钢铁行业：出口退税率下调不改钢铁出口

　　中金公司

　　罗炜

　　事件：

　　中国钢铁行业协会有关人士透露，“中国钢品出口退税政策调整已达成多方共识，具体调整方案正处审核程序，其中，对于部分钢材产品出口退税率由先前11%降至5%，以线材和板材为主的部分钢材产品出口退税率将可能直接降至零。”中国钢铁工业协会副秘书长戚向东昨日表示，到目前为止，相关部委还未就钢铁出口关税调整来征询钢协的意见。(上证报)

　　评论：

　　短期内遭反倾销的可能性不大，但出口退税率下调的可能性较大。由于2006年中国钢铁出口增长109%，12月出口数据再创新高，美国、欧盟等钢材进口地区不断通过反倾销诉讼、提起WTO磋商请求等方式向中国施加压力，我们认为通过中国与相关国家政府就中国钢铁出口的协调和沟通，短期内欧盟、美国对中国钢材进行反倾销的可能性不大，但中国政府可能采取降低出口退税率的措施以应对争端。

　　有关出口退税率进一步下调的消息自去年下半年开始市场一直有所传言，我们认为今年出台的可能行很大，但具体的时间预期一直在推迟。关于下调幅度，最坏的可能是高端产品如冷轧、镀锌等由11%下降为5%，低端产品如长材、普通热轧8%的退税率取消。

　　我们预计短期内该消息可能对钢材及证券市场心理产生一定负面影响，引起短期钢价及股价波动，但不会改变钢材价格趋势及钢铁股的投资价值。如果出口退税率再次下调，这将是中国两年来连续第四次降低钢铁产品出口退税率，从过去三次退税率下调后的影响效果看，单纯退税率的调整并未根本改变中国钢铁出口大幅增长及国内钢材价格趋势。

　　中国出口退税率下降可能引起中国出口价格及国际市场价格上涨，从而部分抵消退税率下调的影响。在目前国内钢材价格上涨、国际市场需求较好的情况下，中国钢厂可能提高出口报价，对于中国钢厂直接供应的海外下游用户(如汽车厂)，更大的可能是双方共同承担(如50%)退税率调整的影响。2007年1月份以来，国际钢材市场已逐步企稳，其中亚洲市场随中国价格上涨，欧洲价格有小幅回升迹象，美国价格也已基本止跌。目前普通热轧薄板中国出口FOB价格为490美元/吨，亚洲市场价格540美元/吨，美国及欧洲市场600美元/吨。由于巨大的价差，中国将出口价格提高20美元/吨(4%)，预计不会对出口量造成很大影响。相反，中国政府对钢铁出口进行控制将对国际市场形成利好，有利于国际价格上涨。

　　中国出口最终取决于国际市场需求，而非退税率高低。从全球钢铁供需平衡来看，近年来钢铁需求持续增长，而发达国家包括美国、欧盟、日本、俄罗斯等主要钢铁生产国并未明显扩充产能，本轮全球经济景气周期以来，中国已成为全球钢铁的重要供应方。2006年中国出口增长一倍以上，而国际钢材价格却高于2005年，关键是得益于需求增长，2007年亚洲经济体、欧洲钢铁需求仍将保持较高增长，美国经济预期也不如此前想象中悲观，这将保证中国钢铁出口维持高位。从动态平衡的角度，如果中国出口因退税率而下降，将导致国际市场供应减少甚至短缺，价格上涨，中国出口价格也将随之上涨。

　　是否存在缓冲期影响短期价格。如果退税率政策执行给出几个月的缓冲期，短期内将加大对出口的激励，使出口量继续大幅增长，对国内市场价格形成利好支持。

　　我们认为今年中国钢铁出口不会像2006年那样大幅增长，但在国际市场需求旺盛的情况下，出口仍将维持高位，我们保守的假设2007年钢铁净出口由3400万吨下降为2800万吨，即使如此，由于中国钢铁产量增长大幅放缓，钢铁供需平衡将向供给略低于需求的方向转移。因此我们预计2007年钢材价格将为逐步回升走势，均价高于2006年。

　　重申钢铁行业“推荐”

　　我们在年初已预计了今年出口退税率可能进一步下调，因此我们的模型中已反映了该政策的影响。近期钢铁股出现大幅下跌，除市场本身调整因素外，钢铁反倾销及出口退税率下调等负面传言亦造成股价压力，我们认为，近期股价下跌幅度明显过度反应了以上消息的负面影响，况且这些消息也早已在市场预期之内。

　　我们重申对2007年钢铁行业回升趋势、钢铁企业盈利大幅增长的判断，目前宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈的2007年市盈率均在8-9倍，低于国际市场平均10倍以上的市盈率，且未来盈利仍有上调空间，建议投资者在下跌过程中积极介入。