煤炭行业：持续提价保证了行业的盈利能力

　　上海证券 严浩军　

　　3月投资策略要点

　　煤炭行业的产量和销量继续保持稳定的增长，但是乡镇煤矿增长显著高于全国的水平，价格也有较大幅度的提高，行业利润总额增幅也持续回升。

　　煤炭市场价格将维持高位运行。由于行业政策性因素的影响，今年煤炭行业运行成本有所上升。从今年的全国电煤供需衔接会的情况来看，2007年的合同电煤价格再次上涨了30元/吨，预计未来一段时间国内煤炭产品价格将继续维持高位，并有进一步上涨的可能。

　　焦炭行业已逐步走出困境。继1月份山西焦炭每吨已经提高了30元之后，从2月1日起，山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价50元。经过提价以后，目前焦炭行业的盈利水平正逐步回升。

　　2007年2月，煤炭行业表现依然强劲，煤炭指数增长约为18.26%，远高于同期沪深300指数7.75%的涨幅。其中，前期涨幅较小的煤炭行业重点公司出现了不同程度的补涨，恒源煤电涨幅最大，达到了20.97%。而前期涨幅较大的股票则出现了滞涨，神火股份仅上涨了2.84%，兰花科创甚至还有小幅下跌..维持行业投资评级为“有吸引力”。由于煤炭市场的价格不断走高，其向下游行业转移成本的能力在不断增强，因此煤炭行业的的利润空间将保持在比较稳定的水平，我们维持行业投资评级为“有吸引力”。建议重点关注受益于煤炭价格上涨较大、收购资产或有产能释放且市盈率水平较低的公司神火股份、国阳新能、大同煤业等；此外，盈利能力不断增强的焦炭生产企业煤气化和山西焦化等也值得关注。

　　07年1月煤炭行业运行态势分析

　　全国原煤产量继续呈稳定增长态势。1月份，全国原煤产量完成18017万吨，同比增加2376万吨，增长15.2%。其中，国有重点依然保持稳定增长，完成产量9518万吨，同比增加888万吨，增长10.3%；国有地方完成产量2644万吨，同比增加177万吨，增长7.2%；国有乡镇煤矿完成产量5855万吨，同比增加1311万吨，增长28.9%，增幅较大。

　　国有重点煤矿销售煤炭增幅仍然高于原煤产量增幅。1月份，国有重点煤矿销售煤炭9316.67万吨，同比增加1339.46万吨，增长16.80%，高于同期国有重点煤矿原煤产量10.3%的增幅。其中，供电力3150.43万吨，同比增加518.95万吨，增幅19.70%，供电力增长较快主要是由于季节性因素的影响；供冶金637.55万吨，同比增加44.19万吨，增幅7.40%。

　　受季节性因素影响，秦皇岛港市场煤的交易价格与上月相比上升幅度较大。发热量6000大卡／千克以上的大同优混，在秦皇岛港的平仓价格由12月末的500-510元/吨左右上升到1月末的510-518元/吨，发热量5500大卡／千克的山西优混，在秦皇岛港的平仓价格由12月末的455-465元／吨左右上升到1月末的465-473元/吨左右。

　　煤炭行业利润增长率继续回升。由于煤炭价格的持续上涨，煤炭行业的利润总额增长率已由1-11月份19.91%的上升到1-12月的25.34%。

　　07年2月煤炭行业股票市场表现分析

　　煤炭行业延续上月的强劲表现，前期涨幅较小的恒源煤电等表现优异。2007年2月，煤炭行业表现依然强劲，煤炭指数增长约为18.26%，远高于同期沪深300指数7.75%的涨幅。

　　2月，前期涨幅较小的煤炭行业重点公司出现了不同程度的补涨，其中，恒源煤电涨幅最大，达到了20.97%，上海能源其次，涨幅为16.21%，西山煤电第三，涨幅为16.15%。而前期涨幅较大的股票则出现了滞涨，神火股份仅上涨了2.84%，兰花科创甚至还有小幅下跌(详见表1)。

　　07年3月煤炭行业运行趋势展望

　　煤炭市场价格将维持高位运行。随着

中国经济快速增长，预期“

十一五”期间国内煤炭需求将继续保持快速增长。而且由于行业政策性因素的影响，今年煤炭行业运行成本有所上升。从今年的全国电煤供需衔接会的情况来看，2007年的合同电煤价格再次上涨了30元/吨，预计未来一段时间国内煤炭产品价格将继续维持高位，并有进一步上涨的可能。

　　控制煤炭产能的关键在于关闭小煤矿的进度。在中国现有煤炭行业中，小煤矿比重过高。

　　经过近两年的整顿，目前尚有小煤矿1.7万处，小煤矿产量占全国煤矿三分之一，事故死亡人数却占全国煤矿三分之二，其中年产3万吨以下矿井约占三分之一。据中国国务院安委会办公室下发的通知，2007年中国将关闭2209处“问题煤矿”，这将在一定程度上抑制中国煤炭生产能力的过快增长。

　　焦炭行业已逐步走出困境。继1月份山西焦炭每吨已经提高了30元之后，从2月1日起，山西省焦炭行业协会将山西焦炭价格每吨又提价50元。由于山西焦炭产量占据了全国焦炭总产量的40%，占据了整个世界焦炭市场的六分之一，因此其有能力左右市场。经过提价以后，目前焦炭行业的盈利水平正逐步回升。

　　07年3月煤炭行业重点公司投资建议

　　维持行业投资评级为“有吸引力”。由于煤炭市场的价格不断走高，其向下游行业转移成本的能力在不断增强，因此煤炭行业的的利润空间将保持在比较稳定的水平，而且目前国内煤炭行业06-07年度的平均市盈率水平已明显低于香港市场的平均市盈率水平，因此我们维持行业投资评级为“有吸引力”。

　　关注受益于煤炭价格上涨较大、收购资产或有产能释放且市盈率水平较低的公司。从目前的估值水平来看，神火股份、国阳新能、大同煤业07年的市盈率水平都低于行业的平均市盈率水平。其中，神火股份通过收购资产逐步成为煤-电-铝一体化公司；大同煤业主导产品动力煤的价格将充分受益于06、07年电煤价格的市场化改革，并且塔山煤矿1500万吨/年的产能已开始逐步释放；国阳新能拟投资并绝对控股山西平舒煤业有限公司，并且后期存在进一步收购集团资产的可能，我们建议重点关注这些公司。此外，焦炭生产企业由于价格不断提高，其毛利率水平也在逐步回升，因此可以重点关注煤气化和山西焦化。

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