银行业：营业税率可能下调中期影响正面

　　高华证券

　　马宁

　　行业背景国家税务总局表示，将在2007年研究完善有关支持国有银行改革和资本市场发展的营业税政策。目前，各银行按照毛贷款利息收入和毛收费业务收入的5%缴纳营业税。

　　投资机会我们认为这一消息对银行业的中期影响为正面，因为：

　　1.这是国家税务总局首次正式证实下调营业税率在其研究日程之中。

　　2.但是，与我们先前的评述一致(下调营业税可能出现在2008年之后)，我们认为该政策实施的可能性和时间将取决于中央和地方政府之间协商的结果，因为营业税是一个地方税种，而地方政府一般都面临着财务收入紧张的状况。

　　我们估计，银行业缴纳的营业税总额占2005年地方政府收入总额的4.5%左右。

　　3.然而，我们将此视为银行业改革继续推进的一个积极信号。我们认为，

银监会一直在游说国家税务总局降低营业税率，以提升中国银行业在全球的竞争力。4.尽管国家税务总局表示，营业税政策的研究旨在支持“国有银行的改革”，但我们认为，所有上市银行都可能受益，因为：1)多数上市银行都拥有部分国有股份；2)中国可能借此创造一个银行业公平竞争的环境。

　　5.从盈利和估值对营业税率下调100个基点的敏感性分析来看，我们认为，交通银行(3328.HK,买入)、招商银行(600036.SS,买入)、浦发银行(600000.SS,买入)和深发展(000001.SZ,中性)等规模较小的银行获得的益处可能超过大型银行。

　　我们估计，营业税率如果下调100个基点，中国银行业的净利润可能提高2%-5%，CAMELOT模型所隐含的市净率可能提高2%-5%。

　　我们重申对中国银行业的正面观点，建立投资者逢低买进，而不是逢高获利回吐。

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