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机械行业:增长和政策是两大主题 看好

http://www.sina.com.cn 2007年03月22日 09:49 国泰君安

  国泰君安 张锦灿

  投资要点:

  2月份投资增速相对06年12月份提升了近4%,与投资相关度较高的中长期贷款同比多增额较大,预示季度投资增速较快。央行的加息动作也从侧面印证了乐观的投资增速。从近期的调控看,政府的手法更加成熟,政策更有前瞻性、微调性质。从2006年的两次加息看,专用设备制造业略有影响,通用设备基本未受影响。因此,不过分担心加息对基本面的负面影响。

  企业所得税法草案通过,机械行业多数是产业、技术创新优惠对象,受影响不大。国务院常务会议原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项,同意组建大型客机股份公司,虽对公司近期业绩影响有限,但政策扶持力度明显加强。国务院批复国防科工委关于军工改革两文件,为非公有制经济参与军工建设提供了政策依据。不过,明确规定参与对象不包括从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业,预计将对市场广泛关注的军工企业整体上市产生影响,上述核心军品注入上市公司难度加大。不过,非核心军品以及军工中的民品及相关公司整合步伐将会大大加快。

  工程机械:2007头两个月重点公司的增长都比较乐观,由此推测传统旺季可能有不错的销售表现。建议重点关注销售增长较快的安徽合力中联重科,以及出口有较好表现的柳工三一重工山推股份

  造船业:订单、订价仍乐观,原材料稍涨难持续。

  港口设备:振华港机新年签单3亿美金,公开增发扩产能。

  集装箱:中集订价、产量齐上升,对普箱依赖度降低。

  机床:从两家上市公司交大和秦川的订单和增长状况看,07年两家公司各自所在细分行业的增速仍然较快,产能仍是主要瓶颈。

  1.投资:加息难抑行业高增

  加息侧面印证投资增速乐观判断。我们上个月报基于新增投资额已接近三年的最低点,设备投资内在动力强劲,06年底新开工和施工项目数仍处高水平三个原因,认为07年上半年投资增速将会回升。从头两个月的信贷数据看,与投资相关度较高的中长期贷款同比多增额为1600亿,已经接近06年1季度的水平,而当时的投资增速接近30%。2月份投资增速虽然只有23.4%,但相对06年12月份增速已提升了近4个百分点,一季度投资增速将很可观。近日,央行的加息动作也从侧面印证了乐观的投资增速。

  调控尚未到担心时,对机械行业需求影响有限。正如我们前期报告里所指出的,调控并非遏制经济发展,而是让景气以更加理性的方式加以延长。从近期的调控看,政府的手法更加成熟,加息和提高准备金政策更有前瞻性、微调性质。政府对经济增速的期望是“快”而非“热”,我们对机械行业也至少可以有类似的期待。

  从2006年4月28日和8月19日的两次加息看,专用设备制造业略有影响,通用设备基本未受影响。对于专用设备制造业,4月份的加息如果不考虑季节性因素,收入增速几乎未受负面影响;8月份加息对增速略有影响,使全年增速下降1个多百分点,其中,专用设备05年底的高基数也有部分贡献,加息实际影响还要低些。综合看来,加息并不改变行业景气、高增的大背景。

  2.政策

  2.1.内外资企业所得税合并

  两会通过企业所得税法(草案),未来税法将内资、外资企业适用统一的企业所得税法,新税率确定为25%,统一和规范税前扣除办法和标准,统一税收优惠政策,实行“产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系。对国家需要重点扶持的高新技术企业实行15%优惠税率,政策要体现促进技术创新和科技进步,以及支持安全生产。

  机械行业多数是产业优、技术创新优惠对象,受影响不大。重点公司的税负基本都在25%以下,享受税收优惠的原因各有差异,主要是高新技术企业或所处地区是高新技术开发区,预计此次调整影响不大。个别企业名义税负较高,将受正面影响。

  其中值得重点关注的公司包括沈阳机床龙溪股份天奇股份湘电股份三花股份,两税合并将提升业绩。科研院所转制单位,享受免税待遇,由于新政策尚无明确说法,影响尚难判断。不过即使开征,考虑5年的过渡期规定,对现有公司业绩也将是个渐进过程。这类公司主要有中联重科、天地科技等。

  2.2.大型飞机研制专项立项

  国务院常务会议原则批准大型飞机研制重大科技专项正式立项,同意组建大型客机股份公司。受影响的上市公司主要是西飞国际,预计将承担部分制造任务。大飞机规划包括大型运输机和大型客机两部分,研制难度很大,周期较长,预计将跨两到三个“五年规划”,产生效益需要更长的时间,对公司近期业绩影响有限。不过,国家对航空制造业重视程度的提高对行业是个不错的利好,联想到民用飞机也振兴重点之一,预计鼓励国产化的趋向也将越来越明显。

