电解铝：氧化铝即将展开新一轮跌势增持

　　联合证券

　　叶洮

　　我们判断，氧化铝即将展开新一轮跌势——前期我们归结的促成现货价格短期反弹的因素——几内亚罢工、加铝氧化铝质量问题、非中铝氧化铝生产商联合限产保价以及铝厂节前备货等等，已基本消除。

　　我们注意到了中铝将氧化铝公开报价调升至3600元/吨的消息。我们认为调升价格理由是充分的，因为与目前现货成交价基本相符，但时机的选择上并不合适(如果纯粹从氧化铝的角度考虑)。

　　中铝的氧化铝报价是国内氧化铝交易的重要参考价之一，但并不意味着这是实际成交价。

　　中铝已不是国内唯一的氧化铝供应商，非中铝氧化铝产能在数量上足以和中铝形成对峙。我们预计，今后中铝氧化铝公开报价的调整频率将明显提高，否则其指针作用将减弱。

　　中铝调整氧化铝报价这个特定事件，根据我们的观察，其对电解铝、氧化铝上市公司股价的影响，更甚于对氧化铝市场本身的影响。

　　铝价相对稳定源于供求关系，氧化铝价格将再次启动跌势同样源于供求分析。我们认为目前电解铝行业运行态势良好，继续维持全行业“增持”评级。

　　中铝对外表示A股上市前暂不考虑整合的态度，并不妨碍我们继续关注焦作万方(000612)、包头铝业(600472)：1、公司的高成长导致其价值在不断提升之中；2、氧化铝采购100%长单锁定，不受现货价格波动的影响；3、中铝上市预期在3月底，需要等待的时间并不长。

　　导致氧化铝价格反弹的因素已基本解决

　　由于前期导致氧化铝价格反弹因素的基本消除，考虑到大量新增产能的投产已形成潮涌之势，我们预期氧化铝现货价格很快将再次启动跌势。

　　氧化铝熊市不因短期因素改变，维持全年均价2000-2300元/吨的预测。

　　几内亚矿工复工在即

　　我们认为，对氧化铝市场影响最大的是几内亚政局不稳、矿工罢工的因素。目前该国政府已和工会达成妥协，复工在即。

　　几内亚是全球最大的铝土矿出口国，罢工影响国际市场铝土矿的供应。

　　在几内亚局势明朗以前，国际主要铝业公司出于自有电解铝厂的氧化铝供应安全的考虑，减少了氧化铝的市场投放量。而现在这种忧虑已经消除，国际市场供应将恢复正常。

　　加铝质量问题已经解决

　　前期行业报告提到，加铝下属GOVE氧化铝厂，生产的氧化铝中出现硅铁含量较高的质量问题。据了解，这个源于配料的问题已经解决，不会再因此影响供应。

　　铝厂备货接近尾声

　　前期电解铝厂需要采购足量氧化铝，以保证春节期间电解铝的连续生产。而今春运即将开始，众所周知在此运输瓶颈期间，一般物资的运输必须让位于春运。

　　如果选择这段时间运送氧化铝，运期是得不到保障的。由此我们推断，铝厂的备货行为已经接近尾声，对短期需求的提升效应即将消除。

　　限产保价不足为虑

　　非中铝氧化铝厂的联合限产保价，有报价的因素，也有生产工艺本身的因素。

　　我们仍然对这种松散型联盟的约束性和持续性存在疑问。

　　又增加了95 万吨看空氧化铝的理由

　　中铝调价是一次滞后反应

　　我们的分析是：

　　1、氧化铝现货价，从2000元/吨左右开始一路涨至3200元/吨以上已有月余，而中铝的公开报价一致维持2400元/吨并没有变化。

　　2、我们判断氧化铝已缺乏继续反弹理由，而新增供应的大量涌出将使氧化铝价格再次受压。

　　3、中铝的氧化铝报价，是国内氧化铝交易的重要参考价之一，但并不意味着这是实际成交价。

　　4、中铝已不是国内唯一的氧化铝供应商，非中铝氧化铝产能在数量上足以和中铝形成对峙。预计今后，中铝氧化铝公开报价的调整频率将明显提高，以跟上市场节奏，否则其指针作用将减弱。

　　5、不排除调价有其他考虑因素的可能。

　　铝业公司股价有明显反应

　　我们注意到，电解铝公司和氧化铝公司的股价，对中铝调价作出了相反的反应。

　　最近市场关注较多的电解铝公司云铝股份(000807)和焦作万方(000612)，2月1日股价分别有4.18%和3.57%的跌幅。而被市场视为氧化铝公司的中国铝业(2600.HK)却大幅上涨了10.06%。

　　焦作万方和中国铝业的股价对比，从前期的1.7：1下降到了目前的1.3：1。如果考虑换股的可能，那么现在股价对比正向着有利于中国铝业的方向发展。

　　对中国铝业和焦作万方而言，公司业绩主要对铝价敏感。07年焦作万方的氧化铝采购，完全按照目前的电解铝产能和中铝全部长单锁定，业绩不受现货氧化铝价格波动的影响。相反氧化铝价格的上涨，显示出公司与其他电解铝公司的比较优势。07年中国铝业近90%的氧化铝已签订长单销售，我们认为此次调价对其业绩并不能构成实质性影响。

　　对于云铝股份，其氧化铝全部进口，接受的是国际市场价格，中铝价格对其只有参考意义。公司氧化铝的采购成本，近期因国际市场短期供应紧张而升高，预期未来也将随着氧化铝价格再次下跌而降低