2007：别把开门绿当成主旋律 上升空间仍存

　　记者 陶冶

　　2007年的第一个月已经过去，在这样一个人人期盼开门红的月份，持续四年上升势头的全球新兴市场股市却走得颇不顺利，一个月来的跌跌撞撞令许多投资者在心中划起了问号：新兴市场的牛市行情是否已经结束？

　　显然，要回答这个问题，既要看短期现象，又要看长期趋势。

　　短期风险加大

　　从近期全球新兴市场出现的一系列现象判断，答案似乎更倾向于悲观。总体来看，1月份摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI)下行1.2%，降幅虽不明显，但“开门绿”总让人底气不足。相比于这一指数的下跌，个别新兴市场的振荡更让人担忧。1月上旬，委内瑞拉总统查韦斯宣布对委内瑞拉国家电话有限公司和整个电力、能源行业实行国有化，并声称不会按市场价支付委内瑞拉国家电话有限公司的股东，随后又提出要取消央行自主权。这一系列变故导致该国加拉加斯股票交易指数在短短15个交易日中大跌30%。其他的负面消息也接踵而至：玻利维亚同样打出国有化牌；厄瓜多尔新政府表示将仅按照40%的比例偿还外债；俄罗斯官员忙着强迫外国石油公司放弃其在俄罗斯炼油公司中的股份；匈牙利通胀正朝向10%的六年高点迈进；泰国有关限制海外投资的一系列举措使得该国SET指数自12月18日以来下跌了10%。

　　长期趋势向好

　　短期形势不妙，长期走向又将如何？新兴市场的本轮牛市是否果真成为强弩之末？对此，多数分析人士态度乐观。

　　从2002年底到2006年，按美元计算，MSCI新兴市场指数实现了240%的总回报率，年均上扬36%。相比之下标准普尔500指数同期总回报率为73%，道琼斯欧洲600指数为106%，日经225均指为108%。美林全球新兴市场

股票分析师哈奈特认为，按历史标准，已持续四年的新兴市场上扬仍有发展空间，这一点在美国和日本都有例证。从1973年底到1983年中，美国的小市值股票每年都在上扬，平均年回报率为31%；同样，上世纪七八十年代，日本股市也以年均24%的速度持续12年走高。哈奈特认为，目前全球新兴市场正处于最大的牛市中间，依据有二：一是2007年预计新兴市场的经常项目顺差将达到总计7000亿美元，二是巨额储蓄及外汇储备将在未来多年内持续推动新兴市场经济的增长和资产价格的上扬。

　　探求新兴市场的成长空间，以下的数字对比或许很能说明问题。目前新兴市场拥有全球80%的人口，75%的土地面积，66%的外汇储备以及按购买力平价计算的50%的国民生产总值；而其股票市值却不到全球股市总规模的8%。与此同时，哈奈特预计新兴市场(特别是亚洲)本土投资者将会增加在消费品、

房地产以及基础设施项目上的投资，从而降低新兴市场经济体对商品及出口的依赖程度。目前新兴市场消费类股票的总市值为3260亿美元左右，仅相当于发达经济体7.7万亿美元的0.4%。另外，从抵押贷款在GDP中的占比来看，根据美林公司的估计，这一比例在巴西为2%，俄罗斯为0.5%，印度为5%，中国为9%。相比之下，美国抵押贷款则占到了GDP的66%。而且，目前发展中国家40%的债务都属于投资级债务，这个比例较十年前上扬了3个百分点。数字显示，自1999年以来发展中国家以外币计价的债务已经从占GDP的90%降至10%。其他利好还包括财政赤字缩窄、经常项目盈余增加(2005年全球新兴市场国家的累积经常项目赤字占GDP的3.5%)以及平均通胀降至5%等。比如，目前巴西的年通胀率为3.1%，而1994年该国通胀率曾经高达4922%。

　　上升空间仍存

　　当然，长期趋势并不能驱散短期风险。花旗银行在去年12月发布的一份报告就警告说，尽管新兴市场股市前景依然被看好，但是商品价格的波动、企业盈利增长的放缓、

新股发行规模的迅速扩张以及政治因素，仍然需要投资者予以关注和警惕。事实上，眼下有相当数量的分析师都承认新兴市场可能开始另一次调整的风险正在加大。这一方面是因为新兴市场股市前期已经上扬太多，而过去的经验又表明新兴市场的抛盘通常是由投资者获利回吐触发的；另一方面风险则存在于仍不够确定的整体通胀走势。

　　目前大部分海外投行和金融机构分析师的判断是，除非发生全球性的经济衰退、通胀急升或者商品价格的彻底崩盘，否则新兴市场股市仍有上升空间。与此同时，任何可能出现的调整都应被视为买入良机，因为新兴经济体的成长预期仍保持乐观。

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