钢铁行业：2007年行业运行开局形势良好

　　国信证券　

　　郑 东

　　06 年钢铁行业重点数据盘点

　　国外需求旺盛，差价较大，净出口折合粗钢达3446万吨

　　根据海关快报，2006年12月，我国钢材出口再创历史新高，达到555万吨，同比增长205%，环比11月份增加92万吨，增幅19.9%。2006年全年钢材出口达到4301万吨，同比增长109.6%，翻了一番多。

　　2006年12月份进口钢材151万吨，同比下降17.5%。环比11月份增加了3.4万吨。2006年全年进口钢材1851万吨，同比下降28.3%。

　　12月份我国净出口钢材达到404万吨，全年净出口钢材达到2450万吨。

　　中国首次实现了钢材的净出口。

　　12月份出口钢坯50万吨，同比减少6.3%。环比11月份的148万吨，大幅减少98万吨，说明钢坯加税政策起到作用。全年出口钢坯904万吨，同比增长27.9%。

　　12月份进口钢坯1.7万吨，同比下降77.3%。环比11月份减少0.39万吨。

　　全年进口钢坯37万吨，同比下降71.8%。12月份净出口钢坯48.3万吨，全年净出口钢坯867万吨。如果将钢材折算成粗钢，则12月份净出口粗钢474万吨；全年净出口折合粗钢3446万吨，创历史记录。

　　2006年中国粗钢产量达到41878万吨，同比增速下降国际钢铁协会(IISI) 1月22日的统计数据表明，2006年全球粗钢产量为12.395亿吨，同比增长8.8%，连续第三年粗钢产量超过10亿吨。

　　2006年中国粗钢产量为4.188亿吨，比2005年增长17.7%。中国在世界粗钢产量中所占比重也在增加，1996年中国首次成为全球第一大粗钢生产国，当年所占比重为13.5%，2006年中国粗钢产量所占比重已经达到33.8%，超过了三分之一。

　　2006年中国粗钢和钢材产量增速都出现下降。

　　2006年亚洲粗钢产量为6.657亿吨，同比增长12.6%，1996年，亚洲粗钢产量占全球的38.4%，到2001年这一比重已经达到41.6%，2006年已经上升到53.7%；欧洲的粗钢产量为3.544亿吨，同比增长6.2%；北美粗钢产量为1.315亿吨，同比增长3%；南美粗钢产量为4530万吨，与去年持平；非洲粗钢产量为1850万吨，同比增长3.3%。2006年，三大粗钢生产国依次为中国(4.188亿吨)，日本(1.162亿吨)，美国(9850万吨)。因为CSN高炉的爆炸，巴西从2005年的第九位下滑到第10位，为前10名中唯一出现负增长的国家。

　　07年1月份价格继续稳步攀升

　　国内钢厂上调2月份出厂价格，国内外钢材价格开始回升

　　进入2007年，受暖冬和市场预期影响，国内钢企纷纷上调钢材出厂价格，国内钢材市场价格渐涨。分品种来看，长材价格上涨幅度高于板材。

　　武钢1月4日出台2007年2月份部分品种价格政策，其中，冷轧所有规格上调120元/吨，型材上调80元/吨，取向硅钢30Q140Q牌号上调300元/吨，无取向硅钢低牌号上调100元/吨。

　　鞍钢1月8日出台2007年2月份部分品种价格政策，其中，冷轧电工钢产品基价上浮100元/吨，中板线产品基价上浮50元/吨。

　　价格上涨主要是：进口

铁矿石价格上调及煤、电等原燃材料价格上涨，成本上升；另外，净出口继续高增长造成国内钢材资源供应不足，此外，对2007年供需形势良好的预期也导致价格上升。

　　首先，根据我们的测算，2007年进口铁矿石离岸价格上涨9.5%将使得国内钢铁生产企业吨钢成本上涨60元左右，这对于长材企业的压力要远大于对板材企业的压力。为了减小成本上升的影响，钢铁企业上调钢材价格。目前主流产品价格上调幅度均超过60元/吨。从调价的幅度来看，长材产品价格上调幅度明显高于板材产品。

　　其次，2006年下半年来，国内钢材出口继续高增长，引起国内钢材资源供应量增速显著下降。

　　06年上半年国内钢材资源量同比增长13.2%，下半年国内资源量同比增长6.1%，资源量同比增速比较低，逐渐引起供给的紧张。以上海地区库存情况为例，进入12月份，上海市场热卷库存持续下降，截止1月25日，已经从最高的30.63万吨下降到26.35万吨。而建材库存水平从9月份就已经开始下降，截止1月25日，已经从最高的42万吨下降到27万吨左右。随着2007年又一波投资高峰的来临，经销商积极进货填补库存，引起了以长材为代表的钢材价格上涨。

　　在有，市场对2007年的供需形势充分乐观。从近几年的行业运行情况看，2005年是钢铁行业这一波的低谷，2006年的供需形势较2005年有一定改善，2006年下半年稳健的钢价走势进一步验证了市场供需形势好转的判断。

　　宝钢股份的价格走势是市场价格的风向标，一向被市场所关注。公司在07年一季度公布的价格水平与06年四季度价格基本持平，稳中有升。从而奠定了市场价格的基调。钢铁各大企业以此为导向，纷纷调整价格。鞍钢股份和武钢股份等钢厂在07年一季度纷纷上调钢材价格，也顺应了市场价格上涨的态势。根据目前市场供需态势以及成本上升的影响，加上出口造成反倾销带来的价格压力，预计宝钢股份将会上调二季度钢材价格，这将推动市场价格的继续上升。

