石油化工：油价疲弱反弹 行业运行平稳

　　广发证券

　　曹新

　　近期油价将在60-65美元之间运行受伊朗问题和库存下降影响，近期油价呈现反弹走势。根据前几年油价运行情况，随着春季的来临，美国汽油消费将出现增长，而且尼日利亚的减产消息也将助推油价上涨。我们预计3月份原油价格将在60～65美元/桶之间波动。

　　化工产品价格比较稳定整体上，石化产品价格波动与油价波动基本一致，化工产品价格运行比较平稳。前期，受油价下跌影响，石化产品价格大多出现了一定幅度的回调。化工产品中，MDI、有机硅价格基本平稳，TDI价格出现见顶迹象，氨纶价格延续稳中有升态势。

　　本期投资策略：防御为主经过一年多的上涨，许多个股涨幅已经巨大，并且一线股、二线股和三线股也已充分挖掘，从估值角度看，低估品种已不多，大部分股票估值已合理甚至高估，所以我们建议理性的投资者少量参与或不参与，即使参与，也应采取防御型策略。

　　库存下降，油价重上60美元新年伊始，纽约商业交易所的WTI油价就跌破60美元/桶，并逐日下滑，直到创下了50.48美元/桶的近一年半的新低后，才停止了跌势，并开始逐步回升。本月WTI油价波动幅度较小，基本稳定在58美元/桶附近。近日受伊朗核危机和美国库存下降的影响，油价重新突破60美元/桶大关。

　　伊朗问题可能长期保持僵持态势，这种状况有利于油价高位运行。

　　根据前几年油价运行情况，随着春季的来临，美国汽油消费将出现增长，而且尼日利亚的减产消息也将助推油价上涨。我们预计3月份

原油价格将在60～65美元/桶之间波动。

　　石化产品价格呈稳中趋降运行态势国家发改委价格监测中心张学武最新完成的报告预计，今后一段时期，石化产品价格将呈稳中趋降的运行态势。

　　数据显示，1月份，国内石化主要石化产品价格呈小幅回落态势。聚乙烯价格从上旬的13054元/吨下降至下旬的12957元/吨，降幅为0.75%；聚丙烯价格从上旬的12767元/吨下降至下旬的12339元/吨，降幅为3.47%；聚氯乙烯从上旬的7172元/吨下降至下旬的7148元/吨，降幅为0.34%；聚酯切片从上旬的11470元/吨下降至下旬的11336元/吨，降幅为1.18%。但顺丁橡胶在天然橡胶价格上涨的带动下，从上旬的16219元/吨上涨至下旬的16583元/吨，涨幅为2.24%。

　　但从1月份平均价格来看，主要石化产品价格与上月相比有升有降，总体与上月基本持平。

　　报告分析，1月份国际市场油价大幅下跌是拉动石化产品价格下降的主要原因，而国际市场石化产品价格变化对国内市场也产生了一定影响。

　　报告预计，后期石化产品价格仍将有所回落，但受节假日影响，石化产品市场交易相对清淡。

　　一是国际市场

石油价格走势仍将是影响石化产品价格变化的主要因素。从目前国际市场石油供需情况看，非欧佩克国家石油产量仍在不断增长，欧佩克国家虽然开始严格控制产量，但其剩余产能则在不断增加，因此未来如果不发生大的突发性事件，持续多年的石油供给紧张问题将得到全面缓解。与此同时，全球石油需求增长却在不断放缓，除经济因素外，人们对气候变化的担忧会逐步减少对化石能源的消耗。因此，

国际油价不大可能延续近日大幅上涨的势头，将呈现稳中小幅波动的运行态势，这将促使石化产品价格从高位有所回落。

　　二是对国内石化产品来说，受春节影响，从2月中旬到月末，石化产品市场交易将比较清淡，石化产品价格也不大可能出现大的波动。

　　三是从较长一段时期来看，国内经济仍会保持平稳较快增长，石化产品市场需求较大，可以在一定程度上避免国际市场相关产品价格大幅波动对国内的冲击，从而有利于石化产品价格保持相对稳定运行态势。

　　有机化工材料：运行平稳聚氨酯：节后MDI供应偏紧MDI价格存在上扬可能年后MDI市场从国内生产供应来看，万华方面宁波工厂在4、5月份要停车扩产，可能从2、3月份可能会有计划预留库存，此段期间对外供应偏紧。上海漕泾工厂方面，15日装置重新启动生产，结果还不得而知，按照计划在3月份也需要停产，因此其对国内市场供应量不会太大。精馏货方面，需要从国外进口，供应量很难以得到保证，因此预计节后MDI国内供应市场量应处于较低水平。