  2.3.非公有制经济参与军工建设

  近期,国务院批复国防科工委关于《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》和《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》,为非公有制经济参与军工建设提供了政策依据。

  根据国防科工委的最新解释,非公有制经济可以在以下四个方面参与国防科技工业建设:对军品科研生产项目和基础设施进行投资;参与军品科研生产任务的竞争和项目合作,以及参与国防科技创新活动;参与军工企业的改组改制,参与方式可以多种多样,如参股、控股、兼并和收购等;参与军民两用高技术开发及其产业化,参与推进民用核能、民用航天、民用飞机、民用船舶等军民结合高技术产业的发展。

  其中,参与军工企业改组改制一条,明确规定参与对象不包括从事战略武器装备生产、关系国家战略安全和涉及国家核心机密的核心重点保军企业。预计将对市场广泛关注的军工企业整体上市产生影响,有些保军、涉密、战略性核心军品注入上市公司难度加大。不过,非核心军品以及军工中的民品及相关公司整合步伐将会大大加快。

  3.行业、公司数据、事件及点评

  3.1.工程机械:新年高增长势头初现

  工程机械的销售旺季一般集中于3月份到6月份,因此1、2月份的数据通常仅供参考。不过,从对重点公司的调研看,2007头两个月的增长都比较乐观,由此推测传统旺季可能有不错的销售表现。建议重点关注销售增长较快的安徽合力、中联重科,以及出口有较好表现的柳工、三一重工和山推股份。

  3.2.造船、港口设备及集装箱:

  造船业:订单、订价仍乐观,原材料稍涨难持续

  1-2月,两大造船集团承接订单392.2万吨,同比增长72.4%。在承接的订单中,出口订单363.1万吨,占92.5%。截止2月底,手持订单5107.8万吨,比上年同期增长79.6%。主要船型船价均处于今年以来的最高点,与去年价格相差不大。

  年初以来,国内主要中厚板市场价格连续上涨,北京市场中厚板价格涨幅为8.6%,上海市场涨幅为6.8%,广州市场涨幅为4.4%。不过,上涨主要集中在淡季1月份,没有需求支撑,并且三地库存同比增幅较大,预计上涨难以持续。

  不改07年将是造船企业盈利大增年的判断,建议增持沪东重机,持有广船国际

  港口设备:振华港机增发扩产能

  振华港机1月20日与台北港货柜码头签下了27台大型集装箱机械合同,总价值接近1亿美元。包括7台双40英尺集装箱起重机和20台自动化轨道吊,预计在2008年底前运往宝岛台湾。3月3日,与韩国“韩进海运”集团签订了12台大型双40英尺岸桥和42台全自动化场桥合同,总金额近2亿美元,将用于韩国釜山新港2期集装箱码头。

  公司近期公告将公开发行融资35个亿,建设长兴岛后期的三个项目和南通的齿轮箱项目,建设期1年以上,预计明年下半年公司的产能紧张状况将得到一定程度改善,新业务钢结构和海上重型也将有更强的加工能力。不过,增发价格目前尚不确定,要等照顾书公告后才能确定。增发要股东大会审议后生效,并且有延期条款。如果增发成功,公司07年业绩将进一步摊薄,受益要到08年。建议谨慎增持。

  集装箱:中集集团好日子正在来临

  由于新运力的不断投入,出口集装箱运价指数在经历06年底的小幅反弹后,又回到近两年低位。不过,可能是因为对未来运价反弹有更好的预期,或者是新增运力较快,集装箱订价较去年年底已经上升了10%左右,达到1900美元每TEU。相对表现一般的06年初,中集集团今年一季度集装箱产量也有较大增长。

  其他业务高增长仍可期待。冷藏箱、罐式集装箱、特种集装箱、集装箱木地板、集装箱综合服务06年总收入规模已达80亿,是普箱业务的三分之一左右。道路运输车辆业务06年销量和收入增长都在66%以上,收入规模已达70个亿,占公司收入21%左右。截至到2006年底,公司非普箱收入已占总体收入的50%左右,主营利润的60%以上,公司对普箱的依赖程度正在降低,并且非普箱毛利远高于普箱,增长速度也教快,是公司业务主要增量所在。建议增持。

  3.3.机床:交大、秦川订单饱满

  前期我们依据机床行业相对与下游机械制造业的景气延后效应,推测07年机床行业增长将比较乐观。并且认为,行业内企业经过前几年的调整,历史包袱处理基本结束,技术水平、经营状况都有较大改善;行业也是振兴政策的主要受益者,数控机床的专项政策出台值得期待。从两家上市公司交大和秦川的订单和增长状况看,07年两家公司各自所在细分行业的增速仍然较快,产能仍是主要瓶颈。考虑到长远投资价值,对两家公司仍建议增持。

  4.重点关注公司盈利预测及估值评级

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