医药行业：行业增速放缓医改中寻求机会

　　渤海证券

　　李柏

　　核心观点：

　　2006年，医药行业依然维持了收入17.02的持续高增长，但依旧没有摆脱行业整体增收不增利的困境，全年利润增长率仅为9.62%。

　　医疗器械和兽药子行业增长速度最快，中药饮片和生物制药子行业增长较高，中成药和化学制剂子行业利润增长严重落后于收入增长，全年仅实现2.89%、2.34%的利润增长率。2006年，国家不断加强对药品流通环节的整顿、严厉打击商业贿赂、严格药品认证审批、加强药品检察，并实施了大范围降价，是医药行业进入发展低谷，行业增速降至历史较低水平的重要原因。

　　2007年是我国

医疗体制改革的开局之年，医疗体制改革方案有望在两会期间出台。“低水平、广覆盖”的医疗体制改革方向符合我国国情，力图实现人人享有基本卫生保健服务的目标。医改相关受益企业包括大型国有普药生产企业、大型医药流通企业和医疗器械企业。

　　资产注入和创新药物是医药行业投资重点之一。存在集团整体上市和资产注入的投资机会的医药上市公司和具有研发优势和潜在创新药物的企业值得关注。

　　2007年仍然是医药行业调整的一年，维持行业“中性”评级。2006年医药板块整体表现逊于大盘，行业估值水平不高，医药上市公司存在不少投资亮点和机会，建议关注天坛生物、国药股份、天士力、恒瑞医药、通化东宝、华神集团、山东药玻、上海医药、南京医药和估值偏低的金陵药业。

　　1.行业增速下滑，政策环境趋紧

　　2006年，医药行业依然维持了收入的持续高增长，全年实现收入4737.29亿元，同比增长17.02%。医药行业自2000年以来一直保持了收入、利润20%左右的高增长，且2000-2003年利润增长率均高于收入增长率，自2004年起医药行业利润增长率开始落后于收入增长率，2006年这个差距进一步扩大，06年初医药行业利润增长率仅不到4%，虽然下半年利润增长率逐步回升，但依旧没有摆脱行业整体增收不增利的困境，全年利润增长率仅为9.62%。

　　医药行业各子行业来看，医疗器械和兽药子行业增长速度最快，分别居医药子行业收入增长率和利润增长率之首，且增幅较大，医疗器械收入增长率和利润增长率分别为41.15%和51.39%，兽药收入增长率和利润增长率分别为37.78%和63.21%。医药制造子行业中，中药饮片由于主要面对OTC市场，处方药比例较小，受国家反商业贿赂政策影响不大，实现较快增速，增长率达25%以上；生物制药子行业景气持续提升，并受到国家的大力鼓励和扶持，行业收入增长率仍维持25.5%的较高水平，利润增长率也达到14.06%；中成药和化学制剂子行业主要面对医院处方药市场销售，受国家整顿流通渠道和反商业贿赂影响较大，利润增长严重落后于收入增长，全年仅实现2.89%、2.34%的利润增长率，是医药行业盈利最为逊色的两个子行业。

　　2006年，医药行业政策环境趋紧，国家不断加强对药品流通环节的整顿、严厉打击商业贿赂、严格药品认证审批、加强药品检察，并在年内对抗肿瘤、维生素等药品实施了大范围降价，对医药行业的盈利能力产生较大负面影响，是医药行业进入发展低谷，行业增速降至历史较低水平的重要原因。

　　2007年可谓医药行业的政策年，医改方案及具体实施文件将陆续出台，行业政策环境发生较大变化，医药企业在行业环境变化中可能出现较大分化，优势企业脱颖而出，大量中小企业被淘汰出局，但从长期来看，这只是医药行业长远发展的一个阵痛期，改革和调整将有利于医药行业未来的长远发展。而在政策和行业调整中，医药企业也将面临更多的发展机会。

　　2.医改开局，多方受益

　　“看病难、看病贵”目前已经成为我国广大人民最为关注的社会问题。2006年中国社会科学院社会学所进行的“社会和谐稳定问题全国抽样调查”中，“看病难、看病贵”被列在第一位。2003年第三次国家卫生服务调查显示，我国有48.9%的人应就诊而不去就诊，29.6%的人应该住院而不住院；44.8%的城市居民和79.0%的农村居民没有任何医疗保障。1980年到2004年，我国卫生总费用由143亿元增加到7590亿元，上涨近50倍，而其中，居民个人负担的比重，由21%增加到53.6%，政府投入只有15%。据2002年世界卫生组织的统计，我国的人均政府卫生支出水平在191个成员国当中排名131位，居民个人卫生支出所占比重却高居第15位；在该组织公布的最新“卫生分配公平性”排名中，在全世界191个国家的排名里，中国居第188位，列倒数第四。医疗费用快速上涨，政府负担比例低，医疗保障制度不健全，大量的居民依赖自费就医，一半左右的城乡居民没有任何医疗保障，城乡之间、区域之间、不同人群间医疗卫生服务差距扩大，优质医疗卫生资源向城市和大医院集中，农村和城市社区卫生发展滞后，政府卫生投入不足，致使医疗机构以药补医，