　　进口货方面上半年是国外MDI装置检修较为集中的时间，也需要预留一定的库存量，日本NPU方面由于3月份是日本传统的结算时间，二月份对于中国供应很难保证，三井方面目前基本以直接供应天寰为主，其他供应很少；韩国巴斯夫方面自2006年以来，生产量一直不稳定，对于上海漕泾的粗MDI供应尚不充足，所以供应量也不会太多，锦湖方面对于市场的贡献度也较小。欧美货方面，比利时巴斯夫要面临扩产，供应也无法保证，只有亨斯迈和拜耳，但上海工厂装置的不确定性使得其在进口粗MDI和聚合MDI、纯MDI的计划难以确定，所以供应也面临一定的问题，只有陶氏方面可能供货会保持较为正常水平。

　　综合以上看来节后供应可能面临偏紧局面。

　　从市场货源成本来看，2月份到货成本聚合MDI基本在2100-2150美元/吨，有部分早期订盘在2050-2100美元，纯MDI在2130-2250美元/吨；国内工厂价格聚合MDI为21500元/吨，纯MDI价格为22200元/吨。

　　而市场目前价格聚合MDI在20500-21500元/吨，纯MDI在21300-22000元/吨，从成本上考虑仍有一定的上浮空间。

　　从需求上看，3、4月份无论是聚合MDI还是纯MDI都是需求较旺的季节，对于MDI需求相对较大，供应偏紧的局面可能会刺激市场价格上扬。

　　综合分析年后MDI市场上涨的可能性极大，聚合MDI市场价格可能维持在21500-22500元/吨左右，但聚合MDI方面由于中间商较多，囤货刺激炒作市场可能性较大，有一定的不可预见性。纯MDI市场相对聚合MDI而言，供应商和需求客户有一定的局限性，价格预计求稳为主，缓慢上调，幅度不会太大。

　　TDI价格可能已见顶去年12月至今年1月上半月，国内TDI市场依然持续暴涨行情。原因主要是国内生产商银光、巨力前期进行设备检修、巴斯夫装置12月中停止供货及华南地区走私货查处力度加大，导致各地货源持续紧张，市场炒作抬头。但过高的价格引起下游抵制情绪加剧，进入1月下旬后，TDI价格开始转头向下，下游接货不力，市场成交清淡。春节过后，由于需求逐渐转旺，而部分生产商又将进入设备检修期，预计届时TDI价格可能出现小幅反弹，但很难超过前期高位，长期来看仍将回归下行通道。

　　氨纶价格稳中有升自2006年二季度氨纶行业景气复苏以来，氨纶价格一直保持稳中有升态势，进入2007年，由于出口需求增长加快，国内供应增长缓慢，导致国内氨纶供应非常紧张，氨纶价格迅速飙升。2007年1月份以来，40D氨纶价格从6万元/吨迅速上涨至8万多元/吨。目前，氨纶供应紧张状况依然没有缓解，我们预计氨纶价格在未来几个月内将依然保持稳中有升态势。

　　氨纶原料价格平稳。

　　有机硅：价格基本平稳2008年，我国有机硅将迎来扩容高峰，道康宁、蓝星集团以及新安股份几个大装置的集中投产，将使我国有机硅供应紧张状况大为缓解。2007年星新材料10万吨新装置的投产，使市场供应量有所增加，但还难以彻底改变目前的供求状况。所以我们认为，2007年上半年有机硅价格仍将稳定为主。

　　无机化工：运行平稳纯碱：价格仍有上扬空间由于春节期间成交量减少制约了纯碱价格的上涨空间，2月份纯碱价格保持平稳，维持在1684元/吨。随着节后下游行业开工率逐步恢复正常，纯碱价格有望上涨。

　　受国家宏观调控的影响，建材、房地产等行业的增长速度将会适度下降，但对纯碱市场需求的影响不会太大，未来仍将保持强劲。此外，成品油、煤炭、电力等价格依然居高不下也将对纯碱价格形成一定的支撑作用，总体来看，2007年我国纯碱市场仍将保持上升趋势。

　　另外，财政部、国家税务总局近期下发了《关于调整盐资源税适用税额标准的通知》，明确自2007年2月1日起将下调盐资源税适用税率：北方海盐资源税暂减5元/吨，按每吨15元征收；南方海盐、湖盐、井矿盐资源税暂减2元/吨，按每吨10元征收；液体盐资源税由原来的每吨3元暂减按每吨2元征收，通过提取地下天然卤水晒制的海盐和生产的井矿盐，其资源税适用税额标准暂维持不变，仍分别按每吨20元和12元征收。盐资源税的整体下调利好以盐为原料的两碱企业，特别是拥有原盐资源的企业如山东海化。

