纺织行业：行业增速放缓 关注领先企业

　　东方证券 施红梅

　　事件：3月10日纺织上市公司研究会成立大会于厦门召开。

　　受内外部压力影响，国内纺织行业从2007年开始将由前期的快速发展进入平稳增长阶段。行业未来在生产要素和环境方面受到的约束日益加剧。行业增长方式将由数量型向质量效益型转变，增长拉动力将由出口导向型向内需主导型转变。

　　我们认为内外部压力的共同作用是导致行业数量增速放慢的主要因素，同时也将推动行业反思前期高速增长掩盖下的粗放本质，促使行业通过技术创新、品牌和渠道建设实现转型和升级，最终改善行业整体的发展环境，提高行业竞争实力。08年之前纺织行业都将面临一个盈利增速下降、内部优胜劣汰的过程，目前对行业维持“中性”评级。

　　我们建议关注领先于行业主动转型并具有较强自我提升能力的优质企业：(1)具有战略眼光和良好运营能力成功进行适度多元化的公司，如雅戈尔(600177)。(2)盈利模式逐步由生产向品牌和服务渠道转变的企业，如目前品牌经营较为顺利的七匹狼(002029)，如正在规划向品牌企业转变的瑞贝卡(600439)、孚日股份(002083)等。(3)与外资在相对平等的条件下进行或有望进行深度合作的公司，如宜科科技(002036)、龙头股份(600630)等。(4)国内细分行业的龙头企业，特别是在自身子行业集中度很低的情况下计划通过兼并收购迅速扩大规模的公司，如浔兴股份(002098)和众和股份(002070)等。

　　会议背景简介

　　3月10日纺织上市公司研究会成立大会于厦门顺利召开，共有40多家纺织企业的高管和近70家投资机构人员参加了本次会议。包括

国家发改委有关领导在内的与会者就纺织行业未来发展进行了充分的沟通，不少纺织上市公司也就自身企业的经营和未来发展做了介绍，本报告是对此次会议透露的重要信息进行的一个总结和简单分析，希望给关注纺织行业上市公司的投资者有益的参考。

　　对纺织行业未来发展形势的分析

　　“十五”期间是纺织行业发展最快的5年，每年呈现两位数以上的增长，拉动行业发展的主要因素是投资。关于行业未来的发展形式，总体判断，国内纺织行业从2007年开始将由前期的快速发展进入平稳增长阶段。

　　(1)行业数量增长将逐步放缓、开始步入质量和效益增长阶段。

　　根据纺织行业协会的预估，07年行业产值同比增长20%左右，出口增长在15%-20%之间。

　　(2)行业未来在生产要素和环境方面受到的约束日益加剧。

　　预计新年度国内棉花产量在673万吨，需求量在1200万吨，缺口依然巨大。

　　预计07年国内外棉花价格走势总体呈现上扬态势。

　　化纤原料方面由于进口比重较大很大程度上其价格走向受制于国际油价的波动。

　　06年部分化纤原料(氨纶、粘胶)价格的大幅上涨很可能引起这些产品领域投资的再次反弹，因此未来继续上升面临一定压力。

　　行业内劳动力短缺现象十分明显，而且行业内平均劳动力成本每年至少上升10%左右，国内纺织行业在成本方面的国际比较优势逐渐减弱。

　　随着国家对工业企业环保要求的不断提高，未来纺织企业在环保方面的成本也将逐步提高。

　　未来中欧、中美纺织贸易形势依然严峻，而印度等竞争对手的迅速崛起对国内纺织行业也将构成一定的冲击。

　　人民币持续升值预期对行业的压力依然存在，原先测算人民币每升值1个百分点，将减少行业利润72亿元左右。但预计随着升值幅度的加大，行业议价能力逐步减弱，每1个百分点升值对行业盈利的影响可能进一步增加。

　　(3)尽管行业面临重重压力，但仍具备平稳发展的内外部条件。

　　世界经济的继续增长保证了国内纺织行业良好的外部需求，石油价格的预期平稳对缓解行业原料成本压力具有积极影响，国内消费需求的增长和政策方面对行业内创新企业的支持将成为有效支撑行业的平稳发展。

　　(4)纺织行业结构调整出现了积极变化。

　　行业增长逐步由出口导向型向内需主导型转变。

　　农村地区对纺织服装的消费增长潜力很大。根据统计，06年城镇居民人均收入是农村人均收入的2.1倍，但城镇居民人均衣着类支出是农村的5.6倍。

　　国内纺织产业未来向中西部转移的步伐进一步加快，相反国际上的纺织服装产业转移步伐正趋于平缓。

　　纺织行业增长方式的转变日益明显，正逐步由数量型增长向质量效益型增长转型。根据统计06年纺织行业出口平均单价同比增长了11%。

　　有关上市公司的重要信息

　　(1)新野纺织(002087)

