航空业：行业月报 国际航线增速加快

　　光大证券 邓红梅

　　民航运输业：国际航线运量增速加快，票价指数同比下降。1月份中国民航运输总周转量、旅客周转量和货邮周转量同比分别增长14.7%、8.1%和24.2%，考虑到春节因素和2月份外贸的优异表现，2月及以后数月中国民航增长仍有进一步加速的可能。分航线看，06年以来国内和港澳航线运量增速有所下降，国际航线增速则明显加速，我们判断这可能与人民币升值背景下出境需求快速增长有关，同时不排除“星辰计划”的影响。

　　1月份国内航空综合运价指数为83.4，较去年同期下降了12.3;而11月份以来，国际航线票价指数也出现了较大幅度下降。我们判断这在相当大程度上是由燃油附加费下调和春节因素造成的。

　　汇率方面。07年以来

人民币汇率累计升值近1%，升值步伐与光大宏观部对07年升值5%的预期基本吻合，但考虑到2月份贸易顺差远超预期，人民币汇率加速升值的压力有所加大。而油价方面，国内航油价格仅在1月21日下调了180元/吨，远小于国际航油下跌的幅度，在目前的国际油价水平上，国内航油存在一定的下调压力。

　　维持航空业“向好”评级。

　　机场业：流量增速受春节因素影响，首都机场表现一枝独秀。受到春节因素影响，1月份白云机场和深圳机场流量增长略低，起降架次增长均为5.9%;首都机场表现一枝独秀，起降架次增长达到13.8%，这主要归功于其国际和地区航线起降架次增速高达21.6%;上海(浦东)机场在旅客吞吐量与去年同期持平的情况下，起降架次增长9.1%,这种表现同样是由国际航线特别是国际货运的高增长推动的。

　　维持机场业“看好”评级

　　民航运输业：国际航线增速明显加快，票价指数同比下降运量：国际航线增速明显加快07年1月中国民航实现运输总周转量、旅客周转量和货邮周转量24.94亿吨公里、189.4亿客公里、8.0亿吨公里，同比分别增长14.7%、8.1%和24.2%。客运方面，考虑到春节因素的影响，我们认为客运指标在2月及未来数月应有更好表现;货运方面，根据最新的外贸数据，前两个月出口累计增长41.5%，其中2月份出口涨幅高达51.7%，我们预计2月货运量增速将继续提高，但这种高增长的可持续性在很大程度上仍取决于未来几个月的外贸数据。

　　分航线看。以总周转量计，06年以来国内和港澳航线增速有所下降，但与此同时，国际航线运量增速则呈现明显的加速趋势。我们判断国际航线的良好表现一方面与人民币汇率升值背景下出境需求快速增长有关，另一方面也不排除国航与国泰航空实施“星辰计划”中对航线结构进行了一定调整，从而影响了国际和港澳航线的竞争格局。

　　运价：燃油附加下调拖累票价指数下降1月份国内航空综合运价指数为83.4，较上月微升0.3个百分点;但较去年同期大幅下降了12.3。其中国内远程航线指数为83.5，较去年同期下降9.1;中程航线82.4，较去年同期下降15.1;国内支线票价指数为103，较去年同期下降8.2。

　　我们判断票价指数的大幅大降的原因有二：一是受油价下跌影响，自1月21日起，发改委和民航总局决定下调国内航段燃油附加费水平，其中，800公里以下航段由现行每位旅客60元降低到50元，800公里(含)以上航段由现行每位旅客100元降低到80元。二是春节因素。2006年春节在1月底，而2007年春节在2月中旬，而受因私出行需求上升影响，春节期间票价一般较为坚挺。

　　国际和地区航线票价水平同样受到了燃油附加下调的影响。据了解，国航、东航等国内主要航空公司自2006年11月份起下调了国际和地区航线燃油附加费水平。受此影响，1月份国际航线票价指数为104.4，环比来看，沿续了去年11月份以来的跌势。而亚洲地区航线指数为102.7，表现相对平稳。

　　客座率：相对稳定1月份民航正班客座率和载运率分别为68.5%、61.3%，较去年同期分别下降0.7和1.3，但我们判断这在很大程度上是春节因素影响的结果，总体上我们判断客座率将保持相对稳定。

