旅游行业：旅行社下半年起打破地方壁垒

　　国泰君安

　　谭晓雨

　　投资要点：

　　1月18日，2007年全国旅游工作会议在济南开幕，预计06年国内旅游人数13.9亿人次，同比增长15%；旅游总收入8850亿元，同比增长15%。在国家扩大内需、促进消费的战略推动下，国内游同比增速有所加快。

　　在中央构建和谐社会的大背景下，国家旅游局确定2007年全国旅游宣传主题为“中国和谐城乡游”，将继续发挥旅游对农村经济的拉动作用。

　　同时，06年入境游人数同比增速下降，大力推动入境游将成为07年国家旅游局的主要工作。

　　我国自今年7月1日起，取消对外商投资旅行社设立分支机构的限制，并对外资旅行社的注册资本实行国民待遇。这将对内资地接社产生冲击，但出境游的禁止仍对外资社产生了很大的阻碍。

　　从今年2月1日起，将全面取消对内资旅行社设立分支机构的限制，在打破地方“壁垒”后，具备规模、品牌优势的旅行社，如中旅、国旅、中青旅对当地小旅行社将构成很大的竞争压力，市场将经历重新洗牌。

　　06年12月26日徽杭高速公路的全线通车，对上海、杭州、黄山联手打造“名城-名湖-名山”的黄金旅游线是实质性的推动，从而有助于推动黄山的游客量增长。

　　2007年1月16日，海南省政府向新闻媒体通报了全省打击旅游“四黑”的工作成效。我们认为，在政府主导下，以及伴随着海南2007年旅游宣传年的正式启动，其旅游环境将逐步改善，首旅股份将受益。

　　峨眉山(000888)：金顶索道元旦正式开通，有效提高运能。

　　黄山旅游(600054)1月28日公布年报，06年EPS0.31元，业绩符合我们预期。

　　锦江股份(600754)：长江证券借壳上市，提升公司投资价值。

　　中青旅(600138)：定向增发获得证监会通过。

　　1. 2007年全国旅游工作会议：旅游业地位将进一步提升

　　1.1 2006年旅游业各项指标继续保持健康快速发展

　　1月18日，2007年全国旅游工作会议在济南开幕，从会上获悉，2006年我国入境、国内、出境三大旅游市场平稳较快发展，我国继续保持世界第四大入境旅游接待国、世界最大的国内旅游市场、亚洲第一大出境旅游市场的地位。

　　预计全年入境旅游人数可达1.24亿人次，同比增长3.4%；入境过夜旅游人数4960万人次，同比增长6%；旅游外汇收入335亿美元，同比增长14%；国内旅游人数13.9亿人次，同比增长15%；旅游总收入8850亿元，同比增长15%。全年出境旅游可达3400万人次，同比增长10%。

　　从统计数字我们可以看出，1)国内旅游市场增速加快，国内旅游总人数同比增速已经创十年来新高(除了2004年由于SARS不可比以外)，达14.7%，说明在国家扩大内需、促进消费的战略推动下，旅游消费大众化、常态化趋势更加明显。2)入境旅游人数同比增速为3.4%，低于05年10.3%的同比增速，但得益于人均消费的提高，旅游外汇收入依旧保持了14.4%的增速，略高于去年13.8%的同比增速。

　　1.2 2007年旅游指标确定：10%的增速

　　会上对2007年的旅游工作进行了部署，围绕把旅游业培育成为国民经济重要产业的目标，确定了07年旅游业发展的预期目标：旅游外汇收入达370亿美元，同比增长10%；国内旅游达15亿人次，同比增长8%；国内旅游收入达6820万元，同比增长10%；旅游总收入达10000亿元，同比增长10%。

　　可以看出，在经历了06年的较快增长后，07年旅游各项指标增速均在10%左右，较06年增幅有所回落，但依然紧紧围绕“十一五”规划的目标(10%左右的增速)，在整个行业持续景气的背景下，目标应能完成。

　　1.3 2007年我国旅游业主要工作：中国和谐城乡游＋加快发展入境游

　　国家旅游局确定2007年全国旅游宣传主题为“中国和谐城乡游”，宣传口号为“魅力乡村、活力城市、和谐中国”。06年提出的“中国乡村游”的旅游主题充分发挥了旅游业促进“三农”的积极作用，通过发展乡村旅游，大批农村富余劳动力实现了就地转移，带动了农业与相关产业的发展，取得了良好的效果。在国家建设和谐社会的大背景下，07的“中国和谐城乡游”在深化乡村游的同时，也突出了城市与乡村的双向互动。乡村旅游已成为推进社会主义新农村建设的有效途径，尤其在中西部地区，旅游业得到了充分的重视，目前全国已经有25个省区市把旅游业确立为支柱产业或先导产业。

