文化传媒：整个行业在2007年投资的策略

　　中金公司

　　投资要点：

　　2007-2008年中国文化传媒行业投资将围绕四大主题展开，即：文化传媒行业体制改革、广播电视数字化、奥运会和三网融合。

　　文化传媒业体制改革方向基本确立。改革和中国经济转型相契合，改制进程在“十一五”期间将明显加快，将形成跨地域、跨媒体的产业化综合媒体集团，部分上市公司有望成为地方和中央强势媒体集团经营性资产的整合平台。

　　数字化进入“后转换”时代。在后转换时代，商业电视体系将加速形成，从而本质上改变广播电视行业的投资价值。有线网络公司，由于直接控制用户资源和具有清晰的盈利模式，有望从广播电视的数字化和产业化过程中首先受益。

　　奥运效应开始显现。2008年奥运会一方面将提升2007-2008年媒体广告收入的增长速度，另一方面将推动

　　三网融合是发展方向，但未来两年，广电将维持其在视频领域的主导地位，有线网络将是视频传输业务的主渠道，IPTV和卫星直播电视对有线网络的威胁相对有限。

　　2007年投资策略：上调行业投资评级到“审慎推荐”，建议组合投资。

　　在四大投资主题的驱动下，我们相信文化传媒板块2007年将有超越大盘的表现。我们将整个板块的投资评级由“中性”上调到“审慎推荐”，建议投资者提高行业配置比重。但投资者也要注意到，传媒板块2007年的动态估值水平接近40倍，和A股市场和海外传媒行业平均估值水平相比，分别有60%和100%的溢价，已经超出企业内生成长所支持的合理估值区间，通过资产重组和并购实现跨越式发展将是推动股价进一步上涨的主要动力。传媒行业特殊性决定了“个别企业”整合和购并进程的可预见性较差，侧重个股的投资风险大幅提升，我们建议组合投资。

　　在构建传媒行业的投资组合时，投资者应该抓住“业务模式创新”和“业务结构改变”两大主线，以有效平衡个股不确定性和整个板块的估值风险。在个股选择方面，建议综合评估以下四个因素：

　　1. 资产注入可能性大，并显著改变公司业务结构和盈利水平，如华闻传媒、博瑞传播和新华传媒。

　　2.通过跨地域、跨媒体经营，提升公司整体价值，如歌华有线、东方明珠、博瑞传播、华闻传媒和新华传媒。

　　3.直接受益于数字电视，如歌华有线、东方明珠、广电网络、电广传媒和中信国安。

　　4.盈利能力强，内生成长可见度高，如歌华有线、博瑞传播和中信国安。

　　建议2007年传媒板块投资组合为：歌华有线、博瑞传播、中信国安和东方明珠。

　　个股投资建议：重申“歌华”和“中信国安”推荐的投资评级, 上调“博瑞传播”的投资评级到“推荐”，上调“东方明珠”和“中视传媒”的投资评级到“审慎推荐”,下调“广电网络”和“电广传媒”的投资评级到“中性”。