银行业：加息提高利率水平 扩大利差

　　海通证券 邱志承

　　央行3月17日宣布从次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　加息将提高贷款平均利率水平。原因是目前投资需求较为旺盛，仅仅提高利率27个基点的利率不足以遏制贷款的需求，从2006年数据来看，加息后平均贷款利率提升幅度大于名义利率的提高。银行大部分贷款期限在一年以前，因此平均贷款利率的提升将低于基准利率的27个基点，平均我们判断全行业贷款利率提高10-15个基点。

　　加息对于存款平均利率影响弱于贷款。认为多数企业和居民对于定期存款与活期存款的利率差距是不敏感的，

存款利率上升不会使企业居民更多的选择定期存款，存款活期化趋势有望持续，平均存款利率将提高5-10个基点，要明显低于贷款平均利率的提高。

　　加息对于债券收益的影响较小。这次加息在市场预期之内，影响不大，我们判断加息后债券市场收益率曲线会提高5-10个基点左右。因为银行债券投资的久期较短，债券市场收益率的提高，对银行资产生息率的影响偏正面。

　　加息并不会对银行的贷款质量带来负面影响。银行考虑到通胀率的可能上升，我们认为升息后厂商面临的真实利率水平并没有提高，因此实体经济的利息负担并没有增长，对于实体经济景气度的影响很小，此次加息并不会对银行的贷款质量带来负面影响。

　　总体来说这次加息对银行影响为正面，不过影响幅度较小。我们不改变对银行业和各家上市银行的投资评级。

　　1.央行宣布加息27个基点

　　央行3月17日宣布从次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　这次加息是2006年4月后第3次加息，前两次加息分别是2006年4月和8月，2006年4月的加息是单边提高贷款利率27个基点，8月的加息是存贷款基准利率提高27个基点，长期利率的上升大于短期利率。而这次的加息是存贷款利率同时提高，长期利率的提高与短期利率基本相同。

　　这次加息的目的是为了控制可能出现的经济过热。去年12月到今年2月，CPI分别为2.8%、2.2%和2.7%，明显高于去年11月以前的水平；与此同时，货币和信贷增速也有明显提高，2月份的M2、M1增速分别为17.8%和25.1%；贷款增长16. 6%、存款15.5%，均处在较高水平。

　　这次加息的主要目的是在一定程度上遏制旺盛的贷款需求，同时防止长期贷款供给明显增长。这次长期利率与短期利率提高幅度基本相同，是因为在充足率较高的情况下，银行放贷愿望较强，如果长期贷款利率上升较多,会刺激长期贷款较快增长,从而进一步刺激投资增长。

　　长期利率对于宏观的紧缩作用十分有限，27个基点.原因是

商业银行在充足率较高的情况下，放贷愿望较强。如果长期贷款利率上升较多，会刺激长期贷款较快增长，从而进一步刺激投资增长CPI上升的主要原因是粮食价格的上涨，并为较强的季节性因素，2季度后CPI有望下降，考虑到

人民币升值压力，2007年因此我们认为在短期内连续加息的可能性很小。

　　2.加息扩大银行利差

　　2.1加息将明显提高贷款平均利率水平

　　我们判断这次加息对于宏观的紧缩作用较小，原因是目前投资需求较为旺盛，仅仅提高利率27个基点的利率不足以遏制贷款的需求，根据央行的货币政策报告，2006年1季度该利率为5.85%，为基准利率的1.05倍，到4季度的1年期贷款加权平均利率升高到6.58%，为基准利率的1.08倍。4季度较1季度提高了73个基点，提高幅度要明显大于贷款基准利率54个基点的提高。在2006年宏观经济需求较为旺盛的条件下，贷款平均利率上浮水平没有因为两次加息而缩小，反而略有扩大，两次加息提高商业银行的平均贷款利率。

　　根据2007年1-2月份的经济数据，目前贷款需求增长较2006年更强劲，进一步考虑到CPI的明显上升，扣除通胀后的真实贷款利率事实是有所下降，回顾2006年两次加息对于平均贷款利率的影响，我们认为此次加息后商业银行贷款平均利率的提高水平不会低于法定利率的提高。目前国内银行大部分贷款期限在一年以前，因此平均贷款利率的提升将低于基准利率的27个基点，我们判断到4季度，商业银行平均贷款利率将上升10-15个基点。

　　2.2加息对于存款平均利率影响弱于贷款

　　这次和2006年8月的加息都没有调整活期存款的利率，加息仅仅提高了银行定期存款的成本，在目前存款利率存在法定上限的条件下，加息对于银行存款平均成本的影响主要由银行的存款的期限结构决定。

　　这次加息和2006年8月的加息都使得定期存款与活期存款利率的差距有所扩大，从表面上看，这将驱使企业和居民选择期限更长的存款，进而提高银行的资金成本，而如果我们查看2006年8月以来的数据会得出不同的结论。

　　2006年银行存款出现了明显的活期化趋势，8月加息后，活期存款的比重不但没有下降，反而上升。2007年1月金融机构存款中活期存款比重为39.4%，较加息前的7月提高1.6个百分点。

　　我们认为多数企业和居民对于定期存款与活期存款的利率差距是不敏感的，原因是居民和企业选择定期存款的主要目的是获得利息收入；而选择活期存款是为了满足流动性需要，投资和消费支出的增加才是驱动活期存款比重上升的主要因素。在目前资本市场火爆，企业投资增长较快的情况下，我们认为此次加息后，银行活期存款的比重不会出现下降，甚至有可能进一步上升，此外商业银行存款90%是在1年期和一年期以内。

　　基于上述对存款期限结构的判断，我们认为此次加息后，4季度商业银行平均存款利率将提高5-10个基点，要明显低于贷款平均利率的提高。

　　2.3加息对于债券收益率的影响较小

　　加息还会对债券市场产生一定影响，不过这次加息在市场预期之内，影响不大，我们判断收益率曲线会提高5-10个基点左右。因为银行债券投资的久期只有2年左右，其中将市值损益直接记入当期的交易帐户的久期则更短，所以10个基点的收益率提高对其交易帐户和可供出售资产两科目的市值的影响在0.15%左右。而债券市场收益率的上升会提高其2007年及以后的债券投资收益。因此债券市场收益率的提高，对银行资产生息率的影响正面为主。

　　总体来说，这次加息会扩大银行利差2-3个基点，由于加息幅度较小，不足以降低信贷的增长，所以加息后银行净利息收入增长会略有提高。

　　3.加息不会损害银行资产质量

　　这次加息主要目的是遏制过快增长的贷款需求，防止经济过热，因此不会带来经济景气度的下降。而且，此次加息的幅度不大，而且CPI已经明显上升，即使2季度后CPI较目前水平下降，2007年CPI也将高于2006年12月以前的水平，因此在名义利率提高后，厂商面临的真实利率水平并没有相应提高。我们认为升息后实体经济的利息负担并没有增加，对于实体经济景气度的影响很小，此次加息并不会对银行的贷款质量带来负面影响。

　　4.调高上市银行的利差预测

　　基于上面我们对于加息的行业影响的判断，我们对跟踪的上市银行盈利预测进行调整。

　　下面几张表格是加息对几家上市银行2007年和2008年利差水平的影响。各家银行从加息中得到的收益取决其存款的活期存款比重，比重越高付息率提升最少，因此2007年利差水平提高最多。

　　总体来说这次加息对银行影响为正面，不过影响幅度较小，我们不改变对银行业和各家上市银行的投资评级，详细盈利预测请见附表。

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