纺织行业：从出口虚增看贸易顺差水分

　　国泰君安　

　　李质仙

　　投资要点：

　　2006年纺织品服装出口增长22.5%，贸易顺差1290亿美元，占全国贸易顺差的71%。在欧美设限、人民币升值背景下的超强的增长，令人生疑。

　　06年深圳服装出口增长226%。出口单价增幅是全国单价增幅的10倍以上。国家4部门联合调查初步认为，是企业“做高出口单价，骗取配额”，对热钱流入尚不能作出结论。有关部门估算，全国纺织服装出口虚增金额150亿美元左右。由此推算，2006年纺织行业出口增幅仅为10%！

　　2007年国家将严查出口虚增，加之人民币进一步升值、

出口退税下降等，预计2007纺织行业出口增幅下降到10%以下。

　　纺织行业是我国贸易顺差主要创造者，推断其它行业也有出口虚增，2004年至2006年我国贸易顺差两年增长4.5倍，大幅增长的贸易顺差值得怀疑！

　　出口数据的虚假已引起国家的高度关注，2007年国家将严查“非正常贸易增长”。如果2007年我国贸易顺差快速回落，将对

人民币升值预期产生抑制！

　　一旦贸易顺差增长放缓，人民币升值预期降低，将从资金供给和人们心理两方面对市场上升产生动摇。提醒投资者高度关注！

　　1、纺织出口虚增令人吃惊

　　海关数据显示，2006年我国

纺织品服装出口1439.92亿美元，同比增长22.51%，增幅比2005年提高1.6个百分点。贸易顺差1290.34亿美元，占全国贸易顺差的71%。06年纺织行业的出口背景是：欧盟对我国10类产品设限增长率在11%左右，美国对21类产品设限增长率10%-15%，全年人民币对美元升值约5%。因欧美是我国纺织品出口的主要目的地，纺织行业在如此恶劣的贸易环境下取得超强的增长，究竟反映了什么？

　　有关方面对各地区的统计结果令人吃惊，增幅第一的深圳，06年纺织品服装出口161.67亿美元，增长178.65%，其中服装出口146.22亿美元，同比增长225.82%。从出口单价看，主要品种深圳的出口单价增幅是全国单价增幅的10倍以上。个别品种的单价令人无法想象，如输美内衣国内出口均价2美元左右，而深圳某企业的账面出口价高达200美元！

　　为此，春节前商务部等国家相关部门组成联合调查组赴深圳紧急调查，调查结果初步认为，因目前配额分配政策是参照企业上一年的出口金额，以上现象是企业“做高出口单价，骗取配额”的结果，未发现出口退税、骗税的情况。由于受时间限制，对热钱流入等问题还不能作出最后结论。调查组初步估计，深圳地区纺织服装出口虚增金额在100亿美元以上。中国纺织品进出口商会认为，宁波、东北及一些西部地区也存在出口虚增，估算全国纺织服装出口虚增金额150亿美元左右。由此推算，2006年纺织行业出口增幅就不是22.5%，而是10%！

　　2、贸易顺差的虚假值得警觉

　　根据以上情况，我们做出以下判断和建议：

　　1、基于对2006年纺织行业出口超强增长的数据产生怀疑，进而对原来纺织行业出口竞争力的判断大打折扣。由于2007年国家将严查出口虚增，加之人民币进一步升值、出口退税下降等因素影响，预计2007纺织行业的出口增幅将快速下降到10%以下；2、由于联合调查组在时间和企业家数方面的局限，(210天的外汇核销期)暂时无法得出热钱流入的结论。但我们认为，受人民币升值预期及利益驱使，国内外贸易双方借贸易之名，行套取人民币之实的动力是存在的。纺织行业是我国贸易顺差主要创造者，而且推断其它行业也有出口虚增，由此怀疑我国大幅增长贸易顺差是否真实(我国贸易顺差2004年319.8亿美元，2006年1774.7亿美元，两年增长4.5倍！)？

　　3、人民币升值的基础应是中国产品具有国际竞争力，表现为贸易顺差的增长。

　　如果贸易顺差不完全是真实贸易创造的，而是有热钱炒作的成分，那么升值的基础就不牢固！出口数据的虚假已引起国家的高度关注，2007年国家将严查“非正常贸易增长”。如果2007年我国贸易顺差快速回落，将对人民币升值预期产生重大影响！

　　4、本轮股市上涨的最大背景支撑是人民币升值！特别是06年4季度以来的快速攀升，流动性过剩是主因。而流动性过剩的主因是贸易顺差带来的基础货币投放。

　　一旦贸易顺差增长放缓，人民币升值预期降低，势必从资金供给和人们心理两方面对股价上升产生动摇。对此我们提醒投资者高度关注！

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