银行业：贷款项净利差扩大0.03个百分点

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　事件：央行决定，从2007年3月18日起上调金融机构存贷款基准利率。金融机构一年期存、贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的2.52%、6.12%提高到2.79%、6.39%。其他各档次存贷款利率也相应调整。

　　评析：

　　1、本次加息的特点：

　　(1)活期存款利率仍保持不变；(2)按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点，这也从一个方面反映了央行对房贷市场优惠政策暂不存在；(3)银行业整体而言，存贷款利差将扩大0.03个百分点。

　　2、后续政策走势：年内再加息的空间依然存在

　　本次加息的目的主要包括：(1)抑制信贷的过快增长；(2)控制通货膨胀；(3)为经济增长适度降温；(4)调控股市。

　　本次加息的背景：本次加息前已经实施了一系列紧缩性货币政策。包括2006年以来2次加息和5次上调存款准备金率；严控贷款规模的窗口指导；公开市场操作，发行定向票据等。

　　3、本次加息对银行的影响：中性偏正面

　　从银行基本面考察，本次加息一方面使银行的贷款项净利息收入增加，另一方面对其债权配置产生一定的负面影响，两厢平衡，总体影响为中性。

　　但若从银行股价来看，考虑到

人民币升值反过来利好银行板块，则本次加息对银行板块的总体影响略偏正面。

　　(1)银行业贷款项净利息收入上升0.70%；(2)对银行配置的债券具有一定负面影响，对其他流动性资产的影响较小，可忽略不计；(3)潜在不良贷款有增加的风险；(4)国有银行相对更为有利；(5)增加升值压力，反过来利好银行股走势。

　　4、银行股后续走势判断

　　总体看，接下来2-3个月，银行股将处于振荡调整格局；长期坚持看好银行股，预计银行股下一波上升行情的时间窗口在5-6月份。

　　1.本次加息的特点

　　本次加息具有以下3个特点：

　　1.1.活期存款利率仍保持不变

　　对存款而言，活期存款利率调整幅度为零；1年期以下(即3个月、半年)

　　整存整取定期存款利率上调0.18个百分点；1年及以上期限(即1、2、3、5年)整存整取定期存款利率上调0.27个百分点。

　　对贷款利率而言，短期(6个月期)贷款利率上调0.09个百分点；1年及以上期贷款利率均上调0.27个百分点。

　　1.2.按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点。

　　在本次加息中，5年及5年期以上贷款利率均上调0.27个百分点，考虑到此前个人按揭贷款的利率下限已由贷款基准利率的0.9倍放宽到0.85倍。因此，按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点，远大于上次(2006年8月19日)0.063个百分点的上调幅度。

　　这也从一个方面反映了央行对房贷市场优惠政策暂不存在。

　　1.3.银行业整体而言，存贷款利差将扩大0.03个百分点

　　表面上看，1年期以内存贷款利差趋于缩小0.09个百分点，1年期以上存贷款利差不变(除活期存款外)。但考虑到存款中的有高达39.44%(2007年1月末数据)的活期存款，其利率上调幅度为零；而中长期贷款占比达48.34%(2007年1月末数据)。由此可初步测算，本次加息将使银行业整体存贷款息差提升0.02984个百分点，远大于上次(2006年8月份)加息所提升的息差幅度(参表3)。

　　2.后续政策走势：年内不排除再加息的可能

　　本次加息的目的主要有：

　　(1)抑制信贷的过快增长。07年1、2月贷款增速分别为15.4%、16.6%，远高于上年同期的13.1%、13.4%；前2个月新增人民币贷款9859亿元，大大高出上年同期的7149亿元。同时M1增速达20%以上。

　　(2)控制通货膨胀。07年2月份CPI上升2.7%，实际利率转负。

　　(3)为经济增长适度降温。由于信贷投放增长过快，外贸顺差持续较快增长，07年前2个月经济增长强劲，提前加息有助熨平经济增长波动。

　　(4)调控股市。本次加息正处在股市高位盘整，并显示稳固向上迹象之际，因此对股市的调控作用亦不能排除。

　　本次加息仍采用小幅渐进方式，目前我国人民币与美国美元基准利差相差为2.54个百分点，年内不排除再有1-2次小幅加息的可能，幅度应不超过0.54个百分点。

　　本次加息的背景本次加息前已经实施了一系列紧缩性货币政策。包括：2006年2次加息(4月28日单边贷款加息0.27个百分点，8月19日存贷款同时加息0.27个百分点)；2006年以来5次上调存款准备金率(06.7.5、8.15、11.15、07.1.15、07.2.25)；严控贷款规模的窗口指导(

银监会分类监管意见)；公开市场操作，发行定向票据等。

　　3.本次加息对银行的影响：中性偏正面

　　从银行基本面考察，本次加息一方面使银行的贷款项净利息收入增加，另一方面对其债权配置产生一定的负面影响，两厢平衡，总体影响为中性。

　　但若从银行股价来看，考虑到人民币升值反过来利好银行板块，则本次加息对银行板块的总体影响略偏正面。

　　3.1.银行业贷款项净利息收入上升0.70%

　　对银行贷款净利息收入的影响，可从两方面考察。一是银行的净利差扩大引起银行净利息收入增加；二是加息引起信贷规模紧缩，导致净利息收入减少。

　　由于净利差上升将导致银行业贷款项的净利息收入增加82.3亿元；而信贷规模紧缩将使其净利息收入减少约16.7亿元。两厢抵消，银行贷款项净利息收入将增加65.6亿元，增幅0.70%(参表4)。

　　3.2.对银行配置的债券具有一定负面影响。

　　交易类债券的价格波动将直接计入当期损益，不过由于该类债券比重较小，其负面影响也较小。而持有到期与可供出售类债券则可能面临机会成本的损失，具体依各自期限结构不同而有所区别。

　　一般来说，久期越高，负面影响越高；长期债券占比越高，负面影响越大；但对长期债券的负面影响有一定的滞后性。

　　对其他流动性资产的影响较小，可忽略不计。

　　3.3.潜在不良贷款有增加的风险。

　　加息增加了企业的财务费用，有可能使个别企业的财务状况趋于恶化，从而使银行潜在不良贷款增加。不过，在目前阶段，宏观经济增长仍较强劲，紧缩调控只不过是为熨平经济增长的剧烈波动，潜在不良贷款的增长非常有限。

　　3.4.国有银行

　　相对更为有利主要是国有银行的流动性较为宽裕，存贷比较低；活期存款、储蓄存款比例较高。

　　3.5.增加升值压力，反过来利好银行股走势

　　人民币存贷款加息0.27个百分点，将使人民币和美国美元基准利差进一步缩小到2.47个百分点，人民币升值压力进一步增大。而升值对银行板块又将形成一定的利好。

　　4.银行股后续走势判断

　　总体看，接下来2-3个月，银行股将处于振荡调整格局；长期坚持看好银行股，预计银行股下一波上升行情的时间窗口在5-6月份。

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