银行业：结构性升息有利于扩大净息差

　　中金公司 范艳瑾

　　事件：

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构一年期人民币存贷款基准利率27个基点，同时其他各档次存贷款基准利率也相应调整，活期存款利率不变。

　　评论：

　　这次结构性升息将扩大银行净息差，不会影响全年信贷计划的完成，也不会改变资产质量提高的趋势，更消除了宏观调控的不确定性，有利于银行股的二级市场表现。活期存款或者中长期贷款占比较高的银行如建行等能更多受益于此次升息。我们认为尽管股价会有波动，但中国银行业仍处在长期上升通道，维持原有评级。

　　1.结构性升息有助于扩大银行净息差，活期存款高、中长期贷款占比高的银行受益较多

　　升息具备结构性特点：

　　活期存款利率未变。这种调整方式符合我们“活期存款利率不变”的判断，这种判断主要是基于：(1)国外支票帐户(相当于活期存款)不支付利率；(2)活期存款利率0.72%和央行超储利率0.99%存在一定关联关系。在超储利率不可能上调的情况下，活期存款利率上升的空间也有限。

　　在期限短端，存款利率上升18个基点，高于贷款利率的升幅9个基点；在期限长端，存贷款

利率调整幅度相同。

　　静态来看，此次升息有助于扩大银行的净息差。升息对净利息收入的影响主要来自于两个方面：

　　基准存贷利差的扩大。我们根据2006年底(或中期)的数据进行了估算，这次升息使得商业银行存贷利差都有所扩大，活期存款或者中长期贷款占比高的银行如建行、工行等扩大的幅度较大，约为8-10个基点。

　　同业资产和债券收益率的上升。我们预计这次升息将会使同业资产的收益率和债券投资收益率上升约15个基点。在计算市场利率上升对净利息收入的影响时，我们假设2007年有60%的该类资产重新定价，2008年有75%的该类资产重新定价。

　　综合考虑这两方面的影响，商业银行2007年和2008年净利润分别会增加1.5%-3%和2.5%-4.5%，其中建行、工行、交行和招行受到的正面影响较大。

　　动态来看，存款活期化和贷款中长期化可能会使利差扩大高于预期。我们的模拟测算主要是基于06年数据，但存贷款结构正在动态变化：

　　存款活期化。资本市场的活跃使活期存款占比从2006年4季度开始逐渐提高。虽然这次升息后存款利率曲线进一步陡峭，但27个基点的上升与

股票市场的回报相比并不具备吸引力，因此我们预计不会出现活期存款向定期存款的明显转移。

　　贷款中长期化。央行严格的窗口指导限制了银行的新增贷款，这使得银行主动调整贷款结构，压缩低收益的票据贴现和短期贷款，提高中长期贷款占比。

　　2、贷款利率提高27个基点不会影响全年信贷计划完成

　　1-2月份新增人民币贷款约9800亿元，2月份人民币贷款同比增速也显著回升到17.2%。年初信贷的高速增长一方面与实体经济的强劲相关，一方面也是因为商业银行面对央行

宏观调控的博弈措施，央行的信贷额度控制使得商业银行更倾向于“早放贷、早受益”，而且即使央行出台行政性措施也能保证完成全年经营计划。此次贷款利率的提高有助于抑制投资，但在实体经济回报较高的情况下，27个基点的利率升幅难以改变强劲的信贷需求，不会影响上市银行全年信贷计划的完成。

　　3、资产质量的变化趋势：

　　升息后企业利息费用支出增加，但由于加息幅度不大，在经济仍能保持强劲增长的环境下，企业偿债能力不会受到较大负面影响。考虑到这次升息27个基点，下游工业企业的利率覆盖倍数约下降0.2为5.15倍，全部工业企业的平均利息覆盖倍数则下降0.24为6.36。因此，升息难易改变银行业资产质量提高的趋势。

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