　　在全国三大旅游市场中，国家努力培育的是国内游市场与入境游市场，国内游市场目前形势良好，而入境游市场目前出现了比较明显的阶段性增幅趋缓、增长难度加大的趋势，2006年入境游人数增幅有所下降，仅为3.4%。1月23日，2007年全国入境旅游工作会议在海口召开，作为在2007全国旅游工作会议结束后，国家旅游局召开的第一个全国性专题会议，也可见国家旅游局对今年入境游工作的重视。

　　在此之前，国家旅游局下发的《关于大力发展入境旅游的指导意见》中明确指出，力争“十一五”时期接待入境过夜旅游者人数跃居全球第三位，旅游外汇收入跃居全球第四位(目前居第六位)。07年对目标是，入境旅游人数达1.29亿人次，同比增长4%；入境过夜游客达5360万人次，同比增长8%，增速比06年都有所加快。

　　2.取消设立分之机构限制：内外资旅行社将位于同一起跑线

　　2.1自今年7月1日起，取消对外商投资旅行社设立分支机构的限制

　　国家旅游局局长邵琪伟在全国旅游工作会议上透露，按照我国加入WTO的承诺，我国自今年7月1日起，取消对外商投资旅行社设立分支机构的限制，并对外资旅行社的注册资本实行国民待遇。

　　据悉，中国自2003年7月12日起，允许在国家级旅游度假区和北京、上海、广州、西安和深圳设立外商控股和外商独资旅行社。境外投资者年旅游经营总额在4000万美元以上的可以申请设立外商控股旅行社，境外投资者年旅游经营总额在5亿美元以上的可以申请设立外商独资旅行社。外商投资旅行社注册资本不低于400万元人民币，不允许设立分支机构。

　　我们认为，首先，自2003年我国允许外资设立独资旅行社以来，截至2006年底，我国国内外商合资独资旅行社已达到26家，但基本都处于盈亏边缘。此次取消对外资分之机构设立的限制，给予外资旅行社扩展业务的空间。对国内旅行社的冲击主要来自入境游业务，因为以前外资旅游社由于受到设立分支机构的限制，具备客源优势的外资社只能将客源转移给内资旅行社，限制取消后外资社就可以铺设全国性的网络，而不必受制于内资地接社。第二，目前外资社只能经营入境游、国内游业务，利润最丰厚的出境游业务还是没有对外资社开放，这给内资旅行社赢得了发展的时间，但是今年国家旅游局将开展港澳资旅行社经营广东省籍居民赴港澳团体旅游的试点工作，意味着我国离对外资旅行社开放出境游业务的日子己经不远了。

　　2.2从今年2月1日起，将全面取消对内资旅行社设立分支机构的限制

　　作为对内资旅行社的相应保护，国家对内资旅行社设立分支机构取消限制的时间比对外资提前了5个月，这给了内资旅行社相应的准备期。据悉，根据以前的规定，旅行社如果想在国内扩张网络，只能通过非法人分社的方式进行。但非法人分社有三个限制，一是接待人数必须超过10万的国家百强社才有资格申请；二是非法人分社异地设点常常会遭到当地政府部门的阻挠；三是非法人分社在一个地方只能有一个，非法人分社下面不能再下设营业部，在一个城市只有一个营业部。

　　我们认为，全面取消对内资旅行社设立分支机构的限制，对内资旅行社意义主要有：

　　1)分支机构具备法人资格，下面还可以开设众多营业部，如此就可以打破国内各个城市之间的地域限制。2)在打破地方“壁垒”后，具备规模、品牌优势的旅行社，如中旅、国旅、中青旅对当地小旅行社将构成很大的竞争压力，市场将经历重新洗牌。

　　总体而言，随着对内资、外资旅行社取消异地设立分支机构的限制后，内外资旅行社将重新站在同一起跑线上，加剧了旅行社业的竞争，并从以前的品牌竞争进一步演化到网络竞争，但由于外资旅行社还不能从事出境游业务，因此，具备品牌、规模优势的内资大旅行社机会更多一点。

