TMT：融合将推动整个行业走向新的繁荣

　　东方证券

　　张小嘎

　　1月30日，微软正式在全球发布Windows Vista家庭版，宣告历时5年、耗资200亿的三大产品全部投放市场。全球IT业迈入Vista时代。

　　Vista个人版具备更快速的搜索、更可靠的安全性、更丰富的娱乐及更灵活的移 动性等优点，究其本质其倡导了一种“融合”的设计理念，力图把Vista打造成IT业融合的平台，以实现对相关业务的渗透。

　　融合的理念将会推动TMT各行业演绎出不同的行业机会。互联网、通信迎来行业新一轮大发展，计算机行业需求将增加，消费电子将更加精彩，而上游需求也将带来半导体行业的繁荣。

　　对于行业的投资，我们相对看好直接受新操作系统拉动的PC制造与销售商，如同方股份、宏图高科；此外，元器件企业如超声电子、华微电子等也将受益，由于Vista的推出使得家庭娱乐更方便、更安全，也将使得互联网运营商如中科英华等获得更好的发展机会。

　　Vista倡导融合

　　2006年11月30日，微软三大核心产品Windows Vista、Office System 2007和Exchange Server 2007在北京同时发布，这是微软历史上规模最大的一次产品发布，本次发布的是上述三个核心产品的商务化版本。

　　07年1月30日，面向普通消费者的Vista版本发布。此次发布表明微软耗资200亿美金的开发的新操作系统及办公套件正式推出，该产品也是微软继2001年10月推出WinXP后五年来对Windows的一次重大升级。目前全球约90%计算机安装了Windows，其中70%采用Win XP。

　　针对IT领域新贵google的咄咄逼人之势，Vista将是微软反击的一项利器，寄托着微软对未来的希望。对于未来主导市场的新操作系统Vista和双核，研究其特点，我们认为它们倡导的是融合的理念，融合将推动整个IT走向新的繁荣。

　　融合创造未来

　　基于融合的理念，TMT各行业均在演化不同的行业机会，而各行业的大发展也将在资本市场有所表现，TMT行业投资机会将逐步显现。

　　互联网行业从内容与物理连接均迎来新一轮发展

　　如果说Win95时代的最大亮点来自互联网的兴起，到现在整个产业已真正进入收获期，互联网已在彻底地改变我们的生活。回想Win95时代互联网公司只是靠着对未来的想象来生存，谈不上增长，而如今的互联网已经具备了盈利能力，在实实在在的为股东创造财富，它的增长也是看的见的，无疑现在的互联网理应较那时的互联网更有投资价值。

　　在盈利的基础上，互联网公司也在不断寻求新的盈利模式与发展机会，目前，整个互联网产业也面临新的发展机会，Web2.0与无线互联网分别从内容与物理连接方面为互联网企业的发展注入新的活力。

　　通信行业迎来新一轮3G、Wimax投资热潮

　　进入2007年，在通信行业全球将面临新一轮3G建设的热潮，特别是全球最大的3G网络——中国市场即将启动，将会拉动全球3G设备、运营及终端等需求。

　　Wimax也是我们不应忽视的力量，市场研究公司Infonetics预测称，全球WiMAX(高速无线连接)设备市场在未来几年里将高速增长。到2009年，WiMAX设备市场的销售收入将达到16亿美元，2005年至2009年的复合年增长率为139%。

　　通信市场上，3G与Wimax互相竞合，引导电信消费有望重现往日的辉煌。

　　Vista推出引出PC消费新高潮

　　新操作系统的推出一般会极大推动用户对硬件产品的升级换代，这一点从Win95的时期已经得到证明。由于Vista具备强大的视觉、娱乐及更安全的内核等性能，其对硬件的配置要求也较高，要完全展现Vista的全部功能，需要更好的双核CPU、1G以上的内存、高性能的显卡及宽屏显示器等，而这些均将推动用户的升级换代，推动行业呈现更高的增长。

