化纤行业：价格飚升氨纶公司业绩超预期

　　国泰君安

　　任静　

　　投资要点：

　　近期，化纤产业链产品价格波澜再起、此起彼伏。

　　复苏中的氨纶系列产品在年底受出口定单集中、国内外市场需求旺盛的推动，演绎出一轮疯狂行情，一个月的时间内40D产品涨幅高达43%，而同期原料价格仅有1%左右的提高，因此氨纶行业和主要上市公司的业绩得以大幅度的提高。

　　粘胶长丝和短纤价格在需求的拉动下也缓慢提高，使行业状况进一步好转。

　　聚酯系列产品在原油高位回落的带动下持续下跌并维持在与上年同期相近的水平。而聚酯子行业最为严重的结构性矛盾，决定了聚酯行业效益的好转还需要产业结构的进一步调整。

　　因为价格的飚升，再次提高华峰氨纶07年业绩至1.58元，相比于目前22.54元股价，仍有一定的低估，保守给予20倍的市盈率，目标价31.6元。

　　云维股份公布年报，06年业绩继续增长但增幅下降。焦化资产注入的时间受报批过程缓慢的影响，可能会在1季度之后完成。鉴于焦炭行业的整顿、焦炭价格的上涨，维持原有业绩预测和对公司在焦炭资产注入后资产规模和盈利规模的扩大带来的跳跃式发展的观点。目前股价8.94元，07、08年的动态市盈率为19和9.9倍。以

　　1.产业链价格波澜再起

　　1.1.价格此起彼落

　　因为处于石化产业链最末端，产品价格被动地跟随上游产品价格波动成为化纤行业一大特点。近期，在化纤产业链上，价格波澜再起，但却从原料到产品演绎着不同的行情，此起彼落。

　　1.1.1.氨纶价格飚升

　　氨纶40D价格自06年1月从历史底部44000元/吨回升至8月达到58000-59000元左右的短期高点之后，一致比较平稳的维持着，但在12月21日，其价格由59500元提高到63000之后一路快速上升，至1月15日即达到77000元，1月17日再次提高5000元，1月18日又涨1000元至83000元/吨，1月24日达到85000元/吨之后稳定至今。一个月的时间里上涨了25500元、涨幅达43%，而同期其原料PTMEG仅上涨了200元、涨幅不及1%，另一个主要原料MDI价格则一直维持在21700元(图1)。

　　价格的快速提高，使40D氨纶的月均价由12月的61521元提高到1月的77675元，上涨26%。同期，PTMEG的月均价从30070元提高到30200元，上涨0.43%，MDI的月均价从21225元提高到21675元，上涨2.12%(图2)。

　　1.1.2.粘胶价格稳步提高

　　粘胶长丝、短纤价格自06年初跌入历史低谷之后，随着产能扩张的减速、内外需求的逐渐扩大，一年来均不断回升，至年底长丝由年初的26600元/吨涨至31700元/吨，短纤由12700元/吨涨至14700元/吨，年内涨幅分别为19.17%和15.7%(图3)。同期，其原料棉浆粕的价格涨幅明显小于长丝、短纤价格上涨，长丝级棉浆粕年内近涨7.26%，短纤级棉浆粕上涨8.12%(图4)，因此，06年粘胶行业效益回升、复苏迹象明显。

　　近一个月，粘胶长丝短纤价格继续稳步提高，月内长丝每吨上涨600元至32300元，短纤每吨上涨400元至15100元。相比于06年1月粘胶历史谷底，07年1月粘胶行业效益将达到近期最好水平。

　　1.1.3.聚酯价格回落

　　对于聚酯系列产品，与国际原油价格密切相关。随着石油价格的高位回落，PTA、EG等原料价格及涤纶长丝、涤纶短纤价格也持续走低(图5、图6)。12月，PTA、EG月均价分别为8261元/吨、8149元/吨，1月份其均价分别跌至8052元、8090元；涤纶长丝DTY150D从上月的13073元跌至12882元，涤纶短纤从11018元跌至10750元，各系列产品跌幅相差无几，且与06年1月相比，各产品价格也较接近。

　　1.2.子行业状况不尽相同

　　1.2.1.氨纶效益超出预期

　　氨纶价格的飚升，与国内外市场的需求日益旺盛密切相关。因为韩国和台湾氨纶产能的急剧下降，国外市场对中国氨纶的需求逐渐扩大，11月氨纶的出口为2217吨，12月份，氨纶丝的出口数量达到06年以来月度出口的最高量，为2952吨，占当月产量的四分之一，远超过上半年出口最高的5月(1752吨)，而1-5月份累计出口约5000吨，可以预计06年全年的出口量可超过原有的12000吨的预期。而年底前出口订单的集中、较大的出口数量，造成国内市场的缺口，引发国内氨纶价格上涨。

　　在快速上涨之后，随着国内氨纶价格与国际价格的接轨甚至超出，以及春节假日的临近，需求会有所下降，飚升的价格逐渐归于平稳。目前，支持氨纶继续涨价的因素已经不多，我们判断目前的85000元将成为氨纶价格的阶段性高点。后期高位价格维持的时间长短对行业效益的提升影响重大。

　　因为氨纶价格的突然飚升，出于市场普遍预期，因此，对氨纶企业而言，业绩的大幅提升也超过预期。

　　1.2.2.粘胶效益在意料之中

　　粘胶长丝、短纤国内外市场的持续旺盛，是促使长丝、短纤价格稳步回升的关键原因，同时，长丝的行业自律、多次的协议提价也功不可抹。另外，影响粘胶行情的主要因素还有：棉花价格的逐渐回升(图7)、棉浆粕价格的小幅提高(图4)。

　　主要的需求方面，下游人棉纱市场价格稳健走强，其中人棉纱30S价格从12月下旬17950元/吨上升至1月下旬18300元/吨；而人棉纱40S价格也从19000元/吨上升至19300元/吨；长丝的下游面料价格也有不同幅度的提高，对粘胶长丝、短纤价格形成支撑。

　　对于后市，维持前期粘胶行业报告和策略报告中的基本观点，即因为国外产能的萎缩、出口形势将继续好转，国内供给压力有所缓和，但产能的恢复增长尤其是07年约20万吨短纤产能的释放将影响行业发展。行业复苏已来临、效益恢复性提高将使其中的行业龙头公司获得最大的收益。

　　1.2.3.聚酯企业仍需期待

　　化纤行业中结构性矛盾最为突出的是聚酯子行业，常规品种的严重过剩引发原料严重短缺，在高油价时代制约了聚酯行业的健康发展。产业链的结构性调整需要时间，聚酯企业的复苏还需要期待。