银行业：下调华夏民生浦发评级至中性

　　中信建投

　　近日华夏银行和民生银行股价出现大幅度上涨，其中华夏银行连续两个交易日涨停，民生银行两个交易日涨幅也达到20.31%。

　　华夏银行投资价值的进一步提升有赖于治理结构和管理水平的持续改善：我们分析华夏银行股价大幅上涨的主要驱动因素除了估值水平相对较低外还包括市场对公司增发预期的强化以及预计公司可能以送股或者转增的方式增加股本以提高

股票的流动性能。根据我们与公司的交流，公司增发的时间可能推迟到明年，送股或者转增也存在较大的不确定性。

　　华夏银行的营业网络具备相当基础，公司基本面近年来得到很大改善，尤其是资产质量的提高有目共睹(预计华夏06年末的不良贷款率在2.6%左右)。华夏银行的估值水平较其他银行仍存在一定折扣，但这种折价的逐步缩小有赖于公司治理结构和管理水平的持续改善以及进取精神的逐步展现，德意志银行在公司的管理中发挥更大作用值得我们期待，但主要大股东对公司未来发展战略的清晰与否也是十分重要的，这一点还有待观察。

　　民生银行结构转型利在长远：我们预计民生银行定向增发的规模可能在25亿股左右，而淡马锡则有望成为最大买家，定向增发对于改善民生银行的股权结构，提高公司治理水平有正面的影响，公司的综合经营以及国际化的步伐将加快，基金公司和金融租赁公司的即将设立对于公司综合经营的开展，业务结构的提升都具有十分重要的作用，公司通过收购加速公司业务布局的战略也符合中国银行业的发展趋势，不过这些举措都处于实施初期或者还处于酝酿之中，对公司业绩的贡献需要一个相对较长的时间才能体现出来。

　　工行的投资价值仍相当突出：即使在银行业估值水平大幅抬高的今天，我们仍然认为工行的长期投资价值仍相当突出，工行资产总额占中国GDP总量近40%，对

中国经济代表性无可比拟，在我国金融行业快速步入综合经营的大时代中工行的转型潜力以及我国进入对外直接投资高速增长时期工行走向全球的前景将长期支撑工行的投资价值。

　　下调华夏、民生、浦发短期评级至中性，银行股投资机会长期存在的：

　　受各自利好因素及兴业银行上市的影响，短期内除招商外的其他中等规模银行的股价近期间都有较大幅度上扬，无论是06年还是07年的股值水平都已处于较高的位置，因此我们下调华夏、民生、浦发三家中等规模银行的短期评级至中性。

　　我们坚持认为银行股的投资机会将长期存在，维持银行业增持的长期评级不变。

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