电力行业：仍就可以期待更多向上的惊喜

　　中银国际

　　叶欣欣

　　维持对公用事业板块优于大市评级。中国公用事业板块自06年8月起迎来中期向上重估，我们认为市场对利用小时数有些过于悲观。我们认为电价、煤价以及竞价上网等多种因素正在趋好。在对相关各方的最新进展情况进行了汇总和整理后，我们认为在当前的估值水平下，公用事业板块仍享有充足上涨空间。尽管煤价高于我们预期，但是06年电量需求也将录得增长。同时，我们预计07年利用率将优于预期。竞价上网已经中止，电价所面临的风险也随之降低。按照煤电联动机制的安排，我们预计电价将迎来再次上调。对存在外债的独立发电企业而言，人民币升值成为另一利好。我们在该板块的首选是华能国际(0902.HK/港币6.77; 600011.SS/人民币7.54,优于大市)和大唐发电(0991.HK/港币7.98; 601991.SS/人民币11.09,优于大市)。华能国际A股和H股目标价格分别为9.9人民币和8.25港币，大唐发电A股和H股目标价格分别为11.52人民币和9.60港币。

　　利用率有所下滑，但预计将出现反弹。我们认为07年利用率实际下滑幅度可能将远低于预期。基于我们预测，我们认为下滑幅度应在3%以内。事实上，我们对行业内企业了解后估计07年利用率应与06年基本持平，且市场普遍认为08年利用率将有所反弹。就不同地域而言，比如京津唐地区，07年利用率就有可能实现反弹。06年电量需求增长接近15%，优于我们12%的乐观预期，也优于市场预期的10-11%。利用率每提高1%，独立发电企业净利润将提高2.5-3.6%。

　　电价前景美好。考虑到煤价上涨超过5%，在煤电联动机制下，独立发电企业将迎来电价再次上调。但是，由于我们尚不确定上调的具体时间和幅度，我们在估值中尚未考虑这一积极影响。不过，电价上涨将同样对板块构成利好。我们预计上涨的时间可能在07年下半年。竞价上网的结束(这一点我们早在我们预料之中)使电价前景更为明朗。考虑到电量需求强劲，我们预计未来三年内竞价上网将不会得以施行。

　　煤价高于预期。但是，我们认为利用率优于预期以及

人民币升值同时也可能带来一定负面影响，同时我们认为目前股价已经对此有所反映。煤电联动机制下电价大幅上涨将带来积极影响。全国煤炭合同汇总会上，独立发电企业同意将煤炭合同价平均上调5-8%。由于此前我们已经预计独立发电企业单位

能源成本上涨3-8%，我们认为煤炭合同价上涨将不会对电力企业07年盈利产生实质性负面影响。综上所述，我们对煤价上涨幅度进行调整并考虑到人民币升值的因素，预计受此影响相关企业盈利下调幅度在5%以内。

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