　　烧碱：价格坚挺近期山东地区原盐市场价格再次下滑，原盐平均主流出厂价格下降了5元/吨，为90元/吨，下降幅度为5.5%。由于山东地区是我国原盐产量最大的地区之一，其价格对全国市场价格有一定的引领作用，山东地区原盐价格的下降将对全国原盐价格的总体下降起到一定的推动作用。目前，河北地区原盐主流平均出厂价格为150元/吨，辽南地区175元/吨，华中地区190元/吨，西南地区200元/吨，内蒙古地区100元/吨。

　　由于今年的暖冬为春季的原盐生产提供了有利环境，原盐供应将有可能呈现继续增长局面，供大于求的压力依然存在，原盐的价格仍将低位运行。

　　受春节期间下游行业开工率下降以及部分用户以消耗库存为主的影响，烧碱的购买量有所减少，但由于市场供应压力不大，烧碱价格呈现小幅下滑态势，从2月上旬的3350元/吨下降至目前的3300元/吨。节后随着下游开工率逐步恢复正常，烧碱价格仍将坚挺。

　　磷化工：黄磷价格略有走强元旦以来，国内黄磷市场出现持续上涨势头，目前国内黄磷价格已经上调到10400-10700元/吨，个别企业由于货源紧张，报价上调到11000元/吨。而这有望成为新一轮市场波动的开始，到从以下几个上涨因素来看又缺乏长期“推拉”的动力，因此对于价格的上涨幅度企业无论生产还是经销企业均没有报太大希望。一是电力供应趋于紧张，这是推动市场价格上扬的最主要因素，目前由于云南地区进入了一年一度的枯水期，本希望今年不会由于供应而出现拉闸限电，但今年又重复了往年的局面，因此在几乎全部停产的情况下涨价也是存在着必然；二是市场库存量持续减少，自11月下旬开始云南黄磷开始减产、停产，直至目前的全部停产，生产企业和经销商的库存量一直没有新货来补充造成库存量不足，据不完全估计，目前国内黄磷市场库存量不足4万吨；三是下游市场需求平稳，从下游需求来看，今年的需要除三聚磷酸钠一支独秀外其余磷化工产品均呈现出低靡态势，销售减少，出口减少。而近一个多月来三聚磷酸钠销售也开始走下坡路，受终端市场淡旺季的影响，也呈现出规律性的下滑局面；四是下游农药减少了需求，由于从今年开始禁止包括甲铵磷在内的五种高毒农药的审批、生产、经销，使得对黄磷的需求也出现锐减局面；五大企业控制市场，由于今年云南马龙和徐州国华的合资，使得徐州国华销售范围扩大，不但增加了利润率也提高了市场占有率，更重要的是提高了企业的定价权，基本控制了苏北一带市场的供应。

　　基于以上几点分析，我们认为市场价格继续回升可能性减少，而2007年全年市场波动更小，上下波动幅度不超过1200元/吨。

　　化肥：价格平稳2007年1～2月尿素市场较为平稳，市场整体变化不大，长三角地区的尿素市场价格基本在1700-1730元/吨的价格区间内波动，价格走势平稳。

　　由于一季度是化肥市场的销售淡季，因此预计3月份尿素价格难有大幅的上涨。

　　从2006～2007年度化肥冬储情况来看，由于在去年10月，发改委淡储政策的适时出台，且淡储政策经过调整后能为承储企业带来一定的经济效益，因此承储企业的积极性较高，各地的尿素市场价格也在去年11月开始小幅反弹，普遍上涨20～40元/吨，我们估计此次淡储有可能突破原计划的800万吨。冬储计划执行良好，将会有效的保证3月份以后春耕时的化肥销售旺季的市场供应量和价格的稳定。

　　钾肥价格运行平稳2007年进口钾肥价格已经确定，在2006年基础上上调5美元/吨。考虑到人民币升值等因素，进口钾肥小幅上调对国内钾肥市场不会带来明显影响。

　　一季度是钾肥需求的淡季，价格以平稳为主。

　　本期投资策略：防御为主经过一年多的上涨，许多个股涨幅已经巨大，并且一线股、二线股和三线股也已充分挖掘，从估值角度看，低估品种已不多，大部分股票估值已合理甚至高估，所以我们建议理性的投资者少量参与或不参与，即使参与，也应采取防御型策略。

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