消费产业：2007年2月产业分析报告摘要

　　国金证券

　　陈东

　　经济增长出现一定放缓趋势，投资增速已经出现明显回落，出口增速的反弹也已有所减弱，只有消费保持了稳定上升的趋势，并实现了十年来最大增幅。

　　2007年投资与出口都处于一个调整阶段，只有消费受到宏观政策的鼓励，我们并不认为消费增长是短期因素推动的阶段性表现，尤其政府在收入政策、社会保障体制、医疗体制、教育体制方面改革的力度不断加大之后，消费增长的潜力还将持续释放，由此带动消费品和消费性服务业的长期增长。

　　从目前产业增长的格局看，第三产业的增长优势已经清晰表现出来，并且在流动性过剩的背景之下，资产价格的上升，不容易在工业品中得到反应，而服务业作为典型的非贸易品，是流动性聚集的重要方向，并且不会仅限于金融、地产等行业，我们认为依靠独特资产特征产生高现金流的服务业，如：房产租赁、商业地产、酒店、旅游景点、机场等都有资产估值提升的长期趋势。

　　2006年4季度固定资产投资增速下降较快，新开工项目被过度压制，2007年1季度固定资产投资有反弹的可能，但由于信贷、土地、环保、节能等约束并不会放开，因此，我们预期投资反弹力度并不会太大，并且，一旦投资增速反弹超出预期，可能引发加息等措施出台。

　　在产业影响方面，我们认为工业的四类产业中消费品受影响最小，服务业中消费性服务业基本不会受到负面影响，而生产性服务业将有一定程度的波及。

　　2006年经济保持了高速增长，国内生产总值209407亿元，按可比价格计算，比上年增长10.7%。分季度看，四个季度国内生产总值分别增长10.4%、11.5%、10.6%和、10.4%，三季度以来，由于宏观调控加大了对新开工项目的抑制，GDP增速有所回落。

　　2006年中期以来，三次产业增长态势比较明朗，第一产业继续保持稳定，第二产业在信贷和投资紧缩的影响下开始回落，而第三产业取得了较好增长。

　　由于宏观调控措施效应的不断释放以及国家在促进内需方面加大努力，2007年这种产业增长格局将继续得以保持，并且，目前这种产业格局符合经济结构性调整的方向，将得到有力的支持。

　　从带动经济增长的三驾马车看，投资增速已经出现明显回落，出口增速的反弹也已趋缓，只有消费保持了稳定上升的趋势，并实现了十年来最大增幅。

　　我们在年度报告《2007年三大优势产业》中认为：经济增长方式转换的阶段中消费升级与人民币汇率升值是推动消费产业增长的重要动力，并且“婴儿潮”可以使政府加大保障、刺激内需的政策发挥出更大的作用，有助于实现经济增长方式的转换。

　　从消费的地域区分看，县以下的农村消费虽然绝对增速还明显落后于市、县消费，但2006年全年增长水平相比较2005年已经有较大的提高，我们认为这是一个积极的信号，有助于推动整体消费的持续增长。

　　从2006年1-11月消费品增长情况看，汽车、金银珠宝、家具等高档消费品取得了较快增长，同时，食品、服装、家电日常消费品增速也普遍提高，这说明消费既保持了整体较高增速，同时结构升级特征也相当明显。2007年投资与出口都处于一个调整阶段，只有消费受到宏观政策的鼓励，我们并不认为消费增长是短期因素推动的一个短期现象，尤其政府在收入政策、社会保障体制、医疗体制、教育体制方面改革的力度不断加大之后，消费增长的潜力还将持续释放。

　　三大价格指数之中，2006年12月居民消费价格数据上升幅度较大，引起市场对加息的预期有所提高。我们从其构成看，食品与房屋租赁贡献最为突出，而燃料动力原料购进价格以及工业品出厂价格都没有明显上升。..从工业品出厂价格看，由于食品涨价因素拉动了食品加工类行业的出厂价格指数，从而推高了生活资料价格指数，相对于比较稳定的生产资料价格指数而言，生活资料价格与生产资料价格的比值有上升趋势，我们认为这将有利于下游消费品产业的利润增长。

　　但这种价格上涨趋势，目前只是比较明显的存在于“农产品-农副产品加工-食品饮料”局部产业链之中，其他产业并没有这种特征，衣着、一般日用品、耐用消费品行业的出厂价格都比较平稳，甚至略有下跌。

