玻璃行业：景气趋好促龙头和并购主题演绎

　　中信证券　

　　潘建平

　　投资要点

　　景气回顾：上游平板玻璃06年触及本轮景气周期低点，下游深加工玻璃景气向好延续。06年我国平板玻璃总产量达4.4亿重量箱，同比增长7%，行业净亏损达3.47亿元，而05年同期实现利润总额8亿元，主要原因是：虽然平板玻璃价格06年1季度跌至近年来的最低点后4-6月份受需求旺季到来及短期供给不足的影响价格开始出现明显回升，但随后即又重新回落，即使9月份重又趋于回升但全年均价仍为近年低谷。

　　成本方面，06年1-5月纯碱价格从1600元/吨以上高位快速回调，但6月起又逐渐回升至1600元/吨附近，而重油价格在经过1-8月连续的上涨后虽然9月份开始明显回调，但全年平均采购价依然处于高位。06年国内夹层、中空和钢化等深加工玻璃的产销量增长超过30%，继续保持高增长态势，利润创历史最好水平。

　　景气走向：上游景气已有起色，景气上升空间取决于产业政策落实力度，并购重组趋于蔓延；下游景气继续看好。06年四季度上游平板玻璃景气已有起色，单季实现盈利，而因06年一季度是近年景气低点，目前均价高出去年同期近15%，很有可能今年一季度业绩同比呈现较大幅度上升。对全年判断是，上游平板玻璃原燃料成本压力会趋于缓解，但景气能否明显回升以及回升的幅度取决于六部委于06年12月6日联合出台的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》能否得到有效落实，以有效遏制产能过快增长的势头下游深加工玻璃因需求前景广阔及附加值较高值得继续看好。

　　投资策略之一-龙头主题：基于以上对平板玻璃上下游景气的预期，我们认为07年的主要投资机会还将存在于一体化综合实力较强，以及在建设节能社会节能题材成为市场关注热点的背景下具有节能概念和实质的龙头公司，建议重点关注：福耀玻璃、南玻A。

　　投资策略之二-并购主题：基于产业政策和行业自身所处发展阶段，我们认为上游平板玻璃企业间的并购重组将有望加速蔓延，一些经营不善、基础资质不错的上市公司将成为外资和国内优势建材企业的并购对象(尤其在全流通的市场上)，而一些规模较小、经营压力较大的企业也将成为市场整合的对象而被大企业所吞并，建议重点关注：洛阳玻璃、方兴科技和耀华玻璃(上述两主题在07年行业策略报告中已有论述)。

　　重点公司之福耀玻璃：(1)根据现有订单预计公司07年海外OEM收入有望达到5000-6000万美元(06年1600万美元)，海外ARG有望在06年1亿美元基础上07年保持约20-30%增长，国内OEM增速基于公司强大竞争优势有望继续保持高于汽车行业产销增速；(2)上游浮法玻璃的成本压力趋于缓解，重油有望于06年3000多元/吨降至2600元/吨，而纯碱有望维持在1500元/吨相对平稳的水平；(3)外卖的建筑级浮法玻璃虽然价格上升压力仍然较大，但短期已有回升迹象，而下游公司新开拓的LOW-E玻璃已显起色；(4)随着公司广州和北京汽车玻璃基地的建成公司自供汽车级浮法玻璃已显不足，而于下半年有望相继投产的海南两条600吨/天的汽车级浮法玻璃生产线有望及时弥补供应不足。

　　重点公司之南玻A：(1)国内玻璃行业中业务体系最完整和规模最大的一体化玻璃企业，下游工程节能玻璃和彩色滤光片竞争优势突出；(2)国内首家介入