　　出口激增加大贸易摩擦的压力

　　由于2006年12月，我国钢材出口再创月度历史新高，达到555万吨，同比增长205%，环比11月份继续增加92万吨，增幅19.9%。从而引起市场对于因为2006年中国出口激增而可能引起的贸易摩擦的关注，市场也传出关于欧盟和美国将对中国钢材出口进行反倾销诉讼的信息。主管部门对此高度关注，提出将采取必要措施缓和压力。

　　从未来出口态势和出口结构看，首先对于目前贸易摩擦呼声很高的美国和欧盟来说，目前预计欧盟2007年的经济增速仍然很强劲，结构性的钢材短缺将促使对中国的出口仍然存在较强需求；而美国目前进口主要集中在冷轧板和镀锌板等品种，而这些品种正是美国的汽车行业所紧缺的品种，美国汽车行业一直希望能够通过进口廉价的板材产品而提高自己的国际竞争力，因此未来仍存在较大进口需求。被美国列入反倾销的钢材热轧板，中国是比较谨慎的，出口量并不大。

　　而对于中国的第一大出口国韩国，目前对中国出口的主要产品-造船用中厚板-仍然存在较大需求，贸易摩擦的可能性比较小。

　　此外，由于政策原因导致出口激增会随之下降。06年12月15日，为钢材出口退税下调政策正式执行日，钢厂在政策实施之前放量出口，赶上末班车，造成了四季度钢铁出口量的大幅增长。在有，国际钢铁企业关注的主要是中国钢铁产品出口价格过低，而国内随着煤、矿等成本的上升以及市场预期良好导致价格上涨，也将减缓反倾销的可能性。当然国家目前正在酝酿进一步下调钢铁产品出口退税率，甚至有可能对部分产品实行出口增税，此举也将进一步降低贸易摩擦的可能性。

　　总之，我们认为尽管出口会加剧贸易摩擦，但2007年全球经济以及中国经济的增长态势，加上中国限制煤炭和焦碳的出口量将进一步降低国外的生产能力，从而将使中国的钢材出口继续保持良好的态势。

　　上市公司动态

　　宝钢收购八钢推动行业价值重估

　　宝钢整合八一钢铁将成为国内钢铁行业整合的催化剂

　　2007年1月17日，八钢集团与宝钢集团正式签署资产重组协议，根据协议，宝钢将斥资30亿元人民币，取得八钢集团69.61%的股权，同时新疆自治区政府以3.3亿的土地增资，取得15%的股权。增资完成后，宝钢集团成为八钢集团的控股股东，“新八钢”将在重组完成后正式挂牌。宝钢集团以30亿现金取得八钢集团69.61%的股权，从而成为上市公司八一钢铁的实际控制人。八钢集团持有上市公司八一钢铁53.12%股权，按照权益计算，宝钢集团实际得到八一钢铁36.98%的股权。

　　此次并购是第一次以资本运作为主导的实质性并购，对于两家企业是双赢，也将为其他钢铁企业起到示范作用，进而加快国内钢铁行业整合的速度。

　　行业整体估值上移，PE值可给15倍

　　从宝钢收购上市公司八一钢铁36.98%的股权来看，按2007年1月18日收盘价5.86元计算的吨钢市值是864元/吨(按2007年400万吨)

　　(58957.61*5.86/400=863.73)，如果仅考虑30亿元收购八一钢铁36.98%的股权，收购的吨钢市值是2027元/吨(300000/400*36.98%=2027元/吨)。预计2006年底的每股净资产是4.12元，如果仅考虑30亿元收购八一钢铁36.98%的股权，每股的收购价格是13.75元(300000/58957.61*36.98%=13.75/股)，收购的PB是3.34倍。按我们预测，八一钢铁2006年和2007年的每股收益分别为0.30和0.36元，如按2007年1月18日收盘价5.86元考虑，公司2006年和2007年的动态PE应是19.53和16.74倍，远高于目前钢铁股平均11倍PE的估值。这表明市场对于有并购预期的公司已经给予更高的估值。宝钢收购八一钢铁，提高了投资者对于国内钢铁行业整合的预期。

　　鉴于钢铁行业良好的运行态势和钢铁股良好的业绩预期，以及整体大盘估值已接近28倍，钢铁股的PE仅是整个A股市场的0.4倍，明显处于偏低水平，有较高的安全边际，其合理估值尚有上移的空间，如PE可给15倍左右。目前钢铁股的动态PE还小于10倍，因此一些优质蓝筹股仍有较好的上升空间。近期有数据统计，06年4季度末和3季度末相比较，基金对钢铁行业上市公司股票已有较大幅度的增持。截至06年4季度末，基金公司持有的钢铁股市值合计达到244.55亿元，与3季度末相比，大幅增长962.01%，增长幅度近10倍；基金公司持有的钢铁股占基金净值总额的比例从3季度末的0.41%大幅提升到3.50%；持有钢铁股的基金数从3季度末的38家增加到184家。说明基金对于钢铁股的价值重估给予认可。

　　多家上市公司发布业绩预增公告，行业盈利超预期增长

　　近期，已有多家公司公布了06年业绩预增公告。1月16日，太钢不锈发布业绩预增公告，1月24日，莱钢股份发布业绩预增公告，1月25日，承德钒钛发布业绩预增公告。截止目前已经有8家钢铁行业上市公司发布了业绩预增公告。其他，如宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等优质公司的业绩预计也将好于预期。表明行业盈利状况超预期增长。

　　投资策略：维持“推荐”的投资评级

　　继续维持行业“推荐”的投资评级。建议积极关注包钢股份、邯郸钢铁、安阳钢铁、韶钢松山、酒钢宏兴、马钢股份等存在并购预期的标的公司。

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