港口行业：外贸和港口超过预期增长

　　国信证券 唐建华

　　FDI有见底回升之势，外贸进出口保持高速增长

　　2006年进出口、出口、进口商品总额分别增长24%、27%及20%，2007年首两月分别加快至31.6%、41.5%、20.6%；2006年实际使用外资金额同比下降4.06%，2007年首两月同比增长13.04%，增速自2003年逐年回落之后，目前有见底回升之势。

　　2007年外贸指标可能超预期

　　假设FDI“当年的进口效应和滞后两年的出口效应”统计规律仍然有效的话，我们判断2007年外贸进口增速将见底回升，而出口有可能稳定在20%左右的水平，比我们在2006年中期预测的15-20%中枢明显上移。出口形势不出意外，未来两年我国港口仍将保持景气状态。

　　五大经济圈的外贸增速走势不一

　　汇改以来，三大经济圈的外贸进出口增速总体呈下降态势，2006年全国外贸进出口增速为23.8%，其中长三角、珠三角、京津冀、山东省、东三省外贸进出口增速分别为24.71%、23.15%、23.69%、23.89%、21.31%。从各经济圈外贸增速走势看，东三省、长三角和山东省是先抑后扬，珠三角、京津冀总体向下调整。

　　06年及07年首两月港口吞吐量继续以较快速度增长

　　2006年、2007年首两月全国规模以上港口货物及集装箱吞吐量分别完成56亿吨、7.9亿吨和9300万、1599万标箱，分别比增16%、18.5%和23%、29%。

　　前两期货物吞吐量增速最快的两个港口分别是日照港、营口港和秦皇岛港、营口港，增速分别为39%、28.6%和31%、25.7%。前两期集装箱吞吐量增速最快的两个港口分别是宁波-舟山港和广州港。

　　长三角码头供应仍不足，北方港口腹地经济仍不强

　　2006年和2007年首两月上海港、宁波-舟山港、连云港增速仍然较快，尤其是宁波-舟山港以超高速增长，说明长三角码头供应跟不上需求。深圳港前两期的增速分别为14%及27.1%，均低于全国平均水平，其增长动力2006年是妈湾港和盐田西港区，今年首两月是蛇口港、妈湾港和盐田西港区，在香港增速平稳的情况下，我们认为南沙港对深圳港的冲击是明显的。天津港的增长动力主要来自五洲码头和第二港埠公司，增量箱中内贸箱的增速超过了外贸。

　　维持港口行业谨慎推荐的投资评级，维持天津港、营口港推荐评级。

　　FDI有见底回升之势，外贸进出口高速增长

　　2006年和2007年首两月外贸进出口保持高速增长

　　2000-2006年我国外贸进出口总值平均增长速度为24.4%，其中2003年增速达到历史最高37%。

人民币升值后，2005年、2006年来增速放缓但绝对值仍保持20%以上水平。2006年进出口、出口、进口商品总额分别增长24%、27%及20%，2007年首两月分别加快至31.6%、41.5%、20.6%。

　　外贸进出口持续快速增长的最大动因是多年来吸收外商直接投资(FDI)金额不断增加。截至2006年底，我国累计批准设立外商投资企业有59万多家，实际使用外资(含银行、保险、证券全口径)金额6854亿美元。2006年实际使用外资金额695亿美元，同比下降4.06%；2007年前两个月为97亿美元，比增13.04%，实际使用外资的增速自2003年逐年回落之后，目前有见底回升之势。

　　2007年外贸指标可能超预期

　　几年来，我国外资企业出口和进口占全国出口和进口总值比重均在57-61%之间(江苏、浙江、上海两省一市这一比重达到63%)，由于这种结构导致外贸进出口与外商直接投资(FDI)有很强的正相关性，统计规律显示，FDI有“当年的进口效应和滞后两年的出口效应”，图-1显示的外贸数据基本与上述规律吻合，FDI增速回落确实令外贸进口当年增速下降较快，而出口则滞后反应。

　　假设这一规律未来继续有效的话，我们可以得出如下结论：2005、2006年外贸进口增速已处底部，2007年开始要加速，而出口有可能稳定在20%左右的水平，比我们在2006年中期预测的15-20%中枢明显上移。

　　出口形势不出意外，未来两年我国港口仍将保持景气状态。根据上海航运交易所日前发布的《2007年、2008年中国集装箱水运形势分析》预计2007年、2008年全球集装箱海运需求增幅保持10%左右的较高水平，中国港口集装箱吞吐量增速分别为17%和15%。

　　得出这一结论的依据还有：1、2007年商务部把减顺差列为的头等大事，在我国目前阶段减顺差无非就是减少出口、鼓励进口，但是我国在减少出口方面可以采取的措施非常有限，商务部目前希望而且已经采取的措施包括：①优先放松进口的是我们国内自主装备工业目前不能生产、短期内也无法研发的原料、零配件，将优先给予优惠；②降低的关税和给予的退税将不会直接返还，而是作为投资。2、近年来日本、欧盟等主要经济体对中国的高技术出口额增幅都高于美国，自2007年起美国有可能有限度地放松对华高新技术出口管制。3、2004-2006年前十大贸易伙伴的贸易额占我国外贸总额的比重分别为83.1%、82.5%、79.55%，呈逐步下降之势，表明我国外贸抗贸易争端的风险能力在增强。

