轿车行业：2月工作日虽减少 但需求强劲

　　长江证券 姜雪晴

　　事件描述

　　2月轿车销售继续旺销，我们继续看好轿车行业的发展前景。

　　事件评论

　　1、2月轿车销售继续向好，主要厂商销量累计同比增长29.85%左右

　　与去年同期工作日比较减少前提下，2月份只有15个工作日，07年2月主要轿车厂商销量达到23.32万辆，同比增长22.82%。1-2月累计销量为55.94万辆，同比增长29.85%，2月份仍然保持旺销势头。我们在前期报告中已经谈到，我们并不认为07年1月轿车良好的销售数据仅是季节性因素引起的，2月在工作日减少情况下，轿车销售继续保持旺销，在轿车新增需求和更新需求双轮驱动下，轿车新一轮的消费升级周期已经到来。

　　2、部分厂商销量同比下降，且排名出现明显变化

　　从2月销售数据看，在行业销量仍同比增长情况下，部分厂商2月销售出现同比下降，比较明显的是吉利、

一汽丰田、长安福特；从累计销量排名比较看，上海通用仍位居行业龙头位置，销量达到7.31万辆，同比增长37.17%，上海大众、一汽大众分别重回行业第二、第三的位置，二者销量分别同比增长35.21%和85.17%，我们认为大众在05年在中国出现首次亏损，06年开始恢复性增长后，07年其盈利能力将在控制成本、提高国产化率、改进产品等前提下将大幅增长，1-2月南北大众销量仍得以保持旺销。长安福特由于

福克斯2月销量大幅度下降(2月福克斯销量为仅2093辆)，而马3尚未放量(2月马3销量仅为2055辆)，导致其2月销量仅为6288辆，与1月比较出现环比大幅下降，累计排名由排名第12下降到第13名。

　　3、钢铁涨价对轿车公司影响不大

　　近期宝钢上调了2季度钢铁价格，价格上调幅度约为5%左右，轿车与商用车比较，用钢相对较少，每辆轿车用钢不到1吨，我们认为钢铁涨价商用车受到的负面影响更大，而轿车受钢价影响相对较少，我们做了粗略的测算，钢价上涨10%左右，轿车类公司利润下降约4%左右，而商用车特别是重卡利润下降约为8%左右，故钢铁涨价对轿车公司业绩影响不大。

　　4、轿车类上市公司季报同比增长值得期待

　　我们维持前期观点，轿车类公司季报值得期待，特别是上海汽车和长安汽车。

　　5、维持行业看好的观点

　　我们仍维持前期报告中关于轿车行业的观点：

　　1)、轿车消费进入新一轮增长周期；2)、在消费需求上升，国家控制产能前提下，预计07年主流整车厂产能利润率仍能维持在70%左右，该指标与国际比较仍处于合理水平；3)、从1-2月销售数据分析，我们维持轿车行业07年同比增长20%以上的判断；4)、从轿车行业需求、供给、价格等判断，我们认为07年行业盈利仍会稳定增长，轿车行业继续向好。

　　6、重点公司推荐

　　上海汽车：

　　2月上海通用、上海大众销售持续旺销我们在前期已经推出深度报告《上海汽车：业绩和股价将带来超预期的惊喜》，我们持续推荐上海汽车的主要逻辑推理：在轿车行业转暖，消费需求的新一轮增长周期到来背景下，作为龙头企业，将充分分享甚至超越行业的增长，预期上海汽车旗下主要合资企业及自主品牌企业业绩将超出市场预期。

　　投资的主要驱动因素：

　　1)、上汽汽车自主品牌销量超预期虽然公司计划自主品牌07年销量为2.2万辆，若荣威销量超预期，品牌得到市场认可，自主品牌将得到溢价，则估值PE将随之上升。

　　2)、上海大众盈利增长超预期我们认为前期由于营销、成本控制等问题导致上海大众05年大幅亏损，06年在整合营销，大幅削减成本后上海大众06年扭亏为盈，出现恢复性增长，07年上海大众在新品牌、新车型，大幅控制成本、提高国产化率带动下盈利增长可能会超出市场预期。

　　3)、韩国双龙扭亏并盈利预期07年双龙将成功扭亏，若07年不仅扭亏而且能盈利将刺激股价上涨。

　　4)、上海通用2月仍然旺销，07年业绩增长将超预期07年1月由于君越旺销，达到8357辆，上海通用1月销量同比增长33%，而2月由于春节放假因素，与1月比较减少5个工作日情况下，君越销量仍达到6095辆，我们认为君越07年将是其放量年，其销量将超出市场预期，我们在公司深度报告中对于上海通用07年盈利预测略为谨慎，从1-2月销量看，君越07年销量超出我们预期的可能性非常大，而君越是上海通用主要的盈利车型，则上海通用07年业绩可能超预期增长。

　　5)、07年1季度季报超预期

　　我们看好07年轿车行业销售前景，作为龙头企业的上海汽车，将充分分享行业的增长，今年1-2月上海汽车旗下通用、大众、通用五菱销售形势均较好，我们预期上海汽车1季度季报超出市场预期的可能性非常大，届时将刺激股价上涨。

　　预计07年、08年EPS分别为0.636元和0.767元，12个月目标价17.64元，重申推荐评级。

　　其它轿车公司：我们仍维持长安汽车推荐评级，一汽夏利谨慎推荐评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。