投资者预期变化市场调整 国外投行看好银行股

　　记者 谢利

　　1月31日，沪深两市再度出现深幅下跌，跌幅分别达到4.92%和7.62%，深成指甚至一度几近跌停，引发投资者恐慌情绪蔓延。此番市场调整正值A股经过一轮急速攀升后各方分歧加剧之际，更与近期政策面对股市泡沫的判断有直接的关系。

　　1月30日，全国人大副委员长成思危在接受国外媒体采访时说，中国股市正在形成“泡沫”，投资者面临投资行为不理性的危险。这一看法被认为是政策层面权威人士对争论日久的“股市泡沫说”的首次回应。同日，正在京举行的德意志银行“中国概念”论坛上，该行大中华区首席经济学家马骏也发出了类似警告：“A股市场‘泡沫’风险加大，市场可能在今后几个月内出现调整。”

　　事实上，随着2006年中国股市迎来惊人涨幅，在短短一年中创出有史以来最高点后，有关“泡沫”的争辩一直不绝于耳。在如火如荼的股市面前，既有谢国忠、罗杰斯、吴敬琏等人的“釜底抽薪”，也有另外一些专家学者以及市场分析人士的“火上浇油”。相对于上述各种定性结论，马骏给出的看法更倾向于动态：“A股市场的合理估值应当在20至30倍市盈率之间，目前平均市盈率已达27倍，假如再有10%至15%的上涨，就应当引起监管层的重视。”

　　尽管围绕“泡沫”所进行的这样一场对决并不能改变市场基本面的事实，但它却至少对一件事产生了重要影响，那就是“投资者的短期预期”。

　　“流动性过剩并不是推动股市上涨的惟一理由”，马骏在接受记者采访时表示，“所谓‘泡沫’增加主要是投资者预期变化从而导致资产配置的改变，防止‘泡沫’加剧就需要采取有效措施改变人们的预期。”按照这一观点，股市近日的深幅下挫更可看作是由投资者预期变化所引致，而并非“泡沫”的破裂。毫无疑问，合理的预期有利于股市的健康发展。但如何正向引导投资者对市场的短期预期？马骏认为，一旦监管部门对通货膨胀压力、A股股市过热、固定资产增速反弹等问题形成明确看法，就可能采取紧缩流动性、加息、风险提示、制止非法资金流入股市乃至行政性调控手段，这些对策就会影响投资者对市场的短期预期。

　　事实上，进入2007年以来，监管部门已经意识到市场风险并有所动作，如央行再次上调银行存款

准备金率；

证监会一度叫停新

股票基金发行，减缓A股市场大规模投资资金的流入；银监会发出通知严禁信贷资金流入股市等等。事实证明，这些举措不仅已经开始发挥对市场的调控作用，同时也在很大程度上改变着投资者的心理预期。而被看作引导预期的一种零成本手段，前面提到的各方专家学者特别是政府官员在公开场合的谈话和观点，也是一股不容小视的力量。

　　尽管认为中国股市短期内已经积聚了潜在风险，市场调整不可避免，但大部分国内外投行和券商依然对中长期市场前景表示乐观。德意志银行在其公布的

　　2007年中国投资战略中，十分看好银行、汽车、机械、医疗器械、环境、基础设施、消费、软件和黄金等行业。对于近来市场中对银行股估值过高的质疑，德意志银行的研究分析认为，随着企业盈利以年均36%的幅度增长，银行整体不良率将持续下降，有望从目前的平均7.3%降到两年后的2.5%，而不良率的改善将使其拨备覆盖率得以降低，从而带来银行利润的增加。此外，混业经营不断扩大也支持银行净资产回报率上升。

　　既然支撑股市上涨的基本因素并没有发生改变，那么面对由市场预期变化带来的短期调整，投资者应该持有怎样的心态和采取怎样的对策呢？对此，专家给出的建议是：近期应逐渐转向相对较具防御性的产业，如电信、银行、公用事业、消费品、科技和贵金属等。

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