　　五大经济圈的外贸增速走势不一

　　汇改以来，三大经济圈的外贸进出口增速总体呈下降态势，2006年全国外贸进出口增速为23.8%，其中长三角、珠三角、京津冀、山东省、东三省外贸进出口增速分别为24.71%、23.15%、23.69%、23.89%、21.31%。

　　从各经济圈外贸增速走势看，东三省、长三角和山东省是先抑后扬，珠三角、京津冀总体向下调整，出现上述不同结果的原因主要是：东三省主要是基数低、东北振兴多年已有一定成效；长三角产业结构比较合理，产品附加值较高，抗

汇率风险能能力较强；而珠三角和京津冀重化工业发达、中低端加工贸易企业较多，产品附加值较低，抗汇率风险能能力较弱，因而在人民币升值过程中国际竞争力和出口能力有所削弱。

　　长三角外贸能抵御币值上升压力并强劲增长的深层因素是，近年来长三角地区(苏、浙、沪两省一市)成为我国吸纳国际资本、承接全球产业转移重要的地区。2005年、2006年长三角外商实际直接投资达277亿、334亿美元，分别占全国总量的38%、48%。尤其是2006年在全国外商实际直接投资下降4.1%的背景下，长三角地区继续以20.58%的速度增长，未来继续以较快速度增长完全可以预期。

　　06年港口吞吐量增速较快07年首两月超预期

　　2001年以来我国全国规模以上港口的货物及集装箱吞吐量，随着对外贸易的增长而增长。2002年港口集装箱吞吐量的增速达到了35.4%的峰值后逐年放缓，2006年货物及集装箱吞吐量分别完成56亿吨和9300万标箱，比增16%和23%。前十大货物吞吐量港口增速最快的是日照港、营口港，它们的增速分别为31%、25.7%。前十大集装箱吞吐量增速最快的是宁波-舟山港和广州港，它们的增速均超过50%。

　　2007年首两月全国规模以上港口货物吞吐量累计完成7.9亿吨，比增18.5%，前十大货物吞吐量港口增速最快的是秦皇岛港和营口港，它们的增速分别为39%、28.6%；集装箱吞吐量淡季不淡且保持了高增长态势，累计完成1599万标箱，比增29%，前十大集装箱吞吐量增速最快的是广州港和宁波-舟山港，它们的增速分别为41%、36%。

　　2007年前两个月煤炭、

铁矿石、原油等重点物资的水路运输均呈平稳较快增长态势，全国主要港口煤炭累计发运6900万吨，累计接卸进口铁矿石6071万吨，累计接卸进口原油2308.5万吨，同比分别增长12.7%(主要是内贸煤增长较快、外贸煤降幅达39%)、5%和5.1%。

　　2006年和2007年首两月上海港、宁波-舟山港、连云港增速仍然较快，尤其是宁波-舟山港以超高速增长，说明长三角码头供应跟不上需求，当然上海港由于处于内部航线整合时期，服务质量和运营效率上可能受到一些影响，部分箱量转移到宁波-舟山港去了，也是其中原因之一。2007年上海港目标是集装箱吞吐量目标为2500万标箱，箱量净增329万标箱，但新增泊位只有洋山港二期4个泊位共210万能力，看来上海港码头利用率中期看下不来。

　　2006年和2007年首两月深圳港的增速分别为14%及27.1%(见表4)，均低于全国平均水平，其增长动力2006年是妈湾港和盐田西港区，今年首两月是蛇口港、妈湾港和盐田西港区，在香港增速平稳的情况下(见表5)，我们认为南沙港对深圳港的冲击是明显的。

　　2006年天津港的增长动力主要来自五洲码头和第二港埠公司，增量箱中内贸增速超过了外贸。2007年天津港的目标是货物吞吐量完成2.8亿吨、集装箱吞吐量完成700万标准箱。

　　我国港口在全球排名不断上升

　　2006年港口货物吞吐量已连续四年位居世界第一，目前世界上吞吐量前二十位的港口中，我国已占到十个，其中七个港口位居前十位。

　　上海港货物吞吐量53740万吨，比增21.2%，集装箱吞吐量2171万标箱，比增20%，货物和集装箱吞吐量分居世界第1位和第3位，2007年有可能从连续四年第3的排位上赶上香港，坐上世界第2位的位置，并且进一步缩小与新加坡的吞吐量差距。

　　从集装箱吞吐量看，2006年青岛港从2005年的第13位上升到第11位，2007年有可能进入前10位；宁波港从15位上升到第13位，广州港从第18位上升到第16位，天津港虽然名次上从16位下降到第18位，但是箱量增长的绝对值达到126.6标箱，增幅高达23.93%。

　　全国集装箱港口集中度保持平稳

　　近年来我国及世界的前100大港口的集中度变动不大。中国的前10大港口的集中度从2003年至今基本保持在83%的水平，世界的前10大港口集中度从2000年起基本保持在41%的水平。

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