　　更加精彩的消费电子

　　如果说Win95时期消费电子只是初露锋芒，那现在的消费电子可谓是更加精彩。不用说已出现井喷需求的平板电视，我们能够看到的是全球即将进入网络互联时代带来的网络化家电的巨大需求，而多媒体、互联网推动的手机电视也面临巨大的发展空间，其他如各种融合多种功能的数码娱乐产品更是促进整个消费电子进入更加精彩的发展期。

　　半导体产业——预期的高增长

　　在通信、消费电子、计算机等行业均面临巨大发展机会的基础上，作为上游的半导体产业没有理由低迷，我们预计未来两年全球半导体销售额将分别增长10.5%和13.9%，大大高于06年7.9%的水平，呈现加速增长的发展态势。

　　发展出现惊人的相似

　　2007年，微软的新一代操作系统即将面世，回首win95推出的年代，市场由此展开了一轮波澜壮阔的牛市行情，而对比那时与当前的各种影响因素与行业背景，我们不免浮想万千，历史能否重演？虽然我们还无法断言Vista时代的科技股会否象Win95时期那样的波澜壮阔，但其一定比Win95时期更加精彩。

　　重点公司

　　与其他行业相比，技术创新是IT行业最大的影响因素。作为重大的技术变革，Vista将会使整个IT行业产生重大的影响。目前A股可能受益的上市公司包括

　　宏图高科(600122)

　　宏图高科旗下股权比例57.1%的宏图三胞是公司最好的资产。在和其他业态的竞争中，公司的IT连锁模式将逐步得到市场的认可和优势。

　　目前竞争对手主要有：(1)苏宁等家电连锁；(2)电子市场、数码广场；

　　核心竞争力——WDM销售模式公司通过自行编制的管理信息软件将公司信息系统与IT领域的制造端企业的ERP信息系统对接，加强与上游厂家、供应商之间的供应链整合力度，全面巩固与各大品牌厂家的战略型伙伴关系，并形成了“客户、库存、物流、资金流、信息流、价值流”于一体的“新型铁伙伴终端”格局。

　　公司将这种能够实时控制库存、资金和信息的综合了沃尔玛、戴尔和麦当劳管理运营优点的管理模式称为WDM大规模、标准化直销模式。

　　考虑IT类产品价格变动的频繁性以及在订货(判断产品的销路进行品类选择)、库存(价格的变动频繁)、服务(售前和售后)以及专业技术(IT产品软件和硬件紧密结合)等方面的要求均高于家电类产品，因此，IT产品连锁销售的进入壁垒要高于家电销售，因此公司未来发展面对的同质竞争要少。公司WDM模式能够使企业在IT产品销售方面处于领先地位。与同样介入IT产品销售的家电连锁商相比，公司专业的产品销路判断和订货、库存管理以及专业的维修服务应当更具有优势。

　　我们认为，随着市场份额的增大，规模效应将为公司毛利率的提升和其他业务利润的增加带来卓越的贡献。

　　今后公司将每年开20-30家的门店面积。3-5年后主营业务收入由目前的23亿(主要指直营销售部分)增长到70-100亿元。

　　考虑公司的发展速度逐渐增快，因此在新开门店影响下，宏图三胞业务的增长带来的业绩增长不会特别显著。但是公司成熟门店逐渐增加，公司实际盈利能力在增强。

　　同方股份(600100)

　　同方经营出现重大战略性拐点,利润从今年起将进入持续高增长回报周期。

　　同方近几年因研发费用投入大对业务进行战略整合调整造成利润不高，但同方经几年整合产业布局已初步完成，计算机业务将因Vista的启动而受益非浅。在应用系统方面，同方多年研发大投入现已培育了许多盈利强空间大，拥有自主核心技术的科技业务，是未来几年的核心业务点。数字电视标准07年8月强制执行，作为标准之王的同方数字电视链将全面起飞。同方布局六年拥有完整的国家数字电视地面传输标准自主知识产权，拥有网络电视台、音像制品、连锁网吧许可及网络游戏平台(可乐吧)数字电视芯片、内容制作、高端机顶盒在内的完整产业链。数字前端发射设备全国占用率40%，电台电视台数字化改造全国领先，转播奥运投资几十亿的新中央电视台数字化改造已同方中标，全国推广空间巨大。环保治污节能拥有自主创新核心技术，同方环保节能产业是全国国产自有技术和品牌第一，合同大而多也面临大规模推广(环保总局建设部都发文要求十一五全国推广同方环保和节能技术)，新能源方面同方投资的为奥运服务的加氢站一期刚试运营，科技奥运绿色奥运同方显然是主要角色之一。

