通信行业：267亿投入TD建设意味着什么

　　东方证券

　　吴飞

　　根据各方面了解，2007年TD投资大规模上调，从原先我们预计的150亿调升到267亿。此次上调是国家意图，表示了国家对TD的坚决支持态度，同时言辞间隐含了国家希望能在08年初发放3张3G牌照的意图。

　　了解到的其他信息：(1)此轮TD建设最终都由中移 动买单，电信和网通将不参与。(2)投资总规模系统类237亿，终端类30亿。(3)目前，各设备厂商正在北京和中国移 动作积极谈判，招标工作预计3月下旬将揭晓。

　　TD建设的意义对通信行业意义深远，主要影响的上市公司有：中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。这也是我们一直推荐的公司。此次建设将总计为中兴增加07年的收入45.2亿，净利润7.9亿，增厚EPS0.81元。增加华胜天成07年收入2亿，增厚EPS0.05元。而中创和亿阳的影响要到08年才能体现。.. 3G并非概念性的炒作，而是重大的投资机遇，267亿的TD牛刀小试，就对中兴、华胜天成、中创信测等上市公司盈利带来重大的正面影响。一旦TD较大规模展开，国内上市公司将受益巨大，如果能够走出国门，那将是10倍以上空间的巨大投资机会。

　　根据3G实业投资的深入，资本市场将逐步意识到3G的重大投资机会。2007年将是通信行业转折之年，2008年将是通信行业爆发之年。上半年上涨将完成价值回归，下半年将上涨完成对08年预期。投资品种上。维持中兴通讯买入评级，6个月目标价65元。维持华胜天成买入评级，目标价为40元。维持中创信测、亿阳信通增持评级，目标价分别为18、20元。

　　1、TD投资规模上调是国家意图

　　时不我待，发改委本着加快TD发展的精神，大幅度上调了TD投资规模，最终确定了2007年TD投资规模为267亿(原来计划是150亿)，根据我们了解，此次TD投资将由中国移 动集团层面采购，北京、上海、青岛、保定、广州、深圳、秦皇岛、天津以及沈阳十个城市除将完全按照商用的标准来建设。

　　中移 动的态度对TD的建设非常重要，目前了解到的情况是：中国移 动完全支持国家决定，在额度大幅度提高情况下，可能大基站密度和配套设施投资，但也不排除提高每个基站的单价。

　　投资规模：总投资规模大概在267亿左右。

　　投资时间：07.4月——07.10月(发改委担心运营商不尽全力，强调要求确保在10月完成建设)。

　　投资结构：其中系统设备类产品大概在150亿不到，终端类产品大概在30亿，基建大概90亿。如下表。

　　关于投资结构，特别是系统产品投资额和基础建设的比例上，我们要说明一点的是，一般比例是1：1，但此次情况特殊，主要由于TD设备采购产品价格相对较高，占据比重也较高。判断的主要依据是：(1)无线设备投资100亿比较确定，根据通信专业知识从而可以推断其他投资。(2)和业内就主要设备产品的价格等进行了交流。

　　2、267亿深层次的意义

　　TD的天空有多大，中国3G投资机会就有多大。

　　(1)根据发改委的姿态透露出两个信息，一是国家对TD标准的强力支持态度，态度的坚决甚至超出了本人这个资本市场TD上的最乐观主义者，这对TD未来的发展非常重要。二是根据发改委坚决要求在10月份完成建设的态度，说明国家还是想完全履行08年奥运会3G服务的承诺，有可能在2008年初同时发放3张3G牌照。

　　(2)根据此次建设更加验证了本人的重要观点：3G并非概念性的炒作，而是重大的投资机遇，TD牛刀小试，就对中兴、华胜天成、中创信测等上市公司盈利带来重大的正面影响。一旦TD较大规模展开，国内上市公司将受益巨大，如果能够走出国门，那将是10倍以上空间的巨大投资机会。同时也验证了我们对TD和3G一贯的前瞻性的坚持和判断：TD的天空有多大，中国3G投资机会就有多大。主要原因如下图，通信业2G时代最大的肥肉，无线产品，在3G时代，国内企业将占据主导地位，市场份额将100%增长。

