汽车行业：重卡景气高 国产轿车增速快

　　中信证券 李春波

　　投资要点

　　根据中国汽车工业协会数据，07年2月汽车销售55.3万台，同比增长15%，其中乘用车销售41.8万台，同比增长21%，商用车销售与去年持平。

　　乘用车市场在一月份良好开局后，2月需求依然维持较强增长，其中轿车同比增长26%，MPV、SUV、微型客车同比增长分别为15%、33%、4%。半挂牵引车成为商用车中的特别亮点。考虑到2月份春节放假因素影响，实际工作日少于去年，市场销售状况仍可算比较强劲。

　　轿车国内产销产生了一些积极变化：CKD大幅下降，国内制造部分销售增速2月份同比38%，累计同比增速为46%；需求结构向中高端演进，市场销售主流车型中，销售增速随排量提高而提高；中高档增速相对较快，销售增量主要体现在三厢车，自动档增速显著高于手动档增速。

　　主流乘用车公司中，海马汽车(增长192%)维持高速增长；上海通用、上海大众等增速超越行业；受春节放假时间较长和为改善产品结构调整工序影响，长安福特2月同比仅持平；

　　我们认为2007年的乘用车市场仍将维持较快的增长，轿车增速将达到约25%，产品结构的提升和市场竞争趋向有序(车价下降幅度约5%)，行业利润增速将达到约30%。

　　春节之后，市场终端价格和厂家的指导价格调整消息渐次出现，但多数指导价下降的车型终端价格变化不大。我们维持07年销售均价下降5%左右的预期。我们认为2007年的乘用车市场仍将维持较快的增长，轿车增速将达到约25%，需求结构的提升和市场竞争趋向有序，行业利润增速将达到约30%。

　　由于春节因素的影响，商用车整体数据一般。春节的后移对客车形成一定利好，大中型客车尤其是中长途运输的大型公路客车快速增长。总体货车行业(包括底盘)表现一般，但以半挂牵引车为代表的高端重卡表现出色。

　　26吨～32吨产品和高端牵引车高速增长反映了行业发展的趋势，产品结构处于高端或向高端延伸能力强的厂家市场地位将不断增强，能够提供相关核心零部件的公司将从中显著受益。我们预期中国重汽和陕西重汽在整车领域的地位将不断巩固提高，而中国重汽、陕西重汽、法士特、潍柴等相关核心零部件的收益水平也可乐观看待。

　　我们维持汽车行业“强于大市”评级，维持海马股份(000572)、中国重汽(000951)、一汽夏利(000927)、长安汽车(000625)、宇通客车(600066)的买入评级，上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)评级为增持。

　　2月份汽车需求平稳较快增长

　　根据中国汽车工业协会的最新数据，2007年2月汽车销售55.3万台，同比增长15%，其中乘用车销售41.8万台，同比增长21%，商用车销售与去年持平。

　　乘用车市场在一月份良好开局后，2月需求依然维持较强增长，其中轿车同比增长26%，MPV、SUV、微型客车同比增长分别为15%、33%、4%。半挂牵引车成为商用车中的特别亮点。

　　考虑到2月份春节放假因素影响，实际工作日少于去年，市场销售状况仍可算比较强劲。

　　轿车需求增长较快 结构向中高档演进

　　对乘用车特别是轿车市场来说，由于1月份形势较好，2月部分厂家放假时间较长，影响了部分销量。由于春节因素的影响，2月工作日少于去年，按照工作日计算，2月份轿车每工作日销售约2万辆，仍然是很高的数据。

　　大中型城市换车需求和财富效应释放，加上二三线地区消费的爆发式增长，是驱动轿车销售增长的主要动力，总体上高端车和新车销量增速较快，2007年2月份的市场延续了2006年的格局，高档(C级车)和中高档(B级车)增长36%，中档(A级车高端)增长约47%，中低档(A级车低端)增长36%，普及型(A0级)增长43%，而微型(A00级)下降19%。