　　人民币汇率：加速升值的压力加大按照光大证券研究所宏观部的预测，今年

人民币升值幅度在5%左右。而3月13日人民币兑

美元汇率中间价为7.7415:1，自年初以来累计升值幅度约为1%从时间点上看，目前07年恰好已经过了20%的天数，显示人民币正在按照预期的步伐升值。而根据海关最新数据，2月份贸易顺差高达237.57亿美元，远超于市场预期。尽管2月份的贸易顺差不排除短期扰动的因素，但人民币汇率加速升值的压力无疑有所增大。

　　国内航油价格：存在一定下调压力2007年1月19日新加坡航油价格收盘于67.35美元/桶，创下去年8月下跌以来的最低点，3月13日新加坡航油价格已回升至73.75美元/桶，仍较去年8月最高点下跌了20%左右。再加上人民币升值的因素，若以人民币计，新加坡航油价格应较最高点下跌了23%左右。而在此期间，国内航油价格仅在1月18日下调了180元/吨，下调幅度远小于国际航油下跌的幅度。另外从历史数据看，国内航油价格很少会在以新加坡航油价格为基础折算的到岸价之上运行(主要原因国内航油消耗量中仅1/3需国外采购)，这表明在国际航油价格水平上，国内航油价格存在一定的下调压力。(对汇率和油价对主要航空公司利润的影响的分析请参见《汇率和油价仍是航空股价的主要影响因素》，2006年10月30日)考虑到目前人民币升值远未结束，油价仍存在一定的下调压力，我们维持航空业“向好”评级。

　　机场业：流量增长受春节因素影响，首都机场表现一枝独秀上海机场：国际货运是流量增长的主要推动力1月份浦东机场实现飞机起降20,447架次，旅客吞吐量205.3万，货邮吞吐量19.7万吨，分别同比增长9.1%、0.5%和26.0%。同期上海两机场整体和虹桥机场起降架次增长率分别为9.7%和10.5%。

　　尽管有春节因素的影响，浦东机场旅客吞吐量如此低的增长仍然远低于我们的预期，我们判断这与去年同期较高的基数有关，而货运的良好表现成为浦东机场起降架次增长的主要推动力。从分航线数据看，1月份浦东国内航线、国际航线和地区航线起降架次增长分别为1.2%、18.7%和3.1%，显示浦东机场的流量增长主要是由国际航线尤其是国际货运增长趋动的。

　　首都机场：一枝独秀1月份首都机场共实现飞机起降32,680架次，旅客吞吐量389.5万人，货邮吞吐量8.1万吨，分别同比增长13.8%、26.3%和19.3%。首都机场这种优异的运营数据表现在四家主要机场中可谓一枝独秀，我们相信这与其国际航线吞吐量的快速增长有关，而这与本报告前面所提及的全国民航国际航线增长加速也是吻合的。

　　白云机场和深圳机场：流量增长受春节因素影响1月份白云机场共实现飞机起降20,197架次，旅客吞吐量215.7万人，货邮吞吐量6.3万吨，分别同比增长5.9%、5.3%和2.3%;1月份深圳机场实现飞机起降15,204架次，旅客吞吐量158.6万，货邮吞吐量4.8万吨，分别同比增长5.9%、2.5%和19.2%。考虑到春节因素的影响，预计两机场2月份增速将明显回升。

　　深圳机场：2006年EPS0.283元，略低于预期事件：公司2006年实现主营收入和净利润11.42亿、4.07亿，同比分别增长12.78%和12.52%，实现EPS0.283元，略低于我们0.31元预期。

　　点评：公司盈利低于预期的主要原因有：第一：租赁业务毛利率下降，主要原因是机场集团征收了物流园土地使用费;第二，港口公路运输业务收入下降1298万元。另据公司年报披露，新会计准则对公司财务报表的影响不大，对利润表的影响主要体现在07年起公司不必提取收购双流机场的长期股权差额摊销，可增加利润1230.87万元(合税后净利0.007元)。另外，我们预计公司近期将完成定向增发收购飞行区等资产事宜，维持对公司07、08年EPS0.35元和0.40元的盈利预测和“优势-1”的评级不变。

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