　　同方微电子电子标签防伪、RFID产业(国家863计划)全国龙头，芯片设计、智能卡领先国内，公安部第二代身份证芯片订单全国前三。预计06-08年eps为0.35，0.65，0.7元。

　　超声电子(000823)

　　超声电子是我国最大的内资PCB生产企业，长期以来致力于技术创新，在内资企业中拥有领先地位，拥有电镀填盲孔、激光直接钻铜片和多次积层工艺。这使得公司产品定位高端，和国内其他厂家拉开了距离。从2005年开始，公司的HDI板在国内率先方量，HDI板主要用于对产品体积有较高要求的便携式消费电子产品如手机、MP4、数码相机等。目前，内资PCB厂商只有少数拥有大批量生产HDI板的能力。公司已经具备了环保产品的生产能力，针对欧盟ROHS指令，公司的“高多层无铅喷锡印制板项目”即将实施。此外，针对高端通信产品的“频印制板项目”和“刚挠性结合印制板项目”也将要实施，对提升公司产品档次将起到良好的作用。同时公司以及研发成功三次积层板，进一步拉开和其他厂商的技术差距。公司PCB产品应用的范围侧重于手机和通信设备(交换机、基站等)，大约占全部产品的60-70%。公司的主要客户包括中兴、华为等3G大厂，以及索爱等国际手机巨头，内资的联想、波导、厦新等手机厂商也是公司客户，但比重在不断下滑。预计随着3G的推出，公司的产品需求将会得到大幅度的提升。

　　士兰微(600460)

　　士兰微是我国IT企业利用自身实力，依托本土资源，长期不懈进行自主创新，最终取得企业价值得到根本提升的典范。士兰微在上市以前以量大面广的低端芯片产品为主，上市以后进行了多项关键技术的研发，并取得很大的进步。公司由原来技术单一、以低端消费芯片为主，逐渐变为一家拥有多项核心技术储备，并开始形成了明确的新利润增长点的企业。经过长期的自主创新，士兰微建立了完善的设计工艺平台和制造平台，这使得公司未来的发展有了坚实的基础，CD音响系统芯片、芯片制造能力和LED产品的成功是公司自主创新历程中的几个重要标志。伴随着整体的技术进步，公司的竞争对手逐渐由国内的企业转变为国际企业，标志着企业开始在世界具有一定的竞争优势。

　　华微电子(600360)

　　华微电子是我国最大的分立器件生产厂商之一，其产品主要用于机箱电源等产品上。

　　07-08年将是公司面临快速增长的时期，一方面随着原材料料价格上涨的趋缓，公司将逐渐能够化解压力，另一方面随着产能的扩充和技术的提升，公司将获得新的增长动力。目前公司已经掌握肖特基和可控硅的主要技术，其中肖特基产品月产已经达1万片。07年肖特基和可控硅将成为公司产品技术提升的主要方面。MOS技术是公司技术进步的关键，通过与快捷的合资，公司已经基本掌握MOS技术，未来公司将进入机箱电源的OEM市场。

　　中科英华(600110)

　　中科英华主要拥有四块资产。其中其拥有16.97%的久游网是主要的亮点，预计久游网全年盈利在1.3亿以上，并且其即将在海外上市，股权价值在14亿以上；石油业务预计今年收益在6000万，随着明年的扩产其收益将达到8000万，按储量交易价格计算其价值在20亿左右；公司的热缩业务也处于发展的拐点，产业基地调整已完成，在引入合作伙伴后，市场空间将有效打开；铜箔业务随铜价的回落与产能的扩充盈利能力也处于爬升期。从资产价值的角度，我们认为公司的价值当在11.3-13.5元，建议增持。