　　具体从细节上还可以看出，实际上轿车国内产销产生了一些乐观的变化：

　　CKD总量大幅下降，产销占比缩减到不足2%。如果看国内制造部分的销售增速，则轿车(基本型乘用车)销量增速2月份同比达到38%，累计同比增速为46%。

　　由于中高档增速相对较快，销售增量主要体现在三厢车，自动档增速显著高于手动档增速。

　　从排量可以看出，在市场销售主流的排量2.5以下的车型中，销售增速随排量提高而提高，显示了需求结构向中高端演进的趋势。

　　由于消费税变动等因素的影响，排量大于2.5升的车型销量下降，高端豪华车的国内制造市场收到一定抑制，进口车在此领域占据主要地位。

　　国内制造的高增长和需求向高端演进有助于提高行业的利润水平，我们认为此趋势将在2007年得到保持。

　　从具体车型来看，2月份表现出色的主要有凯美瑞、帕萨特、福美来、骏捷、奇瑞A5等。长安奔奔市场继续表现不俗，成为微型轿车中的亮点。

　　主流乘用车公司中，沈阳华晨、海马汽车(增长192%)同比增速超过一倍；东风本田、广州丰田两家新公司销量和市场份额快速增长；一汽大众、上海通用、上海大众等增速超越行业；受春节放假时间较长和为改善产品结构调整工序影响，长安福特2月同比仅持平，一汽丰田2月数据一般。

　　轿车销售中，自主品牌市场占有率维持在30%，我们认为从中长期来看，自主品牌市场占有率和产品档次将稳步提高，长期发展前景值得期待。

　　春节之后，市场终端价格调整和厂家的年度价格调整消息渐次出现，从当前的降价的实际效果看，多数指导价下降的车型终端价格几乎没有变化。我们预期07年销售均价下降5%左右，和06年水平相当，不会导致市场的激烈价格战和市场竞争失序。

　　我们认为2007年的乘用车市场仍将维持较快的增长，轿车增速将达到约25%，需求结构的提升和市场竞争趋向有序(车价下降幅度约5%)，行业利润增速将达到约30%。

　　从投资上看，看好产品结构处于高端和市场地位显著提高的公司。我们维持乘用车行业“强于大市”评级，维持海马股份(000572)、一汽夏利(000927)和长安汽车(000625)的买入评级，上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)评级为增持。

　　高端重卡是商用车中的亮点

　　由于春节因素的影响，商用车整体数据一般。

　　春节的后移对客车形成一定利好，大中型客车尤其是中长途运输的大型公路客车快速增长。大中型客车表现出色，可以预期宇通客车、金龙客车等相关公司一季度同比会有良好增长。

　　半挂牵引车表现出色。

　　对于货车来讲，春节的因素影响相对负面，总体货车行业(包括底盘)表现一般。

　　尽管表面来看，重卡子行业(包括重型货车、重型货车非完整车辆、半挂牵引车)中，仅有半挂牵引车表现较好，卡车和底盘增长均远逊色于1月份的情况，但仔细分析可以发现，高端重卡表现还是非常出色的。满载总重量19吨以上，特别是26吨以上的产品产销增速都相当好。

　　26吨～32吨产品和高端牵引车高速增长反映了行业发展的趋势，产品结构处于高端或向高端延伸能力强的厂家市场地位将不断增强，能够提供相关核心零部件的公司将从中显著受益。我们预期中国重汽和陕西重汽在整车领域的地位将不断巩固提高，而中国重汽、陕西重汽、法士特、潍柴等相关核心零部件的收益水平也可乐观看待。

　　重卡行业的一般景气规律从年底开始行业需求逐渐下降，过完春节之后逐渐上升，到三、四月份进入高点，夏季稍低，然后9月份再次进入第二轮的高点。但是近期的行业发展有所不同，近期高端重卡厂排产情况都远超历史最好情况，发动机、变速箱、车桥等相关零部件的排产状况均非常紧张，显示行业景气程度不断提高。

　　我们认为，行业景气背后的驱动因素仍是延续06年以来重卡行业的发展规律，关键在于重卡需求结构向高端演进和出口的快速增长，7月1日之后部分地区开始执行国三(相当于欧三)环保标准也在一定程度上促进了行业需求的向好。

　　07年及未来两年驱动重卡快速增长的主要因素包括：

　　宏观经济仍然表现强劲，带动物流和投资需求稳步增长；

　　出口需求快速增长，成为重要驱动力；

　　07、08年将迎来国内更新需求的高峰；

　　高速公路路网效应的形成，道路条件的改善有利于需求结构提升；

　　计重收费逐步普及，运输效率的重要性逐渐超越

　　在当前的行业景气条件下，我们持续看好产品结构处于高端或向高端延伸能力强的厂家。

　　从公司来看，继续推荐中国重汽(000951)，预计公司一季度产销量有望超过1.6万台，全年产销量在6-6.3万台，单车净利润维持稳定。我们预期公司06年、07年、08年的每股收益为0.85、1.6、1.9元，基于行业发展状况和公司的发展前景，我们认为给予公司25倍市盈率是比较合理的，按照07年盈利预测相应的股价为40元，维持“买入”的投资评级。