零售业：一定要把握好回调后的介入机会

　　中金公司 郭海燕

　　要点：

　　近期A股和香港两地市场调整明显，各公司股价普遍下挫。我们认为，对于基本面扎实、业绩增长可持续性强的公司，这是一个很好的介入机会。我们建议重点关注行业代表性强、低市盈率的公司，为2007年构建好的投资组合。

　　我们将相关上市公司按照业务形态特征、经营商品需求增长趋势等因素进行了子行业划分，并按照可持续增长潜力进行了排序。优先次序是：1)中高档定位、多门店经营的百货公司；2)中高档品牌服装公司(运动装备、皮鞋、休闲服)；3)食品、日用品零售商(大型综合超市，北京地区超市网络、农贸市场)；4)电子消费品及普通家电的批发零售商(手机、电脑、综合性家电卖场)。

　　随着国民经济的发展和商业模式的创新，各类零售、批发商的市场定位、盈利模式也更加多元化，在各个子行业内部强者越强的趋势也很明显。因此我们认为，在同一子行业中的重复投资未必会带来很好的效果。选择各个子行业中最好的1-2家公司、多涉猎几个子行业，应当是更好的配置方式。在下表中，我们依据各公司的基本面状况选出了各个子行业基本面相对较好的公司，比较以往，我们扩大了备选范围。应当说明的是：对于我们尚未正式覆盖的公司，其盈利是否能够达到市场预期未经严格考证，而且有些公司估值已经不低，提请投资者注意风险。

　　在这些公司中，我们建议大家重点关注我们给予“推荐”评级的品种。对比2007年或2008年的估值水平，我们给予“推荐”评级公司的市盈率普遍低于其它零售公司：

　　1)2006、2007年业绩表现有望好于我们预期的李宁(2331.HK)和广州友谊(000987)，目前2007市盈率只有31x。

　　2)大商股份(600694)、华联综超(600361)、七匹狼(002029)、众和股份(002070)目前市盈率也分别为31.9x、34.2x、35.8x和30.9x，低于大多数同类可比公司。我们对大商股份在2006年报或一季报仍有可能压业绩，盈利可能达不到预期的情况做出一定的风险提示。该股一旦集团改制完成、盈利能力得以充分释放则有望带来好的收益，可作为长线投资品种。

　　3)鸿国国际(HGUO.SP)、京客隆(8245.HK)、国美(493.HK) 2007年市盈率只分别为17.4x、22.5x、23.1x，是香港、新加坡市场不可多得的低估值品种。