行业内企业经过前几年的调整，历史包袱处理基本结束，技术水平、经营状况都有较大改善；行业也是振兴政策的主要受益者，数控机床的专项政策出台值得期待。从两家上市公司交大和秦川的订单和增长状况看，07年两家公司各自所在细分行业的增速仍然较快，产能仍是主要瓶颈。考虑到长远投资价值，对两家公司仍建议增持。

　　4.重点关注公司盈利预测及估值评级