钢铁行业：钢铁红利—国内钢铁投资的回报

　　联合证券

　　毛祖宏

　　在21世纪的前10年里，世界钢铁行业的投资基本集中在中国，这与世界经济格局变化关系密切，随着世界新兴地区经济的发展，世界钢材消费持续旺盛，中国钢铁企业的投资在未来几年转化为投资回报，钢铁行业必然将享受到投资带来的“钢铁红利”..虽然我们认为出口退税下调是必然的趋势，但是在目前世界钢材消费旺盛的背景下，就出口地区、出口产品结构、出口的具体形式及出口对钢铁行业的盈利等几个方面考虑，出口退税下调对国内钢铁行业盈利影响有限。

　　我们认为随着钢铁行业投资增长速度的下降和投资结构的增长，钢铁供给的速度在2007年将不会超过7000万吨。同时中国2007年的钢材消费依旧与

中国经济依旧向好，中国的经济增长模式不发生重大变化，钢材消费强度也将不会出现重大变化，消费将继续保持乐观形势，维持在13%-15%de水平。基于以上供需分析，2007年中国钢铁供需形势乐观。

　　目前国内钢铁行业的毛利率稳定上行，但是并没有达到2004年-2005年的高点，我们相信随着钢材价格的上涨和上市公司产品结构的调整，钢铁行业的毛利率水平将继续上涨，钢铁上市公司的盈利能力将继续得到提高。

　　根据目前钢材的供给情况、消费的持续增长、钢材价格的走势，我们继续维持钢铁行业增持的评级。在行业整体继续向好的背景下，行业的投资机会将更多存在于以下几个方面，第一、行业的并购。第二、金融创新。第三、估值水平的低谷。继续推荐武钢股份、太钢不锈、华菱管线、西宁特钢、新钢钒。

　　世界钢铁行业投资格局决定中国享受“钢铁红利”

　　随着世界经济的发展，世界经济格局的变化，中国成为世界制造业基地，同时成为中国成为世界最大的钢铁制造地区，在世界钢铁行业格局中拥有绝对的领导地位。2006年中国生产粗钢41878.2万吨，同比增长18.48%；生产生铁40416.7万吨，同比增长19.78%，已分别占全球产量的33.79%和46.6%。

　　由于世界钢铁工业的发展，全球其它地区的钢铁行业的投资并没有明显增长，扣除OECD组织的粗钢增量到2008年才400万吨---600万吨，

　　虽然，2006年国内钢铁行业在市场和国家政策等双方面因素作用下，钢铁行业投资出现负增长，但是2004——2006年国内钢铁企业的投资接近6000亿元，在过去的5年中，世界钢铁增量中80%来自中国，

　　这些地区的钢材消费增长必然依赖中国的钢材出口，因此中国从钢铁的进口国转变为出口国是必然趋势。2006年以来，国内钢材出口出现快速增长，全年出口达到钢材4300万吨。

　　钢铁行业是资金、技术密集的行业，并不是简单的高污染、高能耗行业，日本的出口比重占国内产量的30%就说明这个问题，我们基于以上国际钢铁行业投资的分析，世界钢铁行业的投资主要集中在中国，自2002年世界经济复苏后，钢铁产品在市场供需和成本推动双重因素推动下，价格出现增长，世界钢铁企业的盈利均出现快速增长。

　　以上信号显示：中国钢铁行业格局正发生重大变化，中国已初步实现了钢铁行业变大变强的转变。在现阶段世界钢铁行业的景气周期过程中，中国应该享受到高投资带来的高回报，中国钢铁行业的出口将继续保持稳定的增长，预计全年出口折合粗钢将达到5500万吨，并开始享受投资带来的“钢铁红利”。

　　

出口退税对国内钢铁行业影响有限

　　出口比重目前中国钢材出口192个国家和地区，欧盟和美国约占中国出口量的30%因此从目前国内钢铁的出口地区来看，全球范围内的出口分散了国内钢材出口由于贸易摩擦带来的风险，存在一定的抗风险性，因此欧美对中国的钢材出口存在影响，但是并不会造成绝对的压力。

　　出口结构的调整

　　随着中国钢铁行业的技术装备水平和生产技术的提高，国内钢铁出口贸易的政策也在不断调整中，出口产品的附加值不断提高，2006年国内冷轧板等高附加值钢材出口量接近600万吨，比较2005年200万吨的规模增长近2倍，出口比重相应的由9.2%增长到13%。

　　出口形式的变化

　　同时中国钢铁行业的下游在世界制造业转移到中国的大背景下，中国机电产品也出现快速的增长，这在相当的程度促进了国内消费的增长，如果把机电产品的出口带动的钢材出口作为钢铁隐性出口，中国钢铁的出口情况更是乐观。

　　对国内钢铁行业的影响有限

　　2006年，钢铁全行业实现利润1699.5亿元，比上年增加397.58亿元，增长30%以上，均创历史最水平。如果考虑出口退税下降8%，约影响国内钢铁企业利润144亿，占行业利润的8.47%，但是如果国内钢价上涨35元，就完全可以消化出口退税下降8%带来的影响，而进入2007年国内钢架上涨幅度已远超出此水平，基于以上分析，我们认为出口退税对国内钢铁行业影响有限。

　　钢铁行业盈利能力有望继续提高

　　2007年随着，国内钢铁行业投资速度的下降和钢铁投资结构的变化，国内粗钢供给的速度将会出现明显下降，而同期我们预测只要国内钢材的消费增长速度维持在14%左右，我们认为就可以完全消化国内的粗钢增量，因此钢铁行业供需形势乐观。

　　进入2007年后，国内钢材价格处于温和增长阶段，主要钢铁产品价格均出现上涨，价格的上涨必然带来国内钢铁企业利润的增长。

　　虽然，2006年3季度，国内钢铁的毛利率有所恢复，但是钢铁行业并没有达到行业盈利能力的高点，产品价格也处于下游行业可以接受的阶段，我们认为：随着产品价格的上涨，钢铁行业的盈利能力将继续得到提高。

　　继续维持行业增持评级

　　基于目前钢材的供给情况、消费的持续增长、钢材价格的走势，我们继续维持钢铁行业增持的评级。

　　在行业整体继续向好的背景下，行业的投资机会将更多存在于以下几个方面，第一、行业的并购依旧将是2007年钢铁行业的主题之一，公司并购、整体上市依旧给行业带来不断的机会。第二、金融创新促进了钢铁板块上市公司交易的活跃程度，这些公司依旧将为成为市场热点。第三、估值存在优势的钢铁上市公司存在补涨的机会。

　　我们推荐的公司为武钢股份、太钢不锈、华菱管线、西宁特钢、新钢钒。

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