　　(3)3G特别是TD是中国通信行业目前最重大的事件，也是在国家主导下自主创新的表率，是中国真正意义对一个产业的完全掌控和把握，关于TD专利比例的问题，这里不讨论了，这里不详述了，TD就是中国的。

　　3、TD建设对上市公司的影响

　　根据目前的态势，我们再次调整3G和运营商投资规模的预测，我们从下图中可以看到，以前2G时代的占据运营商投资的主要部分，无线投资将被3G投资替代，而3G投资国内企业市场份额将100%提升。

　　下面是我们对具体上市公司的影响分析。

　　对中兴通信的影响巨大

　　根据详细分析，对中兴的影响如下表：

　　测算得到系统类产品大概35%左右的市场份额，(大唐30%左右，华为25%左右，普天10%左右)；终端类产品20%左右的市场份额；基建15%的市场份额。

　　关于毛利率方面，此次TD设备的价格对中兴等设备商而言应该说非常有利(原因不言自明)。保守测算系统类产品毛利率52%，终端类产品毛利率25%。

　　由于中兴研发费用是算期间费用的，又是国内业务，因此在净利润方面，除去成本，再去掉工程人员的安装调试费用、少数营销费用、其他费用等，就是净利润了。因此，TD系统类产品净利润率保守将在15%-20%左右。终端类产品净利润率10%左右。

　　此次TD建设将总计为中兴增加收入45.2亿，净利润7.9亿，增厚EPS0.81元。需要指出的是，除了确定性的设备和终端外，可能还有少数基建收入和退税收入(基站有系统软件)等正面影响尚难估量。

　　我们再对中兴2007年国内外收入作个简单的加减法。可以看出，除TD外，海外收入的增长(增加收入32亿)可以完全抵消掉中兴2007年在中国电信和中国网通上(PHS、CDMA450、NGN固网智能化)上收入的减少(减少20亿)。

　　我们调整了中兴06-08年的盈利预测如下(不包括股权激励方案的费用)。

　　测算中兴06-08EPS为0.95、1.80、2.53元。扣除股权激励费用为095、1.55、2.28元。

　　维持中兴买入评级，调升中兴6个月目标价为65元(相当于08年25倍PE)。

　　对华胜天成的影响

　　此次TD投资对华胜天成也有一定的正面影响，我们预计该投资将增加华胜天成2亿的收入，增加公司EPS0.05元。调高华胜天成07年EPS到1.0元。

　　维持华胜天成买入评级，6个月目标价为44元(相当于07年40倍PE)。

　　对中创信侧、亿阳信通的影响

　　此次TD测试总投资为5亿左右，但据我们了解，主要在无线测试上(基站测试)，在核心网测试投资有5000万左右。预计中创将得到80%的市场份额，4000万合同定单。

　　而BOSS投资目前中移 动尚未确定，有可能在基建费用中挪出部分来建设，要视未来该TD网络建设和用户发展而定，我们预计将有5亿左右的BOSS投资。亿阳信通将得到其中3亿的合同定单。

　　确定的是，无论有无，此次TD投资的影响对中创信侧、亿阳信通要到08年才能体现。这已经在我们先前报告中考虑到了，维持两公司增持评级。

　　4、投资策略

　　根据3G实业投资的深入，资本市场将逐步意识到3G的重大投资机会。

　　2007年将是通信行业转折之年，07年我们推荐的上市公司停止前两年的下滑趋势，业绩将出现同比30-50%不等的增长。2008年将是通信行业爆发之年，我们推荐的上市公司业绩将继续30-50%的快速增长。

　　在投资策略上，上半年通信行业上市公司业绩符合或者将完成价值回归。

　　下半年将上涨完成对08年预期。投资品种上，中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通仍然是3G投资的首选。