丽江旅游：业绩表现良好 成长预期明确

　　招商证券　

　　苏平

　　凭借正确的营销策略，在游客增长不到2%的情况下，雪山大索道接待实现了28.26%的增长，带动公司收入、净利润分别增长16%、12%，每股收益0.43元。

　　07-08年存在云杉坪索道扩容和提价、南入口酒店开业、所得税并轨等催化剂事件，存在较好的投资机会，继续强烈推荐，12个月目标价24元。

　　业绩表现良好。06年公司接待游客168.77万人次，同比增长1.79%。实现主营业务收入12171.27万元，增长16.30%；主营业务利润9534.34万元,增长15.26%；净利润4303.83万元，增长12.35%。每股收益0.433元，略低于我们0.45元的预期，每股经营现金流0.80元，总体表现良好；并推出10股派3.50元的高分红方案；..游客结构性变化推动业绩持续增长。全年接待游客增长不到2%，但流向结构出现了明显变化，云杉坪、牦牛坪收入3087、708万元，分别下降2.8%、21.1%；雪山大索道游客增长28.26%，收入7850万元，增长31%，是推动业绩增长的核心因素；..综合业务利润下降出乎意料，但影响有限。由于公司综合经营业务场所有所缩小和氧气、防寒服市场竞争加剧的原因，综合经营业务收入下降24.57%，利润从626万元下降到408万元，减少218万元，减少34.8%。不过对业绩的影响仅2分钱；..催化剂事件值得期待。(1)07年的云杉坪索道改造及提价。改造后索道运力将增加1.4倍，从目前的500人/小时提高到1200人/小时；我们估计价格有望上涨50%以上；(2)08年南入口酒店项目开业将推动业绩出现跳跃式增长。南入口项目占地150亩，五星级酒店用地76亩，300间客房，预计08年中期试营业；(3)所得税并轨，大索道税率从33%下降到25%。

　　维持强烈推荐-A评级。虽然由于运力限制，索道接待增速出现下降态势，但游客向大索道分流07年仍将继续，加上云杉坪索道改造、提价及08年酒店项目开业，未来年的增长仍然值得期待。假设云杉坪改造07年底完成、酒店08年7月开业，不考虑索道提价，预计07-09年EPS0.50、0.60、0.72元；如果云杉坪能够提价50%，08年业绩将达到0.70元以上，维持强烈推荐-A的投资评级。