药价虚高盛行。医疗体制必须从根本上予以变革，才能有效解决“看病难、看病贵”的社会问题。

　　2007年是我国医疗体制改革的开局之年，2007年1月8日，

卫生部部长、医改协调小组组长高强在全国卫生工作会议上提出了在医疗卫生服务和医疗卫生保障方面着力建设四项基本制度：覆盖城乡居民的基本卫生保健制度、多层次的医疗保障体系、国家基本药物制度和科学、规范的公立医院管理制度，指出了我国医疗体制改革的基本模式。医疗体制改革方案有望在两会期间出台，将对这4项基本制度实施的具体内容进行细化和深化。

　　“低水平、广覆盖”的医疗体制改革方向符合我国国情。我国的医疗体制改革将以政府为主导，强调公益性及重视民生为原则，定位于“全民基本卫生保健”的医疗体制，力图实现人人享有基本卫生保健服务的目标。所谓“全民”是指卫生保健覆盖面广，包括城市、农村等国内绝大多数公民，“基本”则是说政府将保障人民较基础的卫生需求。在我国人口众多，城乡差别较大以及政府财力的限制下，“低水平、广覆盖”的医疗体制完全符合我国国情。

　　低水平、广覆盖的“全面基本卫生保健制度”将给部分医药企业带来发展机会。医疗保障覆盖面的扩大及政府对医疗卫生投入的加大，势必会带动医药行业整体需求的提升，而政府对全体居民提供的基本卫生保健和基本药物制度有望促进疗效较好、价格便宜、用量较大、较为基础的普药需求，这对大型国有普药生产企业来说可谓一个发展机会。医改另一个重要的改革方向是整顿医药流通环节，医药流通链的层层加价是药价虚高的一个重要原因，医改将促进医药流通环节的扁平化，大量小的医药批发企业倒闭或被收购，市场将逐渐培育出全国性的大型医药流通企业，对社区和城乡卫生体系的建设也要求大型医药流通企业实施物品配送，目前区域性的优势医药流通企业有望成为未来医药流通行业的龙头，发展前景可观。另外加强社区及农村医疗体系的建立和完善，将加大对基础医疗器械的需求，相关医疗器械市场企业也将受益。

　　3.降价压力依然存在

　　国家对药品降价政策的实施自1997年10月开始，2000年起降价的频率和幅度逐渐加大，截至2006年底，国家已经连续实施了共计20次药品降价，06年内降价次数达到3次。2007年1月23日，国家又公布了第21次降价，自1月26日起实施，调整心脑血管等10类354种药品的最高零售价格，其中70%的品种价格下调，平均降价幅度达20%，最大降幅为85%，降价总金额约70亿元。从国家实施的这21次降价来看，降价总金额高达426亿元，降价范围涉及抗肿瘤药、抗生素药、生物药、化学药、中成药等近2000种药品，但居民并没有切实从药品降价中感受到收益，绝大多数的药品在被降价后就撤出了药品流通环节，生产厂家通过对降价药更换包装、剂型、剂量等方式以新药名义再次流入市场，从而摆脱了降价的限制。药品一经降价即消失这种现象的存在导致政府的降价并没有起到实质作用，2007年国家将依然加大药品降价的幅度，并配合整顿流通环节、禁止降价药品断货等手段加强药品降价的具体实施力度，建立国家基本药物制度，保障群众基本用药。

　　4.关注资产注入和创新药物

　　除了医改本身给医药企业带来的投资机会外，资产注入和创新药物也是投资方向之一。在国家推动央企整体上市和鼓励医药企业做大做强的政策下，部分医药上市公司存在集团整体上市和资产注入的投资机会，如天坛生物、国药股份等。自主创新是医药行业发展的重要推动力，研制出具有自主创新知识产权的新药则可以推动医药企业业绩大幅增长，建议关注具有研发优势和潜在创新药物的企业，如恒瑞医药、华神集团等。

　　5.投资建议

　　2007年仍然是医药行业调整的一年，医改开局等政策因素虽长期来说有利于医药行业的长远发展，但短期内医药企业仍面临较为严峻的政策环境，改革的阵痛再所难免，维持“中性”的行业评级。对于医药上市公司，2006年医药板块整体表现逊于大盘，行业估值水平不高，2007年存在不少投资亮点和机会，我们建议关注医改受益企业、具有研发优势和创新能力的企业、在行业整合中有望通过收购兼并而发展壮大的企业及具有整体上市和资产注入概念的企业，包括天坛生物、国药股份、天士力、恒瑞医药、通化东宝、华神集团、山东药玻、上海医药、南京医药和估值偏低的金陵药业。

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