银行金融：资产重估加深 行业持续向好

　　光大证券

　　高源

　　内容提要

　　通过分析2006年央行与银监会发布的相关金融数据，我们做出如下判断结论一：资产配置导致存款由中长期流向短期；结论二：重估中，居民储蓄的流失更为显著，企业的参与程度较轻；结论三：储蓄过剩，银行急于释放资金(通过贷款、投资等途径)；结论四：调控中，除主要商业银行外的其他金融机构所受影响并不显著，整体贷款仍在高速增长；结论五：紧缩流动性政策并不能扭转储蓄过剩下的重估趋势；结论六：贷存比下降，但资产负债结构的调整有利于维持利差。

　　结论一：资产配置导致存款由中长期流向短期我们观察到活期存款(包括活期储蓄存款与活期企业存款)增速大幅上升，与之伴随的是定期存款(包括定期储蓄存款与定期企业存款)增速的回落。我们认为在储蓄过剩、资产重估的背景下，资金由存款向其他资产流动，而这必然伴随着中长期存款向流动性较强的活期存款转化。

　　结论二：资产重估对居民储蓄的吸引力更为显著，企业的参与程度较轻我们观察到储蓄存款的增速在下降，而企业存款增速仍处于上升通道。重估中，由债券市场、

股票市场和

房地产市场带来财富效应更多的吸引了居民存款的投向，而企业存款未发现大量的流失，这也意味着重估中企业仍处在较为理性的阶段。

　　结论三：储蓄过剩，银行急于释放资金(通过贷款、投资等途径)

　　过剩的资金流入逼迫商业银行提高运用能力，我们可以观察到自06年上半年各项贷款增速的显著提高，但在下半年增速保持稳定。

　　在贷存比下降的情况下，银行在债券市场的交易份额急速上升。据此可以判断下半年贷款增速的放缓主要受到行政力量的限制，银行被迫转而更多地投向收益率相对较低的债券市场。

　　结论四：调控对主要商业银行的贷款增长造成压力，对其他金融机构影响不显著下半年，受

宏观调控影响，上市银行贷款增速出现明显回落。从总资产角度而言，也可以明显观察到主要商业银行(四大国有银行与全国性股份制银行)总资产同比增速的回落；但这一现象在城市商业银行与其他类金融机构(包括政策性银行、农村商业银行等)上不明显(甚至出现增速提升)，这意味着行政干预传达的力度有限。直接的后果是，下半年贷款投放总量的月度同比增速稳定在15%左右。

　　结论五：紧缩流动性政策并不能扭转储蓄过剩下的重估趋势银行间同业拆借短期利率与债券质押式回购短期利率略有提高，流动性紧缩政策对收益率曲线的短端产生影响，而我们仍然观察到收益率曲线长期的下跌。在储蓄过剩的背景下，中央银行很难影响到长端收益率的变化，紧缩政策的实际作用有限。

　　12月末全部金融机构超额储备率4.78%，比11月末高2个百分点，比2005年末高0.57个百分点。在反复调高准备金率的前提下，这进一步印证了银行资金过剩的现象。

　　结论六：贷存比下降，但资产负债结构的调整有利于维持利差在过去几年中，我们可以持续观察到金融机构贷存比的降低，这与融资渠道的日益丰富有一定关系。

　　由于中长期贷款比重上升，而中长期存款(尤其是定期储蓄存款)的比重下降，导致中长期贷存比持续上升，这种资产负债结构的调整有利于维持金融机构的利差。

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