　　在流动性过剩以及劳动力价格上升的背景下，目前的温和通涨形势是否会向其他产业蔓延，是一个值得关注的问题。但我们认为，对于制造业而言，目前还处于增速见顶回落的阶段，并且继续伴随着产能的不断释放，工业品整体还是供过于求的态势，因此通涨的潜在推动力不易在制造业中得到反应。

　　总的看来，相对于贸易品产业，非贸易品产业更容易被通涨压力推动价格上升。在典型的非贸易品的服务业中，尤其是能够依靠行业资产特质轻松提高价格的金融、地产行业，将是流动性聚集的重要方向，从而推动资产泡沫的形成，金融资产泡沫是一个重要形式，但不是唯一形式。

　　我们认为依靠资产特征产生现金流的服务业，如：房产租赁、商业地产、酒店、旅游景点、机场等都有资产估值提升的长期趋势。

　　2006年中期以来，在发改委严控新开工项目的影响下，投资增速出现了明显的回落，工业增加值、工业企业销售收入都已经受到相应影响，并且，最终对于企业利润增长的负面影响也不可避免。

　　固定资产投资累计增速与工业销售收入增速同步下滑，目前，销售收入增速已经回落到2006年的较低水平，这预示着工业增长热度的下降。

　　成本增速方面依然有较为明显的下降，受燃料价格、有色价格增速回落的影响，原料燃料动力购进价格指数继续回落，带动工业成本增速的下降，进一步提高了利润增长和效益提升。但由于上游资源品政策性成本因素在逐渐加强，这种成本下降空间逐步在缩小，原料燃料动力购进价格指数已经有一定企稳迹象。

　　我们观察到四类产业收入以及利润增速基本都出现了不同程度的回落，整体利润增速也已经出现小幅下降，这与统计局的12月份数据有一定出入。

　　四类产业增长：投资品与消费品继续保持稳定的增长态势，随着采掘产业的利润增速回落，原材料产业利润回升较快，目前采掘产业的利润增长下降幅度最为明显。

　　由于2006年4季度固定资产投资增速下降较快，新开工项目被过度压制，2007年1季度固定资产投资有反弹的可能，但由于信贷、土地、环保、节能等约束并不会放开，因此，我们预期投资反弹力度并不会太大，并且，一旦投资增速反弹超出预期，可能引发加息等措施出台。

　　在产业影响方面，我们认为工业的四类产业中消费品受影响最小，服务业中消费性服务业基本不会受到负面影响，而生产性服务业将有一定程度的波及。

　　2006年底以来，中央经济工作会议与全国金融工作会议相继召开，面对3月份即将召开的两会，关于2007年经济工作的重点已经基本形成，发改委总结为六个方面：

　　继续加强和改善宏观调控，保持和扩大经济社会发展的良好势头。

　　以发展农村经济为重点，扎实推进社会主义新农村建设。

　　大力推进资源节约、环境保护和自主创新，提高产业发展质量和水平。

　　落实区域发展总体战略，促进区域经济协调发展。

　　继续深化各项改革，提高对外开放水平。

　　更加注重解决民生问题，积极促进社会和谐。

　　我们认为目前确立的经济工作重点，是2006年思路的延续，政策一致性比较明显。在继续强调节约和环保的同时，提高了对自主创新的重视程度，这三点将是2007年产业发展必须面对的关键问题。

　　加速整合上游产业..发改委预计2007年煤电油运供求总体将趋于平衡，只在区域性、时段性存在紧张情况，在这一判断的基础上，对于上游产业而言，就具备了加速整合的条件。

　　2007年初，发改委对煤炭、有色金属、电力、钢铁等上游行业都有一系列的产业政策出台，我们认为上游产业已经形成了加速整合的态势。

　　煤炭“整合为主，新建为辅”，规划至2010年，产量控制在26亿吨，并形成6-8个亿吨级和8-10个5000万吨级大型煤炭企业集团，使大型煤业集团煤炭产量占全国煤产量的50%以上。

　　有色金属发改委制定了《钨行业准入条件》、《锡行业准入条件》、《锑行业准入条件》，对这三个中国优势资源行业加强了准入控制。主要思路依然在于鼓励龙头企业，限制浪费、污染严重的中小产能。

　　电力“上大压小，加快关停小火电机组”，“

　　我们认为2007年对上游产业而言，政策核心就是“整合”，尤其希望促进上游产业中集中度提高，限制、淘汰难以规范的中小产能，从而在战略上推动资源的合理、高效利用。从这个角度看上游产业，煤炭行业整合进展走在了其他产业前面。