银行业：准备金率调整短期难解流动性过剩

　　西南证券

　　杨春

　　一、准备金率调整效用分析

　　调整目标1：市场资金的“春节效应”由于国内市场的“春节效应”，春节前期，从2月6日至2月16日10天内央行累计在公开市场投放货币4517亿元，期间内所发放资金通常情况下都需要货币当局在节后进行相应的资金回笼。

　　另外，由于1月份贸易顺差高达158亿美元，由此增加基础货币投放逾1200亿元，从去年的经验中可以发现，货币当局也已经将准备金率调整作为回收流动性的常规化措施。而一次上调存款准备金率0.5个百分点，将一次性冻结资金大约1700亿元，还是大大低于前期投放的资金规模。可以预期，央行仍将在公开市场继续采取措施回笼资金。

　　调整目标2：遏制年初信贷扩张遏制信贷扩张压力也是年内央行快速出台两次上调准备金率政策的主要原因之一。根据央行数据，1月末，全部金融机构各项贷款余额24.4万亿元，同比增长15.4%，比去年同期大幅上升了近5.5个百分点，金融机构年初的信贷扩张压力得以充分表现。

　　从贷款数据来看，1月份新增人民币贷款5676亿元，而去年全年一至四季度分别新增贷款1.20万亿元、9127亿元、5896亿元和4470亿元。即使考虑到春节因素之后，1月份的贷款规模还是过高的。并且，在结构上中长期贷款增长继续较快，当月新增中长期贷款2500亿元，同比多增432亿元，其中个人中长期消费贷款同比多增209亿元；新增短期贷款及票据融资3115亿元，同比少增340亿元，主要是票据融资同比少增728亿元。所以，监管当局也寄希望于能够通过收紧流动性遏制金融机构的信贷扩张冲动。

　　综合以上分析，此次央行再次使用存款准备金政策属于春节后惯常回笼资金操作，力图再次利用存款准备金的调控流动性的迅猛效应，加速收紧市场可用资金，以对冲“春节效应”和贸易顺差带来的进一步的流动性过剩，同时通过冻结资金抑制银行周期性放贷增长趋势，稳定宏观调控效果。

　　二、对银行业务经营的流动性影响甚微

　　商业银行的超额准备金率虽然在法定存款准备金率连续上调的逼压下趋小，但是正如我们在上一个报告(《准备金率提高强化宏观调控，银行板块影响甚微》)中所分析的那样，目前商业银行资产组合较好的流动性结构保证了银行从现金或其他资产项目中转移到法定准备金的可选择资源丰富，可以确定此次上调对上市银行的影响甚小。

　　其中，尤其是自去年下半年开始已经完成融资或再融资项目的银行，如中行、工行、招行、兴业，以及民生和浦发的定向次级债发行项目，更保证了公司拥有充裕的自有资金应对宏观调控，因此，可以不夸张地说此次上调，对上述几家公司的影响几乎为零。

　　三、年内将可能继续出台数次上调准备金率的政策

　　目前，我国流动性过剩当前主要由巨额的贸易顺差引致的外汇货币占款引起的，加上人民币所处的升值区间带来的国际游资进入，流动性充斥市场。作为政策调控工具，公开市场操作和存款准备金率是央行最主要的数量型工具,而目前准备金政策在很多方面都表现出更多的优势：

　　一是受众对象广泛。所有存款性金融机构均可以纳入调控范围其中,受到央行直接影响的对象非常广泛。从调整效率考虑，每上调0.5个百分点约冻结1700资金，也即是每增加1000亿美元投资相当于上调5次存款准备金率才能锁定流动性。

　　二是操作灵活性。在统一缴存比率之下,央行对信贷超速增长但资本充足率不足的商业银行实行了惩戒性的差别比率,缴存比率额外提高了0.5个百分点,进一步锁定其流动性,限制其信贷扩张能力。

　　三是政策成本相对低廉。存款准备金利率为1.89%,这一价格水平相对于央行票据要低廉。更为重要的是,存款准备金的利率为法定利率,其决定权在于在央行,央行可以根据资金形势、资金价格、调控需要等因素,决定这一利率水平的高低。

　　四是政策效应柔和化。存款准备金率在西方货币实践中被视为“巨斧”型工具,因此,一些专家反对频频撬动存款准备金率杠杆,以避免对经济的过度影响。但在我国,存款准备金率的政策效应已经趋于柔和化,存款准备金率的多次运用使得市场主体产生适应性、可预期运用提高政策有效性、小幅度运用减缓刚性力,可以说,市场主体对存款准备金率这一政策工具的接受和预期趋于日常化和常规化,对其的运用并不会产生过于刚性的政策效应。

　　此次上调后，金融机构存款准备金率为10%，距离历史上存款准备金率最高点13%尚有3个百分点的距离，所以，我们认为今年央行累计提高存款准备金率幅度和调整频率将会超出预期，而停止调整存款准备金率的时机更多是取决于贸易顺差和外汇制度改革的演化。

　　四、银行板块影响甚小，给予“跟随大市”评级

　　而对于商业银行的信贷扩张趋势，尽管流动性充裕是主要原因之一，但更重要的是，商业银行的行为特点和盈利压力在信贷扩张中发挥更多作用。因此，考虑到一次信贷调控周期为6个月左右，为了紧缩中长期贷款增长规模以及控制信贷超速扩张的势头，我们预计央行将考虑采用综合调控政策的可能性(如调整存贷款基准利率、出台行业调控政策和监管指标比例管理等等)。

　　仅从此次提高准备金影响分析，银行股板块的利润增长速度将不会受到太大的影响。从长期趋势看，银行股行业具有良好增长性，基于目前市场处于调整阶段，我们首次给与未来6个月银行板块“跟随大市”的评级。并继续维持对工行、招行、民生的增持评级。