银行业：准备金率对商业银行影响有限

　　国信证券

　　朱琰

　　事项：

　　中国人民银行决定从2007年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　此次上调存款准备金率是缓解流动性过剩的迫切需要

　　这是2006年以来第4次，2007年以来第2次上调，上调后金融机构法定存款准备金率已达10%，将再次一次性冻结流动性1500亿元左右。此次上调的直接动因是1月份货币信贷数据反弹。央行2月15日公布的1月份金融运行数据显示，1月份狭义货币M1增长较快；人民币各项贷款增加较多，1月末人民币各项贷款余额23.1万亿元，同比增长16%，增幅比去年末高0.9个百分点，比去年同期高2.2个百分点；同时储蓄存款增速继续下降，企事业单位活期存款明显增加。当前国际收支顺差矛盾仍较突出，贷款扩张压力较大，同时根据往年经验，1季度是商业银行放贷较为集中的时期，这使得收缩流动性仍是一种迫切需要。

　　金融机构超额准备金充裕，对商业银行影响依然有限

　　目前金融机构超额准备金十分充裕，能够充分消化小幅上调法定存款准备金率的影响。截至2006年年底，全部金融机构

超额准备金率为4.78%，较11月底大幅上升了2个百分点，较05年年末提高了0.56个百分点。在2006年准备金率多次上调，央行票据频繁使用的情况下，超额准备金率仍然大幅提高，其中有季节性因素的影响，但主要原因仍是流动性严重过剩。由于当前超额准备金十分充裕，商业银行能够主要依靠降低超额准备金补充法定存款准备金，这样对上市银行的净利润略有不到1%的正面影响。即使完全通过降低贷款补充法定准备金，对上市银行2007年净利润的负面影响在1%左右。招商银行由于中间业务占比较高，所受影响也最小，只有0.7%左右。即使通过降低债券投资补充法定准备金，对净利润的负面影响也不足1%。如果债券投资的收益率在2.5%-3%之间，那么我们预计所受影响最大的华夏银行2007年净利润的减少幅度也只有0.5%左右。

　　银行股的短期风险可能来自春节后香港市场银行股的大跌

　　一方面由于上调存款准备金率，另一方面，由于汇丰降低按揭利率，投资者担心掀起减息战，春节后21日以来香港市场银行股普遍持续下跌，截至2月23日收盘，招行、工行、中行、交行、建行相对2月16日分别下跌4.98%，1.94%，1.79%和3.27%，香港本地股也出现了不同程度下跌，可能对A股银行股短期走势产生影响。

　　维持银行业“谨慎推荐”评级，维持招行、民生和浦发“推荐”评级

　　银监会近日公布的2006年商业银行资产和资产质量数据显示，2006年商业银行资产稳步扩张，资产质量继续改善，不良贷款数据持续双降。民生银行和招商银行的业绩预增公告显示，2006年业绩同比增速分别为40%左右和50%以上，基本符合我们的预期，而浦发银行2006年业绩同比增长31%，略好于我们的预期。民生银行即将完成的20亿股的增发，招商银行06年的H股上市，浦发银行的再融资将保证这三家公司07年的业绩增速，我们继续维持对银行行业和公司的判断。目前，招行07年的动态PB和PE分别为4.27和34.28倍，PB和PE估值均较其他银行略有溢价。假设民生银行增发价为9元，那么民生银行增发后07年的动态PB和PE分别为3.90和29.93倍，浦发银行07年的动态PB和PE分别为3.86和26.51倍，估值低于招行和民生，PE估值仅高于华夏银行。我们维持银行业“推荐维持”的评级，维持招行、民生和浦发的“推荐”评级，维持中国银行、工商银行、兴业银行和华夏银行“谨慎推荐”的评级。

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