　　公司06年发行上市，07年底前将完成所有募集资金项目的建设，未来业绩成长值得期待。公司在原料资源方面具有一定优势，在新疆拥有一个棉花基地，同时将参股5家棉花生产企业，目前拥有低价棉花储备10万吨左右，预计可以用到07年6月底。未来公司规划主营业务在现有的纺纱、高档新型面料的基础上逐渐向家用

纺织品领域延伸。

　　(2)华润锦华(000810)

　　通过前期大规模的技术改造，公司产品中高支纱、高支高密面料的比重逐步提高，同时公司在烟台的锦纶业务在差异化经营方面较为成功。07年公司预计有再融资计划。

　　(3)孚日股份(002083)

　　公司是全球生产规模最大的家用纺织品生产企业，06年发行上市后公司规划借助身为奥运产品特许经销商的契机，启动国内市场，逐步由制造型企业向消费品企业转型。

　　未来3年公司将重点加强自主品牌和国内渠道的建设，07年5月预计公司在高密地区的首家旗舰店(800平方米)将正式启动，顺利的话07年下半年计划在上海、北京等大城市开设旗舰店。公司规划未来3年内在国内开设30家直营店和2000家加盟店。

　　(4)常山股份(000158)

　　公司未来的中心任务是利用整体搬迁的契机实现主业升级、内部整合及业务流程再造、产权改革、主辅业分离和房地产业务的突破。根据目前市价计算，公司所在厂区的地价市值高达40亿元，扣除各项成本费用，搬迁后至少有20亿元资金可以运作。公司未来有可能实施增发。

　　(5)伟星股份(002003)

　　公司06年再融资投资的两个项目——拉链技改扩产和人造水晶钻项目的土建工作目前基本完成，预计07年新项目可贡献部分收益。公司06年的高速增长主要得益于下游服装企业的集聚和国内消费升级的大环境。公司目前的经营策略是将80%的精力服务于20%的客户，力争为客户提供一站式涵盖全辅料产品的精品服务。

　　(6)圣雪绒(000982)

　　公司目前已经实施了重组，宁夏中银绒业成为公司第一大股东，中银绒业主营业务以出口羊绒纱等产品为主，03-06年连续4年名列国内绒纺行业效益第一。重组完成后公司经营有望出现明显的改观。

　　(7)浔兴股份(002098)

　　公司目前是仅次于YKK的全球第二大拉链企业，具有20多年的行业经营历史。未来除了做好募集资金项目的建设外，公司将加快在全国各地的生产布局，缩小对客户的服务半径，同时加强国际合作与并购工作。

　　(8)七匹狼(002029)

　　公司对自身的定义是品牌拉动下的服装零售企业，其在品牌建设方面已有17年的历史，品牌运作能力较强。公司未来的主要任务是在确保盈利能力的前提下继续迅速扩大渠道规模，同时通过整合产业链理顺渠道，提高渠道运营效率。

　　我们的看法

　　中国的纺织服装行业目前正面临发展过程中的困难时期，内部面临成本上升、同质低端产能过剩等压力，外部又有人民币持续升值、贸易摩擦蔓延化、周边国家纺织产业兴起等冲击。我们赞同本次会议主题报告中对行业发展的看法，认为从07年起行业将由前期的快速增长步入平稳增长阶段。

　　我们认为内外部压力的共同作用是导致行业数量增速放慢的主要因素，同时也将推动行业反思前期高速增长掩盖下的粗放本质，促使行业通过技术创新、品牌和渠道建设实现转型和升级，最终改善行业整体的发展环境，提高行业竞争实力。08年之前纺织行业都将面临一个盈利增速下降、内部优胜劣汰的过程，目前对行业维持“中性”评级。

　　关于行业内的投资机会，我们建议关注领先于行业主动转型并具有较强自我提升能力的优质企业：(1)具有战略眼光和良好运营能力成功进行适度多元化的公司，如雅戈尔(600177)。(2)盈利模式逐步由生产向品牌和服务渠道转变的企业，如目前品牌经营较为顺利的七匹狼(002029)，如正在规划向品牌企业转变的瑞贝卡(600439)、孚日股份(002083)等。(3)与外资在相对平等的条件下进行或有望进行深度合作的公司，如宜科科技(002036)、龙头股份(600630)等。(4)国内细分行业的龙头企业，特别是在自身子行业集中度很低的情况下计划通过兼并收购迅速扩大规模的公司，如浔兴股份(002098)和众和股份(002070)等。

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