联合证券：铜价下跌变压器行业开颜

　　铜价下跌10%，变压器行业毛利率将上升2.5-3%

　　联合证券　杨军

　　受国际市场铜供应紧张以及投机炒作等因素影响，2006年伦敦金属交易所(LME)电解铜价格大幅攀升。受此拉动，国内电解铜价格也大幅上升。铜等原材料价格的大幅上涨，使得2006年变压器行业原本不错的光景显得异常平淡。

　　然而，近两年铜价高涨刺激了铜产能建设，2007年全球铜产量将继续大幅增长，国际电解铜市场将由供求紧张转为供求基本平衡。与此同时，一度为市场忧虑的世界主要铜矿劳资谈判基本结束，全球铜精矿供应紧张的局势有所缓和。

　　2007年新年伊始，受库存持续增多影响，LME三月期铜走势疲软，出现一定幅度的下挫。我国电解铜市场与国际市场关联度极高，全球铜价回落将带动国内铜价回调。有关专家预计，2007年国内电解铜的价格将较上年有所回落，幅度在10%左右。虽然，我们无法准确预测2007年铜价的走势，但在铜成本占变压器售价25%的情况下，如果铜价下跌10%，我们预计，2007年变压器行业的毛利率将上升2.5-3%。

　　变压器需求仍将保持快速增长

　　在我国，由于在电力建设中严重存在“重发、轻供、不管用”的倾向，以及由于电价定价机制不合理，导致电网公司盈利能力低下。八五期间，电网投资占电力基本建设投资比重不超过20%；九五、十五期间，电网投资占电力基本建设投资比重不超过30%，远低于发达国家50%的水平，电网建设严重滞后电站建设。

　　按一般规律，变电设备容量与发电设备容量之间的比例应该为12∶1，即每新增10MW装机容量就需配变压器120MVA，其中500kV变压器12MVA。长期以来，我国变电设备和发电设备容量比相对偏低，2000年不到8∶1。2003、2004年，我国理论上需新增变压器容量4.2亿KVA、6.1亿KVA，而实际产量仅为3.8亿KVA、4.4亿KVA，实际产量仅为理论需求量的90%与72%，容量比例进一步畸形化。

　　电网建设的滞后，严重威胁电网安全，这引起了国家的关注。据初步汇总分析，

　　因此，我们预计，在电网投资的推动下，变电设备和发电设备容量比例将逐步回升。未来10年，输变电设备将进入一个快速发展阶段，设备的升级换代、大容量、超高压输电线路建设、城市电网的改造，将带来巨大商机。

　　闭口合同确保2007年业绩高增长

　　变压器合同一般提前半年至一年的时间签订，大的工程项目需提前1-2年的时间签订，且大部分采用闭口合同。

　　变压器企业在进行成本测算时，一般参照即期的现货及期货价格。也就是说，变压器企业2007年的合同执行价，是参照2006年铜现货价格及期货价格而制定的。因此，经历了2005、2006年原材料价格上涨所带来的压力后，特别在2006年铜现货及期货价格持续上涨的刺激下，变压器企业在进行成本测算时，对铜价有可能持续上涨预期非常强烈。这样，2006年变压器的合同价格是建立在高铜价的预期之上。

　　但如果2007年的铜价下跌，变压器企业将找回2005、2006年的损失，迎来丰收的一年。鉴于目前普遍预期铜价会出现回落，在铜价2007年下跌10%的预期下，我们估计天威保变2006、2007、2008年EPS分别为0.54元、0.95元、1.56元，特变电工2006、2007、2008年EPS分别为0.48元、0.76元、1.03元。