　　2.徽杭高速公路开通：黄山缩短与长三角距离

　　12月25日上午，徽杭高速公路杭州至昌化段正式通车，这标志着连接黄山和杭州两个著名旅游城市的高速公路全线贯通，车程由此前的4个多小时缩短为两个半小时，同时黄山与上海两地藉此也实现了当日往返。

　　被誉为“江南最美的高速公路”的杭徽高速公路全长230公里，总投资约45亿元，其中安徽段全长86公里，已于2004年10月建成通车。徽杭高速公路的全线通车，大大缩短了黄山与长三角的距离，对上海、杭州、黄山联手打造“名城-名湖-名山”的黄金旅游线是实质性的推动。

　　4.海南旅游环境得到改善：首旅股份受益

　　2007年1月16日，海南省政府向新闻媒体通报了全省打击旅游“四黑”的工作成效。

　　通报称，自2005年9月以来，海南通过全方位开展旅游市场综合整治工作，“四黑”已基本上被消灭，旅游企业和从业人员违法违规行为全面下降，旅游投诉率大幅降低，旅游市场零负团费经营的蔓延势头得到有效抑制。

　　目前，全省共依法立案和查处违规经营的旅行社、景区点、宾馆酒店、购物点和其他旅游经营单位347家，其中已依法处罚75家，责令整改的旅行社、景区点61家，受理旅游投诉220宗，已结案197宗。查处了138个“黑社”，处理了186名“黑导”，查处了219个旅游购物“黑店(点)”，处理了420辆旅游“黑车”。

　　据悉，海南省将组建多部门参与的旅游联合执法监管队伍，实行旅游行政处罚调查权与决定权相分离的制度。成立旅游联合执法监管办公室，成员单位由核心成员单位和非核心成员单位组成。核心成员单位包括省旅游局、省公安厅、省工商局、省交通厅、省质量技术监督局、省物价局；非核心成员单位包括省文体厅和省民宗厅。

　　我们认为，由于旅游业是海南省的重要支柱产业，海南旅游环境的改善必将受到省政府的高度重视，在政府主导下，以及伴随着海南2007年旅游宣传年的正式启动，其旅游环境将逐步改善。与海南旅游市场环境密切相关的上市公司是首旅股份(600258)，其控股子公司海南南山文化旅游开发公司(即南山景区)06年业绩将受到海南旅游市场的负面影响，业绩有所下滑，但随着海南旅游环境的改善，其07年将处于上升期。

　　5.公司动态点评

　　峨眉山(000888)：金顶索道元旦正式开通，有效提高运能。

　　元旦开始，峨眉山景区投资9000多万元的金顶新索道正式开通运营。据了解，新索道全套设备从奥地利引进，采用往复式双承载单牵引“100+1人车厢”的目前世界上最新设计技术。全长1164米，中间无支架，单车载客量属目前亚洲第一。

　　其最高运行速度达10米/秒，单向运行每5分钟一趟，每小时运送游客由改造前的500人，增加至1200人，大大提高了金顶索道的运营能力，有效地减少游客乘坐索道排队等候时间。

　　中青旅(600138)：定向增发获得证监会通过

　　公司1月6日公告，称2006年定向增发申请已经获得证监会审核通过。1月20日，董事会确定本次定向增发发行

股票数量为5250万股，最终发行价格为10.05元/股，共融资5.28亿元。

　　我们认为，首先，由于提高了发行价格，因此就发行数量而言，比市场预期的6500万股要少，因此对业绩的摊薄作用弱于预期。其次，由于中青创益投资管理公司(中青旅第一大股东中国青年旅行社总社持有其80%股权)认购了定向增发的20%股份，因此，定向增发后，中青旅总社与中青创益投资管理公司合计持有中青旅19.85%，略高于增发前中青旅总社持有的19.82%股权，从而避免了因增发而导致的控股权的稀释。第三，从投资项目来看，4.15亿元投向山水经济型酒店(占募集资金的78.7%)，三年内投资20家店(15家租赁，5家购买物业产权)，尽管规模不算大，但由于其定位高于一般的经济型酒店，所以盈利能力较强，公司估计租赁单店可实现利润总额394万元/年，购买产权取得物业的单店平均可实现利润总额783万元/年，按此计算(15%的所得税率和51%的股权比例)，20家店全部完成后，可贡献每股收益0.13元，因此，经济型酒店将成为公司近几年业绩增长的重要来源。

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