石油化工：上下游冰火两重天 维持中性

　　上海证券 李波

　　策略要点：

　　受伊朗局势紧张的影响，原油价格反弹至每桶61美元，预期近期国际原油价格将在60美元以上运行。

　　石油化工行业主营业务收入增速趋缓，但是利润增速大幅减缓。石油开采、精炼和化学工业等行业上游行业利润总额增长锐减，而下游呈现增速提高的态势。其中，无机碱、其他基础化学原料制造、氮肥制造等行业表现较好。

　　上个月山西三维(000755.SZ)和烟台万华(600309.SS)的主要产品价格涨幅分别为10%和5%，涨幅较大。

　　农化产品的需求有望增加。2007年全球谷物需求量预计比2006年增长41%，达到117.9亿蒲式耳，用于生产生物乙醇的谷物需求量将增长34%，农化产品的需求有望增加。

　　二级市场上，大部分细分行业表现超过沪深300指数。

　　公司投资建议：由于春播即将开始，氮肥价格的走势将反映出今年氮肥上市公司的业绩，我们建议重点关注华鲁恒升等氮肥类上市公司。另外，山西三维和烟台万华由于主要产品价格有上涨的趋势，建议关注。

　　近期石油化工行业运行分析

　　原油价格反弹至每桶61美元。2月份，WTI原油价格止跌反弹，在伊朗核问题再度紧张的刺激之下，油价最高冲到61美元/桶左右。但是今年2月份WTI原油均价仍低于去年2月份WTI原油均价62.01美元/桶。

　　石油化工行业主营业务收入增速趋缓，但是利润增速大幅减缓。12月份，石油化工行业当月主营业务收入同比增长20.20%，慢于全年27.41%的增速，全行业利润总额同比增速为1.59%，较全年18.25%的增速大幅降低。

　　石油开采、精炼和化学工业利润总额增长冰火两重天。12月份，石油天然气开采业利润总额同比增长-26.22%，在全年中首次出现增速大幅负增长，从而使该行业全年的增速降低了近6个百分点。与此形成鲜明对比的是，12月份，化学工业利润总额同比增长30.62%，高于全年20.27%的增速。

　　无机碱等行业表现较好。12月份表现较好的行业分别是无机碱制造、其他基础化学原料制造、氮肥制造、初级形态的塑料及合成树脂、炸药及火工产品制造、石油钻采专用设备制造等行业，当月利润总额同比分别增长169%、87%、25%、355%、113%和109%。

　　重点公司及行业重要产品价格走势。

　　在所关注重点公司的主要产品中，BDO和MDI(200)价格发生较大变化，其中，BDO价格从前期每吨2万元出头上涨至目前的每吨2.2万元，上涨幅度接近10%；MDI(200)也有每吨1000元左右的上涨，幅度大致在5%左右。这两个主要产品分别是山西三维(000755.SZ)和烟台万华(600309.SS)的主要产品。

　　近期石油化工行业重要政策及事件

　　化工企业整体上市的冲动比较强烈。基础化工行业的规模效应比较明显，因此整合资产，做大做强，从而取得行业内的竞争优势是必经之路。整体上市给现有的上市公司带来以下好处：优质资产注入、减少关联交易和竞争压力等。在央企中国石化和中国石油上市公司资源整合告一段落时，其他央企的整合步伐在加快。目前，央企中国化工集团控股的上市公司有蓝星清洗、蓝星石化、星新材料、天科股份、沈阳化工、大成股份、黄海股份、沙隆达、河池化工、沧州大化、黑化股份和风神股份等，这些公司将由中化集团下的蓝星集团总公司、昊华化工(集团)总公司、中国化工农化总公司进行资源整合。另外，央企中国兵器工业集团目前控股了辽通化工，今后也有望利用其平台进行资源整合。除此之外，地方国资的整合也在悄然加速，近期，泸天化集团将4亿多股泸天化的股权转让给四川化工控股(集团)有限责任公司，四川化工控股也是川化股份的实际控制人，今后泸天化和川化股份将有整合的可能。

　　农化产品的需求有望增加。由于谷物供应吃紧和谷物价格提高，预计谷物种植的面积将增大，因而化肥需求将增长。据美国安全局预测，2006~2007谷物种植面积将增加50万英亩，达到2007~2008年8500万英亩,2007年全球谷物需求量预计比2006年增长41%，达到117.9亿蒲式耳，用于生产生物乙醇的谷物需求量将增长34%，由于将使种植大豆转向较多地种植谷物，氮肥的需求将增长较快。较高的谷物价格也将增加对作物保护化学品如除草剂、杀虫剂和杀菌剂的需求。

　　本月石油化工行业

股票市场表现..化工新材料表现突出。2007年2月份，化工行业整体表现较好，纯碱、无机盐、涂料油漆制造、农药、轮胎、氯碱、氮肥和磷肥等行业都有20%以上的涨幅，涨幅居后的有化工新材料、石油加工和钾肥等行业，涨幅在5%～10%之间，但是各值行业都远远超过沪深300的3%的涨幅。

　　下月石油化工行业运行趋势展望

　　今年农化产品有望迎来好收成。2006年氮肥竣工项目同比增长1.05%，新开工项目同比增长-21.17%，施工项目同比增长-10%，实际完成固定资产投资金额同比增长7%。由于谷物种植面积的增加导致对氮肥需求的增长将会使今年的氮肥供给偏紧，氮肥企业将会面临较好的收成。另外，农药需求的增长以及今年开始农药结构的调整，农药上市公司的业绩增长将有可能超过预期。

　　下月石油化工行业重点公司投资建议

　　公司投资建议：基于上述基本面的分析和二级市场的表现，我们继续维持上个月对各公司的投资评级。另外，由于春播即将开始，氮肥价格的走势将反映出今年氮肥上市公司的业绩，我们建议重点关注华鲁恒升等氮肥类上市公司。另外，山西三维和烟台万华由于主要产品价格有上涨的趋势，建议关注。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予石油化工行业的投资评级为，未来十二个月内，中性。

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