化工行业：聚氨酯行业投资机会总结

　　中金公司

　　事件：

　　1月份以来，由于国内需求强劲，聚氨酯领域TDI和氨纶等领域都出现了大幅度价格上涨，我们近期拜访了上海BASF聚氨酯公司和沧州大化，同时和烟台万华、山西三维和华峰氨纶等公司作了电话交流，对聚氨酯领域的上市公司的投资机会作一总结。

　　分析和评论：

　　(1)行业概况

　　聚氨酯(Polyurethane, 简称PU)制品分为发泡制品和非发泡制品两大类，发泡制品有软质、硬质、半硬质发泡；聚氨酯材料性能优异，用途广泛，制品种类多，非发泡制品包括涂料、接着剂、合成皮革、弹性体和PU弹性纤维等，软泡用于汽车内饰和家具等，硬泡材料是目前性能最好的绝热材料，可广泛应用于

冰箱、冷柜以及建筑保温材料。发达国家用于建筑保温的发泡塑料占所有硬质PU发泡50%以上，而国内只有10%左右。PU保温在建筑上应用后可以节约

能源消耗50%以上，如果这方面的需求在中国打开后，需求增长将会有巨大的空间。而合成皮革等具有强度大，透气性好，目前的部分PU材质性能和使用范围已经超过真皮革，未来仍有良好增长前景。

　　(2)各子行业趋势分析

　　MDI： 2009年中国将成为净出口国

　　TDI：未来几年全球仍保持供应紧张

　　氨纶：价格将在高位振荡

　　BDO/THF/PTMEG：2007年产品价格仍有上涨动力

　　(3)投资建议总结

　　烟台万华：公司管理层具有清晰的战略，在实现管理层曲线持股后，激励机制已经具备，公司2008年开始将享受所得税减免，2007～2008年业绩将实现高速增长；尽管2008年后MDI毛利还有压缩空间，公司正在培育的新产品有望逐渐工业化，公司具有很强的行业竞争力和长期的成长性，由于短期估值偏高，长线投资者可以关注。

　　沧州大化：尽管国内2008和2009年产能增加很快，但全球TDI供应偏紧，TDI的价格走势将好于预期。沧州大化未来有机会实施TDI行业整合，未来2年的成长性良好，业绩也很可能超出市场预期，目前价位仍能买入。

　　山西三维：2007年BDO和PTMEG价格能够维持在高位，公司业绩将超出市场预期，股价还有上升潜力。

　　华峰氨纶和舒卡股份：氨纶价格的大幅上涨，目前氨纶市场处于供应紧张状态，氨纶公司2007年的业绩都将大幅超出市场预期，长期来看华峰氨纶是国内氨纶行业最有竞争力的企业；而舒卡股份通过定向增发收购江阴友利75%的股权后，氨纶总产能达到1.73万吨，其引进日清坊细旦生产线具有行业竞争力，2007年业绩将大幅增长。

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